2021年三季报点评：业绩表现符合预期，内参和酒鬼发力正当时

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 酒鬼酒(000799) 买入 2021 年三季报点评 （维持评级） 饮料 2021 年 10 月 25 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深 300 走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 325/325 总市值/流通(百万元) 75,861/75,861 上证综指/深圳成指 3,583/14,493 12 个月最高/最低(元) 276.89/91.61 相关研究报告： 《酒鬼酒-000799-重大事件快评：21Q3 收入业绩符合预期，内参和酒鬼继续强势增长》 ——2021-10-15 《酒鬼酒-000799-重大事件快评：少壮派高管晋升，助力公司稳健发展》 ——2021-10-13 《酒鬼酒-000799-重大事件快评：21Q2 业绩超预期，净利率显著提升》 ——2021-07-12 《酒鬼酒-000799-重大事件快评：动销稳步向好，21Q2 公司业绩有望延续高增》 ——2021-06-21 《酒鬼酒-000799-2020 年年报及 2021 年一季报点评：内参增长迅猛，业绩弹性持续释放》 ——2021-04-28 证券分析师：陈青青 电话： 0755-22940855 E-MAIL： chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110001 证券分析师：李依琳 电话： 010-88005029 E-MAIL： liyilin1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521070002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩表现符合预期，内参和酒鬼发力正当时  21Q3 收入业绩高增，扣非净利率同比提升，预收款较为充足 公司发布 2021 年三季报，前三季度实现营收 26.4 亿元（+134.2%），归母净利润 7.2 亿元（+117.7%）；其中 21Q3 营收 9.3 亿元（+128.7%），归母/扣非净利润 2.1 亿元（+43.4%/+131.6%），2017 年以来 Q3 收入首次超前 2 个季度，反映公司回款动销均提速。21Q3 内参和酒鬼实现翻倍以上增长，产品结构持续升级拉高毛利率，销售毛利率为 79.3%（+2.1pct）。21Q3 净利率同比-13.5pct 至 22.7%，一方面因公司营销投入增加以及计提了较多销售人员绩效奖金，21Q3 销售费用率同比+5.1pct 至 29.0%，另一方面系 20Q3 非经常性损益较多，扣非净利率为 22.6%（+0.3pct）。21Q3 末预收款 5.9 亿元（+56.9%）环比上季末虽减少 40.2%但维持相对高位（21H1 回款进度提前，21Q3 加快发货）。  当前动销势头良好，价盘稳中有升，21Q4 预计平稳增长 公司回款动销势头保持良好，目前经销商全年回款任务基本达成，渠道库存良性，价盘稳中有升，7 月 1 日起内参提价，8 月底内参焕新上市，7-10 月份内参省内停货消化老版库存，目前已恢复发货，当前内参省内批价在 830元左右。前 3季度公司销售进度较快，预计公司 21Q4收入平稳增长，内参提价效应也将从 21Q4 逐步体现，全年营收目标有望超额完成，净利率亦有望同比提升。  行业景气延续，香型差异化与文化酒战略共筑公司成长潜力 在消费升级延续以及高端酒持续打开价格天花板的背景下，未来高端、次高端行业景气有望延续。公司立足馥郁香高品质特色，背靠中粮，以高端内参为引领，次高端红坛为辅助，快速实现省内外市场开拓，在产品和渠道升级及管理效率提升的助推下，全国化进程有望提速。  风险提示：宏观经济风险，内参全国化推广不及预期  投资建议：上调此前盈利预测，维持“买入”评级 考虑 21Q3 公司收入延续高增长，略上调 2021-2023 年营收假设至33.1/46.2/68.3 亿元（上调幅度约 6%），预计 EPS 为 2.95/4.29/6.10元，当前股价对应 PE 为 79/55/38X，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,512 1,826 3,301 4,618 6,210 (+/-%) 27.4% 20.8% 80.7% 39.9% 34.5% 净利润(百万元) 299 492 959 1393 1982 (+/-%) 34.5% 64.1% 95.0% 45.3% 42.3% 摊薄每股收益(元) 0.92 1.51 2.95 4.29 6.10 EBIT Margin 26.7% 32.1% 35.7% 39.2% 41.9% 净资产收益率(ROE) 12.3% 17.2% 26.0% 28.4% 29.9% 市盈率(PE) 253.3 154.3 79.1 54.5 38.3 EV/EBITDA 172.3 123.1 63.4 42.1 29.9 市净率(PB) 31.21 26.55 20.56 15.49 11.46 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.0O/20 D/20F/21 A/21J/21A/21沪深300酒鬼酒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：酒鬼酒单季度营业收入及同比 图 2：酒鬼酒单季度归母净利润及同比 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图 3：酒鬼酒单季度销售毛利率 图 4：酒鬼酒单季度销售净利率 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图 5：酒鬼酒单季度销售费用率 图 6：酒鬼酒单季度管理费用率 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 (50)050100150200250010020030040050060070080090010002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3营业收入（百万元）YOY（%）(100)