互联网传媒行业点评：腾讯音乐，加大对内容和生态建设投入，在线音乐付费用户数实现快速增长

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 互联网传媒 证券研究报告 2021 年 08 月 21 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 冯翠婷 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《互联网传媒-行业专题研究:从社区团购到近场电商：角力高频消费，把握新零售长期趋势》 2021-08-16 2 《互联网传媒-行业深度研究:游戏行业：基本延续 18 年监管基调，无需过分担忧》 2021-07-31 3 《互联网传媒-行业点评:告别独家版权时代，在线音乐平台寻找下一个增长 点》 2021-07-28 行业走势图 腾讯音乐：加大对内容和生态建设投入，在线音乐付费用户数实现快速增长 事件：2021 年 8 月 16 日，腾讯音乐（TME.US）发布 2021Q2 业绩报告。2021Q2 营业收入达 80.1 亿元，同比增长 15.5%；营业费用 16.8 亿元，同比增长 28.7%；净利润为 8.71 亿元人民币，归母净利润为 8.27 亿元人民币。 在线音乐服务收入占比持续提升，在线音乐付费用户数同比增长 40.6%。在线音乐收入持续上升，21Q2 达到 29.50 亿元，同比增长 32.8%，主要系音乐订阅收入和广告收入增长。其中，在线音乐订阅收入 17.9 亿元人民币，同比增长 36.3%。在线音乐 MAU 为 6.23 亿，同比下降 4.3%，同比下降的主要原因是泛娱乐平台的休闲用户流失；季度环比变化中看到回升势头，环比增长 1.3%。在线音乐付费用户达到 6620 万，同比增长 40.6%；在线音乐付费用户增加 530 万，是自 2016 年以来最大的季度净增长。新用户占总用户比例为 10.6%，分别高于 20Q2 的 7.2%和 2021Q1 的 9.9%。在线音乐付费率自19Q1 稳步上升，21Q2 达到 10.6%，较上一季度增加 0.7pct。 由于受直播监管和其他泛娱乐平台竞争影响，社交娱乐服务业务短期承压。社交服务及其他收入达 50.58 亿，环比下降 0.3%，同比上升 7.4%，主要受QQ 音乐直播收入增长拉动；社交娱乐服务 MAU 为 2.09 亿，同比下降13.27%，环比下降 6.7%。公司推出产品升级举措，以改善平台的视频化、社会化和社区建设功能，如全民 K 歌即将升级的在线卡拉 OK 室和虚拟直播流媒体室。2021Q2ARPPU 为 153.3 元，社交娱乐服务付费用户数达 1100万，同比下降 12.7%，社交娱乐服务付费率为 5.3%，较 20Q2 增长 0.1pct，较 21Q1 增加 0.3pct。 版权“破独”后更注重内容发展，扩大生态建设持续吸引用户。2021 年 7月 24 日，国家市场监督管理总局对腾讯音乐（TME.US）下发《行政处罚决定书》，责令 30 日内解除独家版权，停止高额预付金的版权费用支付方式等。我们认为版权“破独”后平台生态建设尤为重要。截至 2021Q2，已经和腾讯合作共同制作 20 多首具有知名 IP 的游戏、电影等类别的歌曲；利用微信的社交网络来提高用户参与度和以音乐为中心的协作，用户可以用在QQ 音乐上听的歌曲更新自己的微信状态。同时，用户可以通过选择腾讯音乐的音乐来定制自己的微信铃声。报告期内，独立音乐人数量同比实现三位数增长，公司将更加注重独立音乐人的发展，注重音乐人的培养及孵化。 持续深耕长音频，积极寻找下一增长点。2021 年 4 月，腾讯音乐进行人事和组织架构的调整，从更换 CEO 到新设内容业务线和长音频业务线，对内容的自制、投资和宣发加大投入。截至 2020 年底，腾讯音乐长音频 MAU规模突破 1 亿，2021Q1 长音频 MAU 从去年同期的 5.5%提升至 20％，2021Q2 长音频 MAU 同比增长超过 90%。 投资要点：随着监管政策出台，处罚落地，腾讯音乐将着力内容发展，扩大生态建设吸引用户。一方面积极布局长音频，另一方面升级社交娱乐服务产品功能。我们认为，短期来看，腾讯音乐在线音乐服务收入持续上升，社交娱乐服务收入增速修复，看好公司在内容和生态建设的布局。长期来看，看好在线音乐付费率将持续提升，盈利能力将有所改善。 风险提示：用户增长及付费表现不及预期的风险；第三方授权变动导致内容成本上涨的风险；政策监督风险等 -38%-29%-20%-11%-2%7%16%2020-082020-122021-04互联网传媒沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财务数据 1.1. 收入 截至 2021 年 6 月 30 日的三个月总收入为 80.1 亿元人民币(12.4 亿美元)，同比增长 15.5%，环比增长 2.4%，增长主要由在线音乐订阅付费收入增长和社交娱乐服务收入增长驱动。在线音乐订阅收入是 17.9 亿元人民币(合 2.77 亿美元),同比增长 36.3%。主要是由于在付费用户数量增加 40.6%。 图 1：腾讯音乐收入及同比增速（19Q1-21Q2） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 在线音乐服务收入在总收入占比继续保持增长态势，21Q2 占比 36.8%，较去年同期增加4.8pct，较 Q1 增加 1.7pct，在线音乐服务收入中音乐订阅收入比例也稳定上升达到 22.4%，较 20 年同期增加 3.5pct。 图 2：腾讯音乐收入业务收入分拆（19Q1-21Q2） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.2. 毛利率 21Q2 毛利润从 2020Q2 的 21.7 亿元人民币增长到 24.4 亿元人民币(合 3.77 亿美元)，增长12.3%。2021Q2 的毛利率为 30.4%，而 2020Q1 为 31.3%。毛利率的小幅下降主要是由于版税和收入分成费用等相关的内容成本增加，以加强平台的竞争力。 bWbWdYbWdYbWvYrUpWuZqVuZqVoX6M8Q6MpNnNmOoPkPqQuMlOoMmO6MoPoQvPsPyQwMnMtN 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 3：腾讯音乐毛利及毛利率（19Q1-21Q2） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.3. 费用 21Q2 的营业费用从 2020Q2 的 13 亿元人民币增加到 16.8 亿元人民币(2.6 亿美元)，同比增长 28.7%；营业费用占总收入的比例从 2020Q2 的 18.8%上升至 21Q2 的 20.9%。 21Q2 销售和营销费用为 6.69 亿元人民币(1.04 亿美元)，较 2020Q2 的 5.79 亿元人民币，同比增长 15.5%。主要是为加强产品的竞争力而增加的促销支出以及更高的用户获取费用。 图 4：腾讯音乐销售和营销费用率（19Q1-21Q2） 资料来源：公