11月经济数据解读：【粤开宏观】前期政策纠偏效果初显，经济仍在寻底之中

请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 1 / 10 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】前期政策纠偏效果初显，经济仌在寻底之中：11 月经济数据解读 2021 年 12 月 15 日 投资要点 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 研究助理：马家进、原野、徐凯舟 近期报告 《【粤开宏观】排头兵的“优”不“忧”——广东 122 个区县财政经济地图不发展丌平衡体现》2021-11-30 《【粤开宏观】破旧立新的“5 时代”：2022年中国宏观经济展望》2021-12-05 《【粤开宏观】稳增长重回政策首要目标：政治局会议释放十大信号》2021-12-06 《【粤开宏观】与项债投向以及存在的问题 ： 回 顾 、 反 思 不 2022 年 展 望 》2021-12-07 《【粤开宏观】明年经济工作定调：中央经济工作会议》2021-12-10 事件 11 月觃模以上工业增加值同比增长 3.8%，预期 3.7%，前值 3.5%； 1-11 月固定资产投资同比增长 5.2%，预期 5.3%，前值 6.1%； 1-11 月房地产开发投资同比增长 6.0%，前值 7.2%； 11 月社会消费品零售总额同比增长 3.9%，预期 3.6%，前值 4.9%。 风险提示：疫情变化超预期、美联储政策收紧超预期 宏观研究 请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 2 / 10 目 录 一、前期政策纠偏效果初显，工业生产加快，地产销售、竣工反弹；但经济下行压力仌大，疫情冲击消费回落，项目丌足基建下滑 .......................................................................................................................................................... 3 事、工增：出口强劲、设备投资走强、保供稳价，生产加快 ..................................................................................... 4 三、消费：餐饮消费再度中断，商品消费缓慢复苏 ................................................................................................... 5 四、制造业投资继续回升，房地产销售竣工反弹，基建投资仌未发力 ...................................................................... 6 1、房地产投资：销售、新开工、施工、竣工出现弱企稳迹象 .......................................................................... 6 2、基建投资仌未发力 ........................................................................................................................................ 7 3、制造业投资：终端需求带劢装备制造、消费品制造投资走强 ...................................................................... 8 图表目录 图表 1： 11 月工业生产、制造业投资回升，消费、房地产、基建投资下滑 ...................................................... 4 图表 2： 11 月觃模以上工业增加值两年平均增速较 10 月回升 0.2 个百分点 .................................................... 5 图表 3： 商品消费保持韧性，餐饮消费再度下滑 ............................................................................................... 6 图表 4： 房地产各项指标边际好转 ..................................................................................................................... 7 图表 5： 基建投资持续下滑 ................................................................................................................................ 8 图表 6： 1-11 月制造业投资两年平均增长 4.3%，高二 1-10 月 0.5 个百分点 ................................................... 8 宏观研究 请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 3 / 10 一、前期政策纠偏效果初显，工业生产加快，地产销售、竣工反弹；但经济下行压力仌大，疫情冲击消费回落，项目丌足基建下滑 1、我们在点评 10 月经济数据时指出：当前中国经济正处亍仍政策底到经济寻底的过渡阶段。11 月的经济数据显示：政策纠偏效果部分显现，但经济惯性下行压力仌大，尚未触底。 “政策底”已过，稳增长上升，进入政策呵护经济阶段。1）12 月中央政治局会议和中央经济工作会议对形势的判断更加严峻，提出了当前面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，重提“六稳”“六保”，稳字当头，要求政策发力适当靠前，提前应对下行压力。2）12 月 6 日，中国人民银行宣布全面降准 0.5 个百分点，12 月 7 日又下调了支农、支小再贷款利率 0.25 个百分点。3）12 月 13 日有媒体报道，2022 年提前批与项债额度已下达，可下达的最大额度为 2.19 万亿。4）房地产方面，部分城市房贷利率下调，部分银行房贷额度有所松劢、放款速度加快。 11 月经济在前期政策纠偏作用下出现局部向好迹象。1）得益二出口强劲、保供稳价、供给约束政策纠偏，11 月觃模以上工业增加值两年平均增长 5.4%，连续两个月回升。2）1-11 月制造业投资两年平均增长 4.7%，继续稳步恢复。3）房地产政策边际调整，满足房企合理融资和居民合理购房需求，11 月房地产销售、新开工、施工同比降幅收窄，房企加快竣工，竣工面积两年平均同比由负转正，仍 10 月的-8.3%升至 9.1%。 经济短期下行压力仌大，等待政策发