互联网行业互联网策论2：如何看Non~Gaap利润调整？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨晓峰 分析师 SAC 执业编号：S1130520040001 yangxiaofeng＠gjzq.com.cn 互联网策论 2:如何看 Non-Gaap 利润调整？ 基本结论  从近几年各大互联网公司的财报披露中，我们发现互联网公司的 Gaap（一般公认会计准则，这里包括国际准则与美国准则）净利润与 Non-Gaap（非公认会计准则）净利润的差异较大，因此我们选取了腾讯控股、阿里巴巴、美团、拼多多、京东、哔哩哔哩、小米集团、百度 8 家公司作为研究标的，探究应该如何看待从国际准则到非国际准则下互联网公司的利润调整。  结论 1： Gaap&Non-Gaap 净利润调整规则因公司而异，不可横向比较，但主要调整项分为 4 类：股权激励、相关投资损益、摊销和减值以及其他。1）不同公司的调整项目类别存在差异，我们将调整项归为四大类：股权激励、相关投资损益、摊销和减值、其他，但并非所有公司能涵盖四类调整。2）同一类别的调整明细因公司而异，横向可比性受限。不同公司的会计政策会有所差异，导致大类中细分指标区别较大。  结论 2：从风险角度考虑，我们认为将 Non-Gaap 利润调低的公司在财务策略上更为谨慎，考虑风险时需要考虑股权激励的调整对未来报表可能产生影响。1）根据我们选取的研究标的，在互联网反垄断的背景下，大部分互联网公司 2020 年的策略都是由调增转为调减，阿里巴巴，拼多多调增趋势明显，哔哩哔哩虽为调增但整体调整幅度有限。2）从股权激励来看，公司将股权激励调增在未来兑现时会对报表有一定影响。目前选取标的中，阿里巴巴和腾讯股权激励调整较高，其中阿里巴巴的股权激励调整占比较高。  结论 3：单个公司纵向来看，投资损益调整幅度反映互联网公司发展阶段，股权激励费用调整变动间接反映了公司研发和管理水平的变化，摊销和减值项目调整相对多时，公司兼收并购活跃，通过协同效应增强行业竞争力。1）相关投资损益调整：处于较为成熟阶段的互联网公司，更多地投资产业链相关标的以扩大自身优势。我们可以发现，腾讯、美团、阿里等一线龙头该项调整较多，而哔哩哔哩、拼多多等新兴互联网公司该项调整较少；2）股权激励调整：互联网公司的股权激励实施对象倾向于研发人员和高管人员，其调增额与公司研发管理费用增加趋势较为一致；3）摊销和减值项目调整：阿里巴巴兼并收购互联网细分赛道多家公司，实现更大的协同效应，提升行业竞争力，其所形成的无形资产增值在后续年份的摊销额相对较多。 投资建议  我们认为港股互联网公司具备长期发展潜力，未来有望成为配置的核心资产，目前在受反垄断影响的调整过程中具备配置机会，建议关注一线龙头公司：腾讯控股、美团；二线龙头公司：京东；新兴互联网公司：心动公司，哔哩哔哩。 风险提示  行业政策及监管风险；公司产品或业务表现不及预期；行业竞争加剧风险。 2021 年 06 月 28 日 互联网专题分析报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 用使询咨（dniw）德万供仅告报此此报告仅供万德（wind）咨询使用互联网专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、Gaap&Non-Gaap 净利润调整规则因公司而异，不可横向比较，需关注同公司的纵向比较 ......................................................................................... 5 1.1 不同互联网公司净利润调整项目不同，同一调整项目调整明细存在差异，因而横向可比性受限 .............................................................................. 5 二、各调整项如何影响 Non-Gaap 净利润变化？ .......................................... 5 2.1 股权激励费用不影响公司现金流，Non-Gaap 净利润调增。 ................... 6 2.2 投资损益调整与投资标的质量呈负相关，投资公允价值上升，调减额增加 ................................................................................................................... 7 2.3 因收购形成的无形资产摊销和减值需要调增，商誉减值需要调增，收购行为更多的公司该项调整越大 ....................................................................... 7 三、纵向比较：各互联网公司在 Gaap&Non-Gaap 调整有何趋势？ ............. 8 3.1 腾讯：研发管理能力不断提升，投资并购收益回升，行业生态内的竞争力有望在其战略布局下进一步稳固增强 ............................................................ 8 3.2 阿里巴巴：投资收购并举，通过协同效应提升行业竞争力 ................... 11 3.3 美团：股权激励呈提升趋势，投资损益影响程加大趋势，整体调整平稳 ..................................................................................................................... 13 3.4 拼多多：股权激励费用回升带动 Non-Gaap 净亏损收窄 ....................... 15 3.5 京东：达达集团&唯品会市值上升，京东投资效益优异 ........................ 15 3.6 哔哩哔哩：股权激励费用攀升，未来关注管理研发能力提升 ................ 16 3.7 小米集团：投资收益可观，Non-Gaap 净利润仍保持稳定增长 ............. 18 3.8 百度：净利润与投资收益均有回升 ........................................................ 19 四、风险提示 .............................................................................................. 20 图表目录 图表 1：各互联网公司 2018-2020 年 Gaap&Non-Gaap 对应 PE（黄色代表Gaap&Non-Gaap 中 PE 更高者） ..................................................................... 4 图表 2：主要互联网公司 G