可选消费行业：功效后时代新战场，微生态护肤出世

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 功效后时代新战场：微生态护肤出世 华泰研究 社会服务 增持 (维持) 化妆品 增持 (维持) 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +86-21-28972038 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +86-21-28972088 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +86-21-28972080 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2021 年 10 月 14 日│中国内地 专题研究 微生态护肤时代到来 我们认为以供给创新为引擎，不断开辟和教育新消费需求是化妆品市场增长的重要范式之一。不同于流量红利时代的概念/包装创新，功效后时代，有坚实基础理论支撑+丰富科研数据佐证的硬核研发创新方为核心驱动力。19欧莱雅在中国正式宣布皮肤微生态时代的到来，21 年 9 月《皮肤微生态与皮肤健康中国专家共识》发布。伴随各科研院所/美妆巨头/原料厂商研究成果加速落地，微生态护肤已经完成从理论积淀-基础研究-成果转化-临床验证到市场教育的完整进化，有望成为功效后时代化妆品市场的重要新生力量，孕育更多新玩家。 微生态护肤落脚点在于三大方向功效原料成分 皮肤微生态是仅次于肠道微生态的复杂生态系统，常驻菌和暂住菌等皮肤微生物为重要组成。不同菌群可发挥为细胞提供营养、滋润细胞保湿、刺激机体免疫机制以及灭杀外来菌等不同作用。微生态护肤即旨在通过护肤品，改善皮肤菌群的组成，进而调节皮肤菌群平衡。微生态护肤的落脚点同样在于功效原料成分，三大核心开发方向：益生菌（活性微生物）、益生元（能被共生菌吸收的特定营养物质）、后生元（微生物产生的代谢物）。实际原料开发实践中，后生元为主、益生元为辅，海外帝斯曼、巴斯夫、奇华顿、亚士兰、CLR 等原料龙头均有布局。 市场教育成熟，星星之火渐燎原 海外美妆集团此前已有丰富产品面世（SK-II 神仙水等），但并未强调微生态护肤理念。近年来，伴随各科研院所/美妆巨头/原料厂商研究成果加速落地，微生态护肤已经完成从理论积淀-基础研究-成果转化-临床验证到市场教育的完整进化。肠道微生态概念早于皮肤微生态，且消费者教育更加成熟，市场已初具规模、细分品类丰富，衍生 Life Space/LACTO-FIT 等多玩家。伴随供给扩容、厂商教育，皮肤微生态市场同样大有可为。21 年 1-9 月，“乳酸菌”相关化妆品产品备案数占比不足 0.07%。据美业研究院，至 2025 年皮肤微生态市场规模可达 105 亿元，据此测算市场渗透率可达 1.5%。 代表性皮肤微生态相关企业 1）瑷尔博士：专研微生态科学护肤，背靠山东省药学科学院等科研院所，打通产学研链路，依托 Micro-Balanotic 和益生菌发酵褐藻等独家核心成分，以研发铸就高壁垒，微生态护肤龙头风范初现；以科研会议、产业交流等活动强化品牌影响力，以长线、专业思维沉淀品牌资产；全渠道发展，线上全网营销、天猫成交为主，线下单品牌店渐起。2）逸仙电商：控股钛美生物，进军微生态护肤。子品牌壹安态主要产品有舒缓修复液/头皮清洁敷料/毛囊营养修复敷料等。3）法国仙婷：前瞻布局微生态原料，从原料端赋能产品，主推原料皮傲宁、奥婷敏等被应用于瑷尔博士、HFP、达尔肤、颐莲等品牌。 风险提示：消费者教育进展较慢、产品安全问题、市场竞争加剧。 (13)4203753Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21(%)社会服务化妆品沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 护肤新战场：微生态护肤出世 ...................................................................................................................................... 3 微生态护肤，网红噱头 or 价值宝藏 ...................................................................................................................... 3 落脚点在于三大方向功效原料成分 ........................................................................................................................ 5 市场教育成熟，星星之火渐燎原 ........................................................................................................................... 6 代表性皮肤微生态相关企业 ........................................................................................................................................ 11 鲁商发展：瑷尔博士领航微生态护肤 .................................................................................................................. 11 逸仙电商：整合钛美生物“壹安态” .................................................................................................................... 14 法国仙婷：前瞻布局微生态原料 ......................................................................................................................... 16 风险提示.............................................................................................................................................................. 18 图表目录 图表 1： 皮