传媒行业科技巨头布局元宇宙系列报告9：以太坊，Decentraland

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 科技巨头布局元宇宙系列报告 9：以太坊，Decentraland ■科技巨头在元宇宙布局方向的研究框架：以体验升级为终，倒推其必备的要素，分拆出元宇宙研究框架的六大版图。首先是提供元宇宙体验的硬件入口（VR/AR/MR/脑机接口）及操作系统，其次是支持元宇宙平稳运行的后端基建（5G/算力与算法/云计算/边缘计算）与底层架构（引擎/开发工具/数字孪生/区块链），再次是元宇宙中的核心生产要素（人工智能），最终呈现为百花齐放的内容与场景，以及元宇宙生态繁荣过程中涌现的大量提供技术与服务的协同方。以我们建立起来的元宇宙研究框架为主脉络，来跟踪海内外科技公司的动向，以判定各巨头在布局元宇宙方向上的资源禀赋、优劣势、发力路径等。 ■为何一谈元宇宙，总是离不开区块链与 NFT？元宇宙囊括物理世界的前提，是已建立起高效、良性的经济系统，这一经济系统的建立，区块链与NFT 不可或缺。因此，本篇报告围绕元宇宙经济系统的构建，开启本系列研究的第九篇——以太坊。围绕以太坊，我们也将对比五大公链、对比Decentraland、Sandbox、Axie Difinity。以太坊在安信元宇宙研究框架中，坐落于“底层架构”这一板块，基于以太坊的 Decentraland，则落座于“内容与场景”这一板块。 ■为什么说以太坊是区块链 2.0 的代表？在以太坊出现之前，已经有一些其他数字货币模仿比特币出现，但这些项目本身有一定的缺陷，仅可以支持少数特定应用。但以太坊之所以能超越以往这些项目的局限性，是因为以太坊的机制创新。相较比特币网络最大的不同是，以太坊打破了比特币作为简单账本的局限性，引入智能合约从而实现了复杂的价值传递。1）比特币是一种数字货币，强调实现转账、支付等功能，比特币系统是专为创建一个去中心化的点对点电子现金而设计的；2）而以太坊是一个去中心化应用平台，提供了一个图灵完备的编程语言（Solidity），且引入了智能合约，基于协议用户可以在平台上开发与运行去中心化应用，不局限于数字货币交易。 ■Decentraland、Sandbox、Axie Difinity 链游的比较及风险提示。区块链技术作为虚拟资产的确权工具，将成为未来元宇宙中必不可少的底层架构之一。除 VR 游戏，链游（区块链游戏）不断升温引发关注，围绕着区块链与 NFT 游戏而产生的数字资产也越来越多。Sandbox、Decentraland、Axie Infinity 是市值排名靠前且较受欢迎的链游，是比较有代表性的“DeFi + NFT”形式的成功应用，也是元宇宙游戏中的先行者。但繁华背后也有隐忧，诸多问题相伴而生，如链游的生命周期有多长？链游本身的可玩性更重要，还是经济模型更重要？链游的长期价值是什么？引发了对链游未来发展的思考。真正成熟的链游或元宇宙原生游戏，以及 NFT 真正与游戏实现完美的结合，预计还有比较长的路要走。我们认为元宇宙时代的新内容一开始创作时就应该以创意为导向，而非流量思维。 ■风险提示：海外疫情控制不及预期；中美贸易摩擦；反垄断监管趋严风险；流动性环境收紧超预期；海外市场竞争加剧。 Table_Tit le 2021 年 12 月 08 日 传媒 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -2.24 -2.02 -13.00 绝对收益 -0.71 -3.02 -14.75 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 相关报告 周观点 36 期：Metaverse，游戏先行 2021-09-13 Metaverse，游戏先行 2021-09-12 什么是 NFT？有望推动内容资产的价值重估 2021-09-08 周观点第 35 期：北交所成立对传媒板块内的利好逻辑有两条 2021-09-05 VR/AR 是 中 场 ， Metaverse 是 终 局 2021-08-30 -24%-18%-12%-6%0%6%12%2020-122021-042021-08传媒(中信) 沪深300 行业专题报告/传媒 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 科技巨头在元宇宙布局方向的研究框架 .............................................................................. 4 1.1. 元宇宙六大投资版图 ................................................................................................. 4 1.2. 为什么元宇宙的构建离不开区块链 ............................................................................ 5 2. 以太坊与五大公链.............................................................................................................. 9 2.1. 以太坊：智能合约与去中心化应用的平台 .................................................................. 9 2.1.1. 发展历程：从通用区块链到去中心化应用 (DApps) .......................................... 9 2.1.2. 为什么说以太坊是区块链 2.0 的代表？............................................................11 2.2. 五大公链对比：Ethereum、BSC、Solana、Dfinity、Filecoin ................................. 13 3. Decentraland、Sandbox、Axie Difinity 链游的比较及风险提示 .................................... 15 3.1. Decentraland：由用户打造并拥有的虚拟世界.......................................................... 15 3.2. Sandbox：区块链赋予了其第二次生命 .................................................................... 20 3.3. Axie