基于总量与结构的分析：消费复苏，周期性与修复性叠加

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 消费复苏：周期性与修复性叠加 [Table_Title2] ——基于总量与结构的分析 [Table_Summary] 投资要点: ► 扩大消费是我国经济发展重要方向 2014 年以来我国最终消费支出对 GDP 的拉动超过资本形成总额，我国经济从投资驱动转向消费驱动。2020 年我国经济受到新冠疫情冲击，三大需求中只有消费对经济形成拖累。长期看，消费需求作为我国经济主要拉动力的趋势不会变，未来扩大消费仍将是重要方向。 ► 去年消费恢复不及预期，预计今年名义消费增长 8.6% 从长期看我国消费在总量与结构上均有持续优化，国民经济核算口径下的国内消费率持续上升，储蓄率下降；在结构上，城乡恩格尔系数均不断下降，医疗保健以及教育文化娱乐类服务性消费比重增加。2020 年我国消费从总量和结构方面持续优化的进程受到干扰：不同口径度量下全年消费总量回落约 4%；结构上，必需品消费占比明显上升，服务消费大幅下降。 从消费与收入关系看，定量分析发现全国居民的边际消费倾向为0.864，根据名义 GDP 增速、居民可支配收入增速与消费增速的关系判断，预测 2021 年全国居民人均消费支出名义增速将在8.6%附近。 ► 实物消费：将保持周期性上升状态 实物消费聚焦汽车类、家电类、石油及制品类，这三类在消费中占比大且有明显周期性。 汽车：2020 年下半年汽车消费步入持续高速增长阶段，今年有望延续上升周期。 石油及制品：与油价紧密相关；原油价格突破 60 美元/桶，预计全年保持高位，石油及制品消费将快速回温。 家电：滞后于房地产周期。房地产销售在 2020 年下半年持续走高，预计今年家电消费逐步回升至高增速区间。 ► 服务消费：预计下半年疫情消退后显著增长 相比于实物消费，服务消费在 2020 年受到疫情冲击的程度更加严重。通过对餐饮、旅游和航空业的观察可以发现服务消费恢复进度较慢，受到疫情反复的影响也较大。展望 2021 年，随着疫苗接种率的上升以及海外疫情的好转，若疫情持续得到控制不出现反复，预计今年下半年起，服务消费将呈现显著增长。 风险提示 宏观经济或新冠疫情出现超预期变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 宏观首席分析师：孙 付 邮箱：sunfu@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050004 联系电话：021-50380388 宏观研究助理：李紫洋 邮箱：lizy2@hx168.com.cn 联系电话：021-50380388 证券研究报告|宏观专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 03 月 22 日 128871 证券研究报告|宏观专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 扩大消费将是我国经济发展重要方向 .................................................................................................................................................3 2. 去年消费恢复不及预期，长期看消费仍在持续升级.......................................................................................................................3 2.1. 2020 年消费回落 4% ..............................................................................................................................................................................4 2.2. 从长期看消费仍在升级 .......................................................................................................................................................................5 3. 去年收入与消费增速差距扩大，预计今年消费名义增长 8.6%....................................................................................................8 4. 实物消费：汽车家电石油制品消费均处于上升周期.................................................................................................................... 11 4.1. 汽车消费 ............................................................................................................................................................................................... 12 4.2. 石油制品消费 ...................................................................................................................................................................................... 13 4.3. 家电消费 ............................................................................................................................................................................................... 13 5. 服务消费：下半年疫情消退后增速可观.......................................................................................................................................... 14 6. 总结 ............................................