深化数字化转型，限制股票激励计划充分调动积极性

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 太平鸟（603877） 证券研究报告 2021 年 10 月 21 日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 38.39 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 476.73 流通 A 股股本(百万股) 476.73 A 股总市值(百万元) 18,301.58 流通 A 股市值(百万元) 18,301.58 每股净资产(元) 8.55 资产负债率(%) 57.68 一年内最高/最低(元) 59.80/27.20 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《太平鸟-公司点评:携手华为深化数字化转型，强化数据驱动商品企划供应链管理优势》 2021-09-15 2 《太平鸟-半年报点评:持续打造柔性快反供应链，数据驱动全链路变革》 2021-08-31 3 《太平鸟-公司点评:Q2 持续稳步增长，供应链精进+渠道优化促经营质量 提升》 2021-08-10 股价走势 深化数字化转型，限制股票激励计划充分调动积极性 21Q1-Q3 营收 74.1 亿同增 34％，归母净利 5.5 亿同增 79％ 其中 Q3 营收 23.94 亿元，同增 3.92%，主要系三季度终端零售增速放缓所致；21Q3 归母净利润 1.43 亿元，同比减少 24.66％，主要系三季度收入增速放缓，同时公司 25 周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用支出增加，导致净利润降低。 分品牌看， 21Q3PEACEBIRD 女装收入 10.95 亿元（占总营收比例为 46％），同比增长 4％；PEACEBIRD 男装收入 6.43 亿元（占比 27％），同比增长 8.80％；乐町 LED-IN 收入 3.33 亿元（占比 14％），同比减少 3.76％；MiniPeace 童装收入 2.52 亿元（占比 11％），同比增长 12％。 分渠道看，1）线下渠道：收入 17.98 亿元（占比 76％），同比增长 4％；同比增长 4％；其中直营收入 8.31 亿元（占线下渠道收入比 46％），同比减少 7％；加盟收入 9.67 亿元（占线下渠道收入比 54％），同比增长 16％。2）线上渠道：收入 5.79 亿元（占比 24％），同比增长 6％。 公司毛利率同比增长 0.05pct 至 50.02％，归母净利率减少 2.26pct 至 5.96％ 分品牌看，2021Q1-3 PEACEBIRD 女装毛利率为 56.47％（+1.77pct）；PEACEBIRD 男装毛利率为 54.31％（+1.50pct）；乐町 LED-IN 毛利率为 48.34％（-2.60pct）；MiniPeace 童装毛利率为 49.51％（+4.15pct）。 分渠道看，2021Q1-3 线下渠道毛利率为 57.87％（+2.44pct）；其中直营渠道毛利率为 65.88％，同增 3.70pct；加盟渠道毛利率为 45.13％，同比增长0.92pct。21Q1-3 线上渠道毛利率为 43.90％，同比减少 2.29pct。 费用率稳定，2021Q3 销售费用率 33％（+1pct）、管理费用率 7％（-1pct）、研发费用率 2％（+1pct）、财务费用率 1％。 周转效率提升。2021Q3 公司存货 28.17 亿元，同比增长 25.09％；库存周转期为 199 天，同比减少 8 天。 发布限制性股票激励计划，充分调动积极性。公司发布 2021 年限制性股票激励计划，拟向激励对象一次性授予限制性股票 552.6 万股，约占该计划草案公告时公司股本总额 4.8 亿股的 1.16%。 维持盈利预测，维持买入评级。考虑到公司未来线下渠道运营效率及盈利能力有望稳步提升，且数字化赋能背景下，精准设计、需求感知、柔性供应及场景营销价值链路打通后运营效率有望提升，我们预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 10.5/12.5/15.0 亿元，对应 EPS 分别为 2.2/2.6/3.2元，对应 P/E 分别为 17/15/12X。 风险提示：国内局部疫情反复致门店销售不及预期；市场竞争加剧挤占原有份额；流行趋势把握不当；存货管理、跌价风险等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,927.62 9,386.87 11,410.22 13,535.42 15,802.74 增长率(%) 2.80 18.41 21.56 18.63 16.75 EBITDA(百万元) 997.41 1,264.30 1,368.33 1,631.09 1,937.55 净利润(百万元) 551.55 712.81 1,049.31 1,249.13 1,503.87 增长率(%) (3.50) 29.24 47.21 19.04 20.39 EPS(元/股) 1.16 1.50 2.20 2.62 3.15 市盈率(P/E) 33.18 25.68 17.44 14.65 12.17 市净率(P/B) 5.21 4.70 4.19 3.76 3.34 市销率(P/S) 2.31 1.95 1.60 1.35 1.16 EV/EBITDA 5.29 9.17 11.80 9.43 7.76 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%48%60%2020-102021-022021-062021-10太平鸟服装家纺沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 21Q1-Q3 营收 74.1 亿同增 34％，归母净利 5.5 亿同增 79％ 21Q1-Q3 公司实现总营收 74.09 亿元，同比增长 34.20％，其中 Q3 营收 23.94 亿元，同增3.92%，主要系三季度终端零售增速放缓所致；21Q1-Q3 归母净利 5.54 亿元，同增 78.54%，其中 21Q3 归母净利润 1.43 亿元，同比减少 24.66％，主要系三季度收入增速放缓，同时公司 25 周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用支出增加，导致净利润降低。 图 1：公司近五年 Q3 营收（亿元）及同比 YOY（％） 图 2：公司近五年 Q3 归母净利润（亿元）及同比 YOY（％） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 分品牌看，PEACEBIRD 男装增速较快，同比增长 8.80％ 21Q3PEACEBIRD 女装收入 10.95 亿元（占总营收比例为 46％），同比增长 4％；PEACEBIRD 男装收入 6.43 亿元（占比 27％），同比增长 9％；乐町 LED-IN 收入 3.33亿元（占比 14％），同比减少 4％；MiniPeace 童装收入 2.52 亿元（占比 11％），同比增长 12％。