电力设备与新能源行业：碳中和下光伏高景气，EVA粒子供需紧平衡

碳中和下光伏高景气，EVA粒子供需紧平衡分析师：申建国登记编号：S1220517110007分析师：王东华登记编号：S1220520110001证券研究报告电力设备与新能源行业/行业专题报告2021年9月12日方正电新方正电新2投资要点p 光伏胶膜是EVA重要应用领域。乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）两种单体共聚制得的热塑性树脂，被广泛应用于发泡鞋材、光伏胶膜、电线电缆、热熔胶、涂覆料及农膜等领域，用于光伏组件封装的EVA胶膜要求具有低熔点和高透光率，具备此特性的EVA树脂的VA含量在28%-33%间。p 光伏装机需求旺盛，光伏级EVA景气高企。光伏发电竞争力凸显，全球装机量持续增长；EVA胶膜是主流封装材料，随着下游胶膜厂商扩产，光伏EVA需求旺盛；预计2021-2025年全球光伏装机量分别为160/200/230/260/300GW，对应全球胶膜需求量分别为20.3/26.0/30.4/34.7/40.5亿平，对应光伏级EVA粒子需求分别为77.0/101.0/121.5/141.6/168.4万吨。p 光伏料新增产能受限，2023年前维持紧平衡。我国EVA树脂60%依赖进口，近年国内EVA产量、自给率、产能利用率呈现稳步增长态势，国内装置大多兼产EVA与LDPE，国内EVA市场一直供不应求。生产EVA的设备和技术主要来自海外，技术壁垒高，建设周期长，且从开车到连续稳定生产出光伏级EVA产品需要较长时间的工艺积累，通常光伏级EVA扩产周期长达4-5年。目前国内仅斯尔邦、联泓新科、浙江台塑三家厂商可生产光伏级EVA。目前国内EVA厂商中有延长榆能化、扬子石化、中化泉州投产，浙江石化、古雷石化等产能开车时间有所延后，预计2021年EVA新增产能主要来自斯尔邦、联泓新科、宁波台塑三家厂商光伏料产能提升。预计2021-2023年光伏级EVA总供给为79.48/98.08/119.48万吨，2023年前光伏级EVA仍供应持续紧平衡。p 投资建议：受益于光伏装机增长，以及EVA扩产节奏时间长、难度大，新增光伏级EVA产能有限，EVA粒子有望供不应求，近几年价格有望维持高位；短期产量增加仍以斯尔邦、联泓新科、浙江台塑三家厂商为主，占据先发优势；关注：东方盛虹、联泓新科。p 风险提示：全球光伏装机需求不及预期；光伏级EVA产能释放超预期；上游原材料价格上涨。jXcXoX9XnZiV8O9R9PtRpPmOpOiNnNuNeRnMsRaQoPpQuOtRtQwMmQnM目录p 光伏胶膜是EVA重要应用领域p 光伏装机需求旺盛，光伏级EVA景气高企p 光伏料新增产能受限，2023年前维持紧平衡p 投资建议方正电新方正电新1.1 EVA下游应用广泛，光伏料VA含量高p 乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）两种单体共聚制得的热塑性树脂，被广泛应用于发泡鞋材、光伏胶膜、电线电缆、热熔胶、涂覆料及农膜等领域，其中光伏胶膜用乙烯—醋酸乙烯共聚物主要应用于光伏组件的封装环节。p EVA树脂一般是指VA含量为5%~40%的共聚物，其性能和用途是由醋酸乙烯酯（VA）的含量决定。VA含量越低，EVA的特性就越接近低密度高压聚乙烯（LDPE），而VA含量越高，EVA的特性就越接近橡胶。用于光伏组件封装的EVA胶膜要求具有低熔点和高透光率，具备此特性的EVA树脂（通常为颗粒状）的VA含量在28%～33%间。