化工行业：可降解行业高速成长，中上游机遇应运而生

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 可降解行业高速成长，中上游机遇应运而生 化工行业 投资要点：  全球政策共振驱动可降解塑料需求井喷 在海内外逐步认识到塑料废弃物产生的“微塑料”等危害后，在国内密集的禁塑令政策直接驱动下，塑料吸管等一次性塑料制品在2020年末至2021年初集中下架，随后纸吸管等替代品的性能短板让市场确定并接受了可降解塑料为最佳替代品，叠加国内外政策的共振以及跨国大型企业在应对政策时的超前与超范围布局，进一步推动了可降解塑料需求井喷。  可降解塑料性能已接近民用级普通塑料 可降解塑料历经三代，已发展至生物降解塑料，目前的主流品种为PBAT、PLA。可降解塑料目前的硬度、力学性能、成膜性等指标已大幅提升，已经接近大多数民用级和部分工业级塑料的性能。  可降解塑料国内中短期替代空间近400万吨/年 强力政策驱动使得可降解塑料中短期内以替代常见的快递、外卖、实体商铺所用的国内PE、PP、PS等一次性塑料制品为主要目标，测算中短期驱动因素带来的国内替代空间约400万吨/年。  可降解塑料中长期替代空间再增千万吨体量 环境成本驱动使得可降解塑料拥有中长期的持续动力去替代全球的PE等包装材料以及出口纺织服装、耐用消费品中PET、PA、POM、PMA等中高性能塑料。测算中长期驱动因素带来的以出口塑料制品为主的替代空间，其体量在千万吨级。  抓住上游关键原材料及掌握技术服务能力者将获益 市场选择了PBAT与PLA这两种可降解塑料进行高密度产能投放，竞争壁垒所在的上游关键原料如BDO、丙交酯成为产业链高利润环节。在后续产能投放频率提速、投放规模愈发巨大之时，持续强化自身上游原料优势、形成上下游一体化产业协同，以及在行业高速成长时技术与服务业务能够放量，分享到扩产期红利的企业或是本轮行业变革的最终受益者。  投资机会 我们重点关注有望掌控上游关键原材料产能如AA、BDO、丙交酯的代表性公司华峰化学（002064.SZ）、华鲁恒升（600426.SH）、中泰化学（002092.SZ）、金丹科技（300829.SZ），以及受益中游工程建设业务放量的代表性企业东华科技（002140.SZ），我们后续将跟踪报告。  风险提示 全球宏观经济下行风险；行业政策推行不及预期的风险；技术突破及产能建设不及预期的风险。 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2021 年 10 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 强于大市 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 吴诚 分析师 执业证书编号：S0590519070001 电话：0510-85611779 邮箱：wucheng@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《需求修复加政策利好，清洁能源产业链迎机遇》 《化工》 2021.05.06 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%5%30%55%80%2020-102021-022021-062021-10化工沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1 全球政策共振加速普通塑料制品淘汰 ...................................... 4 1.1 全球塑料废弃物危害日益增长 .................................................................... 4 1.2 全球政策共振催生可降解塑料行业拐点 ..................................................... 8 2 可降解塑料海内外成长空间广阔 ......................................... 11 2.1 可降解塑料与普通塑料性能已然相近 ....................................................... 12 2.2 经过市场验证的可降解塑料是最佳替代方案 ............................................ 15 2.3 短期、中长期分别替代日用低端、日用中高端/工业类 ............................ 17 2.4 可降解塑料的替代空间远超市场预期 ....................................................... 20 3 价值环节向可降解塑料行业中上游扩散 ................................... 28 3.1 可降解塑料产能投放密集且体量扩大 ....................................................... 28 3.2 上游关键原材料成为高价值环节 .............................................................. 30 4 投资机会 ............................................................ 31 5 风险提示 ............................................................ 33 图表目录 图表 1：全球塑料产量增长迅速 ....................................................................................... 4 图表 2：2019 年全球塑料产量分布 ................................................................................. 4 图表 3：全球与中国塑料产量（百万吨）及环比增速（%，右轴） ................................ 5 图表 4：1950～2015 年间所生产塑料的最终归宿 ........................................................... 5 图表 5：全球塑料垃圾处理方式占比 ............................................................................... 6 图表 6：全球与欧盟塑料垃圾产生量与增长率 ..........................................