喜茶，引领茶饮消费新时代

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业专题报告 2021 年 06 月 07 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -2.49%6.12%14.73%23.34%31.95%40.56%2020/52020/82020/112021/2商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《各平台 618 看点：营销创新、规则趋简，聚焦购物体验》2021.05.23 《淘宝直播 618 新增亿级曝光，组合营销提高转化》2021.05.21 《爱美客启动赴港上市筹备工作，提高资本实力和综合竞争力》2021.05.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email:gy12362@htsec.com 证书:S0850519080003 喜茶：引领茶饮消费新时代 ——茶饮专题系列 2 [Table_Summary] 投资要点： 喜茶凭借优秀的管理团队和机制，在产品、渠道和品牌力上建立深厚壁垒，打造丰富的产品矩阵和门店模型，深耕供应链与研发，聚焦高线并逐渐下沉，通过全渠道营销，成长为高端新式茶饮行业龙头。在新式茶饮行业高增长的背景下，我们看好龙头企业进一步提升市占率的发展机遇，喜茶将中国茶文化赋予年轻化、科技化和国际化内涵，也契合年轻人“一杯奶茶的快乐”需求和国货新消费的时代浪潮。 喜茶：中国高端新式茶饮龙头，引领消费升级。①2018 年以来加速开店：喜茶由聂云宸于 2012 年创立，总部位于广东深圳，隶属于深圳美西西餐饮管理有限公司，核心管理团队年轻且具有丰富的行业经验和国际化视野。据 Euromonitor 和《喜茶2020 年度报告》，喜茶 2020 年销售规模达 47 亿元增长 22%，2018-20 年各净增80、209、323 家，2020 年底达 695 家。②高端新式茶饮高增长：据奈雪的茶招股说明书援引灼识咨询数据，中国现制茶饮店现制茶饮产品零售消费价值从 2015年 231 亿元增长至 2020 年 666 亿元，对应 CAGR 23.6%，预计 2025 年将达 2110亿元，2020-2025 年 CAGR 25.9%；其中高端茶饮占比将由 2020 年 19.4%增至2025 年 24.8%，CAGR 32.2%。③寡头格局，龙头有望强者恒强：2020 年，高端现制茶饮市场中喜茶市占率 27.7%居首，奈雪的茶 18.9%，CR5 58.4%。 产品：专注高品质茶饮，深耕供应链与研发。①品牌矩阵：以喜茶为主品牌，喜小茶、喜小瓶差异化布局。喜茶主力产品可分四类：芝士茗茶、水果茶、纯茶、波波茶。2020 年 4 月推出喜小茶，主打配料，定价 8-16 元约为喜茶的一半，我们认为喜小茶探索中端新式茶饮和下沉市场，有利于拓宽喜茶长期成长空间；2020 年 7月推出无糖气泡水喜小瓶，均价 5.5 元/瓶，线上销量优，我们认为新零售布局有利于丰富产品线和拓展全渠道，预计未来将进一步推新。②供应链：深耕上游，保证高品质原材料供应。喜茶自建种植基地及生态茶园强化供应链优势，推动供应链向标准化、规模化发展的同时，兼顾新式茶饮行业特有的灵活性需求。③产品研发：领先的研发实力和品质，赋予品牌强大生命力。喜茶平均每 1.2 周就推出一款新品，采用自研技术冷冻萃取牛乳及生打椰工艺开发新品，打造爆款。 渠道：多店型加密布局，门店高效运营。①标准店+Go 店双店型扩张：喜茶形成多层次、可复制的门店体系，截至 2021/4/23 在中国大陆门店共 781 家，覆盖 61个城市，其中标准店 549 家、GO 店 202 家、概念店 30 家；据喜茶 2020 年度报告，2020 年新增标准店 202 家、Go 店 102 家。②深耕高线、逐步下沉：一线/新一线/二线/三线及以下城市的门店数占比各 45%/31%/20%/4%；4 个一线城市 Go店占比已达 37%，标准店占比 58%；在 15 个新一线和 26 个二线城市，Go 店占比均不超 20%，标准店占比各 77%、83%；在 16 个三线及以下城市暂未开设概念店。我们认为喜茶在下沉过程中，Go 店占比下降，标准店仍为绝对主力店型，但预计随着未来市场进一步打开，门店结构的灵活配臵将更好的保障成长空间和效率。从门店密度来看，新一线城市“喜茶指数”40-60 万人/店，较深圳 13 万人/店、北京 36 万人/店仍有较大加密空间。③单店运营模型优：喜茶 2016-2019 年单店月销售均超 100 万，客单价稳定增长至 2020 年的 46 元；我们测算，喜茶在坪效、人效、经营利润率等指标上均表现较优。④数字化赋能：截至 2020 年 12月 31 日，喜茶 GO 微信小程序会员超 3500 万，2020 年全年新增超 1300 万会员。2020 年，喜茶向线上渠道延伸，天猫、京东旗舰店表现亮眼。 营销：线上线下联动，打造强大品牌力。①品牌跨界：引领茶饮联名风潮，诠释品牌内核。喜茶已与 59 个品牌联名合作，数量居同类茶饮品牌首位。②品牌周边：以杯子、手提袋、手机壳为主打的喜茶周边融合多元主题，打造具有社交属性的产品。③线下快闪+线上社媒：喜茶多次进行品牌快闪活动，微博粉丝数 75.8 万，2020年微信推送累计阅读量 1177 万，均为新式茶饮品牌最多。 风险提示：食品安全风险；扩张不及预期；下沉战略受阻；竞争加剧；山寨风险。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 喜茶：高端新式茶饮龙头，引领消费升级 ................................................................. 5 1.1 公司简介：灵感之茶，开启茶饮新时代 ........................................................... 5 1.2 发展历程：从“皇茶”到“喜茶”，从江门走向世界 ............................................... 6 1.3 竞争格局：高端现制茶饮高增长，喜茶市占率 27.7%居首 ............................. 8 2. 产品：专注高品质茶饮，深耕供应链与研发 ........................................................... 10 2.