4资料来源：联泓新科、福斯特招股说明书，方正证券研究所图表：EVA产业链情况图表：不同VA含量EVA树脂用途VA含量用途5%以下薄膜、电线电缆、LDPE改性剂5%-10%弹性薄膜、注塑、发泡制品等20%-28%热熔粘合剂和涂层制品28%-33%太阳能电池封装用膜38%-40%胶粘剂EVA涂覆料电缆料热熔胶发泡料其他农膜料乙烯醋酸乙烯30%17%7.5%4%1%光伏胶膜33.5%7%方正电新方正电新1.2 光伏需求旺盛，带动EVA快速增长p 光伏胶膜是EVA重要应用领域。2008年以前，我国EVA第一大应用领域是发泡制品，约占总消费量的60%；近年光伏组件需求推动光伏级EVA量增长，光伏胶膜已成为EVA消费重要应用领域，占比33.5%。p 光伏级EVA胶膜具有优异的耐候性、良好的透光性、低熔点、以流动、较好的粘接性，处于光伏组件的中间位置，粘结光伏电池片与光伏玻璃及背板，保护电池片并封装成能输出直流电的光伏组件。主要作用包括：为电池提供结构支撑、为电池与太阳能辐射提供最大光耦合、物理隔离电池及线路、传导电池产生的热量等。5资料来源：联泓新科、新材料在线，方正证券研究所图表：光伏级EVA胶膜特点耐候性（（-45-80℃）、高湿度、耐紫外线老化等）透光率高，增加组件转换效率与玻璃、背板等各种材料粘接良好并可长期保持快速固化、操作性好、层压温度范围广、周期短、效率高图表：当前EVA下游应用需求结构图表：胶膜位于组件中间33.5%30.0%17.0%7.5%7.0%1.0%4.0%光伏胶膜注塑及发泡制品电缆料热熔胶涂覆农膜料其他目录p 光伏胶膜是EVA重要应用领域p 光伏装机需求旺盛，光伏级EVA景气高企p 光伏料新增产能受限，2023年前维持紧平衡p 投资建议方正电新方正电新p 光伏是过去十年降本幅度最大的可再生能源。全球光伏发电LCOE从2010年的0.381$/kWh降至2020年的0.057$/kWh，降幅高达85%。光伏发电竞争力凸显，全球最低中标电价为2020年0.0112欧元/kWh，2021年6月我国四川甘孜州正斗竞价项目0.1476元/kWh。p 度电成本降低促进光伏装机量增长，未来装机空间巨大。随着光伏度电成本逐年降低，全球光伏新增装机量从2011年32GW逐步上升到2020年130GW；其中，中国光伏新增装机量从2011年1GW大幅上升到2020年48GW。2020年光伏发电量占全球发电量的比例仅为3.13%，未来装机量发展空间巨大。7资料来源：IRENA，IEA，方正证券研究所2.1 光伏发电竞争力凸显，全球装机量持续增长图表：全球可再生能源中光伏加权LCOE降幅最快图表：全球与中国历年新增光伏装机0204060801001201402011201220132014201520162017201820192020中国光伏新增装机（GW）全球光伏新增装机（GW）方正电新方正电新2.2 EVA胶膜是主流封装材料p 目前封装材料主要有透明EVA、白色EVA、POE、EPE以及其他封装（PVB、TPU）胶膜等。p 白色EVA胶膜是在透明EVA胶膜基础上，加入钛白粉、氧化锌等白色反光填料，具有提高反射率的作用，提高组件对太阳光的有效利用率，增加双玻和单玻组件的发电功率。p POE胶膜具有优异的抗PID性能及较高的水汽阻隔性、电气绝缘性，适合对PID敏感的PERC双面电池、PERT双面电池、IBC电池等，但POE胶膜成本高、原材料基本依赖进口，而EPE胶膜不仅具有POE胶膜性能，还能降低成本，不少企业开始投入研发。8资料来源：CPIA，方正证券研究所整理图表：2020-2030不同封装材料市场占比图表：不同类型光伏胶膜对比类型适用范围特点透明EVA用于光伏组件封装高