存量经济时代，循环消费享共同富裕（二手经济研究）

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 存量经济时代，循环消费享共同富裕 华泰研究 商业贸易 增持 (维持) 电子商务 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86(755)83213674 联系人 张诗宇 SAC No. S0570120070109 zhangshiyu@htsc.com +86-755-23993346 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2021 年 10 月 21 日│中国内地 专题研究 共同富裕加速闲置商品需求释放，我国二手经济快速发展 我国二手经济近年发展不断升温，据前瞻经济学人，2016-2020 年二手市场（不含车、房）规模 CAGR 高达 37.7%。从供给端看，我国多年繁荣的消费已为二手经济积累了巨大闲置商品势能，据 CIC，2020 年仅消费电子流通总量（具备使用价值）就达 26.2 亿部；从需求端看，宏观经济增速放缓、年轻消费者崛起，居民消费出现分层，消费升级与降级的行为并存。不同层级在共同富裕的牵引下，消费出现重叠。重叠的部分就构成了我国二手经济宏观的需求基础，拉动我国二手经济快速发展。据前瞻经济学人、中国汽车流通协会及贝壳 20Q4 季报，2020 年我国二手经济市场空间已达 9.3 万亿。 线上、线下业态加速融合，推动闲置商品流通效率提升 二手交易买卖双方信息天然不对称，交易过程中易产生交易摩擦，增加交易成本、影响供需匹配效率。我国二手电商一方面以平台角色介入，通过算法定价、商品推荐、社区分享、撮合与寄售服务，提高闲置商品的匹配效率；另一方面通过平台担保、信用认证、质检与鉴真、交易标准化与透明化，提升二手交易的公平性，有效地提升了我国闲置商品的周转效率。目前，我国二手经济正处于线上、线下加速融合的阶段。线上赋能线下，提升交易效率，线下支撑线上，补足消费场景，共同推动我国闲置商品流通效率的提升。 垂直品类空间广阔，综合赛道长坡厚雪 我们认为闲置商品消费产生的经济价值等于“闲置商品的流通价值-包括解决信任问题、商品流通的各项成本”，若闲置商品的流通价值更高，则交易产生的经济效益越高。二手房、车、数码 3C、奢侈品流通价值高，且具备可观闲置商品储备，因此均是大容量的优质赛道，具备广阔的发展空间。对于单品价值低的长尾赛道，若消费/周转频次足够高，如生活用品、鞋包服饰、母婴用品等，也可诞生 C2C 平台型机遇。根据 8 月 3 日晚公布的阿里巴巴季度财报，闲鱼截至 2021 年 6 月的 MAU 已突破 1 亿。 中日二手经济有显著不同，其成熟的信用及文化体系值得我国借鉴 首先，我国二手经济发展的消费底色是共同富裕驱动下的“消费品质改善”，而日本则是由于经济增速快速下降带来的“整体的消费降级”。其次，我国作为世界工厂，拥有丰富的高性价比商品供给，对不具备显著品牌溢价的闲置商品有挤出作用，因此与日本在流通商品的品类上有一定的不同。最后，我国二手经济发展时间较短，相较日本尚不具备完善的基建与产业配套、信用体系以及充分文化认同，这些方面值得借鉴。 美国贫富差距加大加速二手经济发展，社区文化独具特色 美国二手经济从 90 年代开始加速崛起。与中日均不同，美国二手经济发展底色是“产业结构调整、存量资产增值等因素”带来的居民贫富差距的扩大，这使得居民消费变得更为理性，推动二手商品需求释放。由于独特的社区文化，不管是线下社区里居民定期举办的车库销售，还是最早的二手电商之一的 eBay 以及社交平台如 Facebook，美国二手交易都具有明显的社区属性，居民间的信任感也相对更高。 风险提示：新冠疫情反复、行业竞争加剧、信用体系建设不及预期。 (34)(19)(4)1227Oct-20Feb-21Jun-21Oct-21(%)商业贸易电子商务沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5 中国：二手经济快速崛起，万亿市场空间广阔 ............................................................................................................. 6 供给端：消费繁荣，孕育二手经济 ........................................................................................................................ 6 需求端：消费者日趋理性，消费升级与降级并存 .................................................................................................. 8 2020 年二手经济市场空间近十万亿，电商潜力高于线下 ................................................................................... 11 提升流通效率是二手电商发展主脉络，但不同模式品类侧重有区别 ................................................................... 13 垂直赛道空间广阔，综合品类长坡厚雪 ...................................................................................................................... 18 闲置单品流通价值*周转频次=赛道空间............................................................................................................... 18 二手房：交易规模超 7 万亿元，竞争格局十分分散 ............................................................................................ 19 二手车：交易规模超 8000 亿元，交易仍以个人为主 .........................................................