从护城河角度看A股系列之七：商贸零售，化妆品和珠宝看品牌，零售看位置

1 证 券 研 究 报 告 Ta策略研究 投资策略专题 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 从护城河角度看 A 股系列之七 商贸零售：化妆品和珠宝看品牌，零售看位置 投资要点：  化妆品与医美看品牌。化妆品与医美的护城河来源主要是无形资产，其中品牌、牌照和配方是关键。目前化妆品与医美属于景气度较高的赛道，国产品牌崛起，逐渐为国人所接受，部分公司护城河较深。 珠宝看品牌。珠宝首饰的护城河来源主要是无形资产（品牌），这与品牌历史、品牌故事甚至品牌的代言人都息息相关，极少数公司具有较好的品牌。 零售看位置。“Location, location, location”，这句用来形容房地产的谚语也可以用在零售业上。零售护城河的来源首先是规模优势（位置），尤其是百货和超市；其次是网络效应（专业连锁、电子商务）；最后才是无形资产（品牌）。位置不仅代表消费者的数量（门店消费人数）和质量（人均消费），还代表壳价值（尤其是百货公司在一二线城市核心地段的大楼）的大小。线上零售也是得位置优势（入口）者得天下。  关注净营业周期和可能的租赁合约。大部分零售业都具有中低毛利率（化妆品、医美和珠宝除外）和高周转率的特点，因此需要额外关注净营业周期（存货周转天数+应收帐款周转天数-应付帐款周转天数）。同时要关注可能的租赁合约，对收租赁费的百货公司和超市而言可能是利好，对品牌商而言可能则是利空。 风险提示  一个公司是否有护城河，有一定的主观性。我们可能没有发现一个行业的护城河，从而犯第一类错误；也可能将一个原本没有护城河的行业误认为有护城河，从而犯第二类错误。 一个公司护城河的深浅，可能随时间变化而变化。企业有的经营策略会加深其护城河，而有的会削弱其护城河，需要用动态的眼光来待。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 投资策略专题 2021 年 03 月 08 日 基础数据 团队成员： Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 杨升松 执业证书编号：S0210520030001 电话：021-20655201 邮箱：yss1578@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《从护城河角度看 A 股系列之一_序》 《从护城河角度看 A 股系列之二_食品饮料》 《从护城河角度看 A 股系列之三_农林牧渔》 《从护城河角度看 A 股系列之四_消费者服务》 《从护城河角度看 A 股系列之五_纺织服装》 《从护城河角度看 A 股系列之六_轻工制造》 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题|从护城河角度看 A 股 正文目录 一、 商贸零售行业护城河的来源 .......................................... 3 二、 化妆品和珠宝看品牌，零售看位置 .................................... 3 三、 各子行业护城河的来源 .............................................. 4 3.1 化妆品与医美 ...................................................... 4 3.2 珠宝首饰 .......................................................... 5 3.3 专业连锁 .......................................................... 6 3.4 专业市场经营 ...................................................... 6 3.5 百货 ............................................................. 7 3.6 超市 ............................................................ 10 3.7 电子商务 ......................................................... 10 3.8 贸易 ............................................................ 11 四、 行业护城河较深的企业汇总 ......................................... 12 五、 风险提示 ......................................................... 12 图表目录 图表 1：商贸零售子行业护城河来源 ............................................................................... 3 图表 2：化妆品产业链与医美主要公司一览 .................................................................... 4 图表 3：珠宝首饰主要公司一览 ....................................................................................... 5 图表 4：珠宝首饰主要公司盈利能力与资金周转周期 ...................................................... 5 图表 5：专业连锁主要公司一览 ....................................................................................... 6 图表 6：专业市场经营主要公司一览 ............................................................................... 6 图表 7：百货主要公司一览 .............................................................................................. 8 图表 8：百货主要公司盈利能力与资金周转周期 .....................................