全球产业洞察系列1 ：顺势做拆分，聚焦赢未来

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 11 月 23 日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 [Table_Title] 顺势做拆分，聚焦赢未来 ——全球产业洞察系列 1 最近一年走势 相关报告 《 ——策略专题研究报告 ： 风格定输赢——风 格 研 究 系 列 1 * 胡 国 鹏 ， 袁 稻 雨 》 — —2021-11-22 《——策略专题研究报告： 地产下行周期大类资产如何配置 *胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-21 《 ——策略专题研究报告 ： 如何看待近期低估值板块的反弹？ *胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-14 《 ——策略专题研究报告 ： 当前地产下行周期 处 于 什 么 阶 段 * 胡 国 鹏 ， 袁 稻 雨 》 — —2021-11-07 《 ——北向资金动向观察 ： 北向资金信心不减 ， 继 续 增 配 新 能源 * 胡 国 鹏 ， 纪 翔 》 — —2021-10-31 投资要点： ◼ 核心要点： ◼ 1、11 月以来东芝集团、通用电气、强生公司等多家全球巨头宣布拆分计划，标志着传统巨头的多元化并购时代走向落幕，分拆上市已成为巨头企业提高竞争优势、改善公司治理的破局关键。 ◼ 2、技术革新引发的产业升级是企业并购潮涌与分拆独立的关键驱动力，近一百年来的六次并购潮中，四次与一轮新科技周期的开启时间相契合。宏观经济的稳定增长与金融业务的创新发展对并购潮的兴起有一定的促进作用，但不是决定性因素。 ◼ 3、并购热潮通常以监管政策的趋紧而宣告结束，政府加强反垄断执法通常是强监管周期开启的主要标志。在经过一轮大的并购潮后，由于与政策的背道而驰叠加多元化经营的弊端开始显现，超级巨头通过拆分上市重回精细化运营是大势所趋。 ◼ 4、分拆上市是符合企业生命周期的自然规律，在企业进入成熟期后，通过将新业务拆分有助于其新一轮生命周期的开启。企业的盲目多元化经营往往存在效率低下、创新不足、风险暴露三大劣势，对投资者而言同样存在回报率低下、高溢价并购资产、财务漏洞等问题，分拆上市有助于企业摆脱上述弊端。 ◼ 5、立足当下，2019 年以来分拆上市制度在我国日益完善，新一轮科技周期催化下，大型企业将其高精尖业务分拆上市是顺应时代潮流的合理布局。随着北交所的开市，资本市场有望在分拆上市浪潮下迎来新一轮的扩容，顺势做拆分、聚焦赢未来是企业发展的正确选择。 ◼ 摘要： 1、11 月以来东芝集团、通用电气、强生公司等多家全球巨头纷纷宣布拆分计划，标志着传统巨头的多元化并购时代走向落幕，分拆上市已成为巨头企业提高竞争优势、改善公司治理的破局关键。2021 -0.0507-0.00850.03370.07590.11820.1604沪深300国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 年 11 月，日本大型工业集团东芝、百年跨国巨头通用电气、美国医疗器械巨头强生相继发布声明，拟将公司拆分上市。从企业成长周期来看，在经历初创期与快速发展期，逐渐进入成熟期之后，企业往往通过兼并收购发展壮大、提升市占率，乃至成为多领域的行业巨头；但随着公司规模扩张、市值提升，公司治理效率不佳、竞争优势不突出等问题接踵而至，这些联合混合企业亟需调整发展思路，尝试通过拆分提高运营效率，一方面有利于实现业务向核心能力聚焦，资源向核心业务集中，另一方面拆分上市也有利于新业务的市场价值被充分发现，以提高公司内在价值。 2、技术革新引发的产业升级是企业并购潮涌与分拆独立的关键驱动力，近一百年来的六次并购潮中，四次与一轮新科技周期的开启时间相契合。宏观经济的稳定增长与金融业务的创新发展对并购潮的兴起有一定的促进作用，但不是决定性因素。一轮科技周期引发的产业革命升级是决定企业并购重组或分拆上市的关键驱动因素，近一百年来全球共出现的六次并购潮中，四次与一轮新科技周期的开启相契合。1890s 的电气化革命、1920s 汽车业的飞速发展、1990s的信息技术革命以及 2010s 的移动互联网革命均诞生了推动历史进程的巨头，也贡献了近百年来的四次全球并购潮。宏观经济的稳定增长与金融业务的创新发展对并购潮的兴起有一定的促进作用。全球历次并购浪潮均发生在经济复苏至繁荣的稳定增长时期，经济繁荣是企业并购浪潮兴起的重要条件之一。金融业务的创新发展对并购潮的兴起同样有一定的促进作用，金融业务的创新发展催生了1980s 以杠杆收购为主要形式的并购潮。 3、并购热潮通常以监管政策的趋紧而宣告结束，政府加强反垄断执法通常是强监管周期开启的主要标志。在经过一轮大的并购潮后，由于与政策的背道而驰叠加多元化经营的弊端开始显现，超级巨头通过拆分上市重回精细化运营是大势所趋。一轮强监管周期的开启往往标志着并购热潮的收尾，政府加强反垄断执法通常是强监管周期开启的主要标志。从并购潮的后续演绎来看，一轮大的并购潮结束后，多元化企业通过拆分上市重回精细化运营是大势所趋。一方面，政府强监管周期下，反垄断成为超级巨头的达摩克里斯之剑，政策层面不支持大企业再进行大规模并购。另一方面，随着经济周期、产业周期的拐头向下，并购重组后形成企业集团的弊端开始显现，效率低下、创新不足等劣势开始显现，通过拆分上市重回精细化运营是超级巨头的必然选择。 4、分拆上市是符合企业生命周期的自然规律，在企业进入成熟期后，通过将新业务拆分有助于其新一轮生命周期的开启。企业的盲目多元化经营往往存在效率低下、创新不足、风险暴露三大劣势，对投资者而言同样存在回报率低下、高溢价并购资产、财务漏洞等问题，分拆上市有助于企业摆脱上述弊端。微观层面看，进入成熟期的大集团企业往往面临着经营效率低下、创新意识不足等难题，大型的企业集团往往在这一时期开始推动分拆上市，一方面保持传统主业oPsMpNmRqOyQtQzRwPtOqRbR8Q7NsQpPmOnMlOqRmNjMpNtQ6MrQtNuOtPvMuOpPpR国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 的独立发展，另一方面新业务板块因为分拆上市导致经营效率出现明显提升，得以快速成长为细分行业的龙头。从公司经营角度来看，混合合并往往存在效率低下、创新不足、风险暴露三大劣势；从市场投资角度看，混合合并企业同样存在回报率低下、高溢价并购资产、财务漏洞等问题，只有分拆上市才能有助于企业摆脱上述弊端，顺应资本市场的发展趋势。 5、立足当下，2019 年以来分拆上市制度在我国日益完善，新一轮科技周期催化下，大型企业将其高精尖业务分拆上市是顺应时代潮流的合理布局。随着北交所的开市，资本市场有望在分拆上市浪潮下迎来新一轮的扩容，顺势做拆分、聚焦赢未来是企业发展的正确选择。政策层面看，2019 年以来我国分拆上市制度日益得到完善，分拆上市在我国起步较晚但发展迅速，随着北交所的开市，后续资本市场有望在分拆上市浪潮下迎来新一轮扩容。