商业贸易行业医美系列报告之“植发”：解决“头”等大事，毛发服务产业发展正当时

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/商业贸易 证券研究报告 行业深度报告 2021 年 07 月 13 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.04%-16.48%-7.92%0.64%9.20%17.76%2020/72020/102021/12021/4商业贸易海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《雍禾医疗拟赴港上市，把握细分板块优质龙头》2021.06.27 《618 大促近尾声，群雄抢筹，各自精彩》2021.06.20 《DOU+上线 6.18 流量节活动，直播带动国潮品牌崛起》2021.06.20 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@htsec.com 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email:gy12362@htsec.com 证书:S0850519080003 解决“头”等大事，毛发服务产业发展正当时 ——医美系列报告之“植发” [Table_Summary] 投资要点： 脱发：雄激素性脱发最为常见，治疗方案梯次分明。按病因划分，脱发可分为雄激素性脱发、斑秃和化疗性脱发等，雄激素性脱发是最常见的脱发类型，其患病率在男性和女性中高达 21.3%和 6.0%。目前脱发的治疗方式，“洗发水→药物→养固发治疗→植发”层层递进：洗发水/食疗是最常用的防脱发方法，米诺地尔和非那雄胺是主要的治疗药物，采用低强度激光疗法的激光生发帽也具有一定效果；专业的护发机构则会提供多种养发固发套餐，针对性治疗各类脱发问题。植发，是治疗脱发的最终选项，通过手术取出人体后脑勺部分健康毛囊组织，分离成单株或多株的毛囊单位后，用精微器械及显微技术将毛囊种植于毛发稀少的部位。 行业空间：植发固发方兴未艾，终端需求高增。据雍禾医疗集团招股书，2020 年中国脱发人口超 2.5 亿人，其中男性约 1.6 亿人、女性约 0.89 亿人，而进行植发手术的仅约 51.6 万例，渗透率为 0.21%。植发固发市场根据是否进行手术分为植发服务及医疗养固服务两类，2020 年植发医疗服务市场规模 134 亿元、医疗养固服务市场规模 50 亿元，各占 72.8%和 27.2%。预计到 2025 年，中国植发医疗服务市场规模将达到 378 亿元，CAGR 为 23.0%；医疗养固服务市场规模将达到 185亿元，CAGR 为 29.8%。从增长驱动力看，技术进步+客群扩大助推行业快速发展。一方面，技术的持续迭代不断优化手术体验和术后效果；另一方面，年轻人收入水平提高的同时，亚健康现象普遍，职场健康问题频出，高压、高强度工作带来严重的脱发问题。 产业链：服务机构是核心环节，社媒渠道推动营销升级。①上游：主要是医疗器械和医用耗材供应商，生产毛囊检测仪、取发种发器以及纱布、绷带等手术产品，我们分析，植发手术所需种植的毛囊是直接从患者头皮获取的，不需要像注射类医美项目填充注射某类物质，药械开支低，故上游产业附加值不高。②中游：主要由民营植发养发机构组成，据雍禾医疗集团招股书，2020 年公立医院植发科市场占比仅 14.8%，民营植发机构占比超 80%。另据头豹研究院，植发手术费用差异大，脱发级别越高的患者需要种植的毛囊单位越多，手术费用越高，专家技术和服务水平高的植发手术定价也相对较高。一般 2 级脱发种植手术需 1200 至 1500个毛囊单位，手术时长为 3 至 4 个小时；7 级脱发植发手术则需要超过 3500 单位的毛囊，耗时约 7 至 10 小时，价格在 1.5 万元到 10 万元不等。③下游：从渠道端看，线上搜索引擎仍为目前最主要的信息获取方式，据艾瑞咨询，2018 年线上广告投入占植发机构总投入的 70%左右，其中搜索类网站占比达 60%，社交媒体的重要性将在未来持续提高。从终端消费者看，高学历、高工作强度、高收入特征明显，医生和机构的资质水平是消费者决策时的首要考虑因素。 竞争要素：连锁机构优势显著，品牌+服务+渠道共筑壁垒。①品牌：品牌力的打造是植发机构经营的重中之重，其本质是建立消费者信任，“优秀的医生团队”和“领先的植发技术”是建立消费者信任的两个重要定位。此外，具备良好的医学学术声望也有利于提升品牌专业、权威的形象认知。②服务：毛发连锁医疗机构需要具备全面、可复制、精细化的服务能力。一方面，每家门店提供的治疗方案都要丰富、全面（既有植发服务，也有养发固发服务）；另一方面，每家门店都需要具备高质量、注重细节的服务能力，而这种能力的背后是公司良好组织架构和管理能力的体现。③渠道&营销：①广泛的渠道布局是毛发医疗连锁龙头形成的必要条件，我们分析，植发养发服务必须要线下完成，线上只能起到引流作用，所以只有实现广泛的渠道布局，才能在不同地区实现获客；②优秀的社媒营销能力能对企业成长起到事半功倍的作用，快速把握流量变迁的机会并对应调整组织架构、构建数字化团队和社媒营销团队的企业，将持续享受渠道红利。 风险提示：行业竞争格局恶化、监管政策趋严、市场需求疲软等。 行业研究〃商业贸易行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 脱发：雄激素性脱发最为常见，治疗方案梯次分明 .................................................. 5 1.1 脱发原理：雄激素持续破坏毛囊生长周期是主要原因 .................................... 5 1.2 治疗方案：“洗发水→药物→养固发治疗→植发”层层递进 .............................. 7 2. 行业空间：植发固发方兴未艾，终端需求高增 ....................................................... 11 2.1 市场规模：行业步入快速发展期，千亿规模可期 ......................................... 11 2.2 驱动力：客群扩大+爱美需求助推行业快速发展 ........................................... 13 3. 产业链：服务机构是核心环节，社媒渠道推动营销升级 ......................................... 16 3.1 植发机构：民营机构为主，项目丰富、营销开支大 ...................................... 17 3.2 获客渠道：社媒营销的重要性持续提高 .............