信息安全行业21Q3季报回顾暨安全投研框架：继续高增但增速放缓，利润压力增大

继续高增但增速放缓，利润压力增大——信息安全行业21Q3季报回顾暨安全投研框架证券分析师：刘洋 A0230513050006 宁柯瑜 A0230520070005研究支持：宁柯瑜 A0230520070005联系人：宁柯瑜 A02305200700052021.11.10www.swsresearch.com2投资要点：持续看好信息安全黄金投资机会5年维度看安全行业，发展黄金期随着数字化、智能化的发展，数据资产已经成为核心资产，当被保护资产的重要性提高后，对安全的投入也会大幅提升，这带动企业自发投入的意愿增加。根据IDC预测，未来5年安全行业规模保持20%左右增长。信息安全21Q3保持19%增长但增速放缓，利润亏损扩大20Q1-21Q3收入同比增长分别为-20%、8%、26%、30%、67%、32%、19%，2020年受到疫情逐级加速回暖的趋势非常明显，但21Q3增速明显放缓。21Q3利润同比下滑91%，毛利率企稳，主要是销售恢复、研发加大导致，同时去年的税收优惠结束政策落地窗口期，数据安全成主旋律2013年至今不缺推动政策，不同的是今年是大量落地的窗口期。国家上半年网安政策着力于解决数据安全问题，包括保护关键基础设施的核心数据、严格审查赴境外IPO上市企业的信息安全隐患、保护个人信息安全等。上市安全公司虽多，明确安全行业发展五阶段，投资赚的钱都不一样我们认为：深信服从安全到云计算到ICT，投资深信服获取业务边界不断拓展突破天花板的收益；启明星辰为行业龙头，投资是获取赛道龙头溢价率提升与相对业绩占优的收益；安恒信息规模较小，短期牺牲利润率换取规模快速做大，投资获取最快成长阶段的收益；绿盟是因为内外部原因从行业领军到被对手拉开差距，投资绿盟是获取2-3年拐点快速改善的收益。选股策略：1）选择确定性增长高的龙头，2）选择以新产品、新模式为主边际变化大公司（新趋势增速更快）标的：深信服（不断突破业务边界） 、绿盟科技（基本面拐点向上）、天融信（防火墙龙头不断突破）、启明星辰（城市安全运营新模式） 、安恒信息（信息安全黑马弯道超车）mNxPmRtMyRpPuNpRrQsOsQaQdNaQsQpPsQqRiNpOrQjMmNoP7NmNqNuOqMoQxNmRtN主要内容1. 21Q3回顾：继续高增但增速放缓，利润压力增大2. 信息安全的三大驱动力改变增长曲线3. 信息安全公司拆解对比4. 选择龙头和兼具新发展的公司具备超额成长3www.swsresearch.com1.0 数据口径说明统计口径为22家信息安全公司选取信息安全标的：启明星辰、绿盟科技、深信服、安恒信息、奇安信、天融信、安博通、迪普科技、山石网科、左江科技、卫士通、北信源、中孚信息、美亚柏科、中新赛克、拓尔思、格尔软件、飞天诚信、吉大正元、信安世纪、数字认证、国华网安。任子行、三六零、蓝盾股份并非所有业务均为信息安全，故不在统计口径中。深信服视为广义信息安全。历史数据选取历史成分股，同比已做处理。2020年至今新上市3家2021年上市：信安世纪；2020年：奇安信、吉大正元；2019年：安恒信息、左江科技、山石网科、安博通、迪普科技信息安全上市公司数量占比申万计算机为9.2%4www.swsresearch.com1.1 21Q3回顾：收入高增但利润差劲21年处于十四五初期，市场对安全行业的景气度悲观，但21前三季度仍实现32%收入高增长年初，市场对安全行业比较悲观，预期十四五的第一年，相应投入比较少，但21前三季度仍实现32%收入高增长21前三季度利润表现差劲21前三季度成本、销售费用 、管理费用、研发费用同比增长36%、38%、34%、42%，均高于收入增速，推测是疫情后恢复招人与投入的节奏表：信息安全行业关键数据（百万元）2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021前三季度营业总收入11,88716,37422,00926,51232,98436,55919,956yoy25%22%25%19%30%19%32%营业成本5,6277,40110,24212,28814,95215,2407,616毛利率53%55%53%54%55%58%62%销售费用2,062.232,930.724,304.785,746.297,034.767,768.616,549.04销售费用率17%18%20%22%21%21%33%管理费用2,644.493,263.324,371.652,142.952,740.692,934.072,418.45管理费用率22%20%20%8%8%8%12%研发费用0.00364.201,009.904,432.035,597.426,878.106,025.79研发费用率0%2%5%17%17%19%30%归母净利润1,728.251,809.502,585.582,680.933,664.194,461.59-1,237.19yoy19%7%24%3%47%23%-211%净利率15%11%12%10%11%12%-6%经营性现金流净额2,071.741,498.761,887.732,034.413,269.114,640.87-70.53yoy14%-29%61%-9%60%74%-173%资料来源：wind，申万宏源研究5www.swsresearch.com1.2 21Q3：单季度增速放缓21Q3增速放缓信息安全的商业模式受到新准则的影响较小，具备收入、利润的同比性，同比增速已经考虑历史成分股因素。20Q1-21Q3收入同比增长分别为-20%、8%、26%、30%、67%、32%、19%，2020年受到疫情逐级加速回暖的趋势非常明显，但21Q3增速明显放缓。21年市场担心仅仅是低基数的高增，但以相对19年同期的复合增速看，21Q1-Q3分别为43%、26%、23%，21Q3复合增速也放缓。21Q3利润同比下滑91%，主要是销售恢复、研发加大导致由于季节性，大部分利润在四季度贡献毛利率变化不大，主要由于恢复了研发投入，增加销售投入，同时去年的税收优惠结束，导致利润仍是负增长表：20Q4-21Q1各项数据已经回暖2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 21Q1相对19Q1复合 2021Q2 21Q2相对19Q2复合 2021Q3 21Q3相对19Q3复合单季度.营业收入yoy23%15%16%7%22%20%27%26%-20%8%26%30%67%43%32%26%19%23%单季度.归属净利润yoy78%-15%21%-3%-3703%32%22%26%-99%12%69%33%9%-179%-91%毛利率63%61%63%64%60%62%65%62%63%63%63%61%63%61%62%资料来源：wind，申万宏源研究6www.swsresearch.com71.3 21Q3增速放缓www.swsresearch.com表：信息安全公司业绩一览2021H12021Q3单季度