深度研究报告：导航世界，驾驭未来

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 26 [Table_Main] 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 四维图新(002405)深度研究报告 2021 年 12 月 26 日 [Table_Title] 导航世界，驾驭未来 [Table_Summary] 报告要点：  中国导航地图产业开拓者，引领汽车“新四化”时代 公司是中国导航地图产业的开拓者，业务包括导航、车联网、车载芯片、高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据服务五大板块。面向汽车“新四化”时代，公司致力于以高精度地图、高精度定位、云服务平台、车规级芯片等业务打造“智能汽车大脑”。2016-2020 年，公司营业收入 CAGR 为7.89%，呈现稳健增长态势。公司兼具汽车和互联网两大前沿领域的跨界融合发展能力，围绕长期稳定的优质客户、合作伙伴构建了行业及数据生态。  自动驾驶时代逐步来临，高精度地图迎来黄金发展期 我国自动驾驶行业处于高速发展时期，根据 IHS 的预测，2025 年 L3 级及以上自动驾驶渗透率可达 10%，2030 年有望提高至 31%。面向高等级自动驾驶需求，高精度地图行业有望迎来快速增长时代。易观分析预测，2025年中国高精度地图市场规模将达 32 亿美元，2021-2025 年 CAGR 达到33.1%，市场前景广阔。高精度地图需要巨额的前期投入，且用户粘性较强，行业壁垒明显，具备甲级测绘等相关资质的传统图商先发优势显著。  自动驾驶数据管理订单持续落地，打开公司未来成长空间 伴随着《数据安全法》、《汽车数据安全管理若干规定（试行）》等政策的密集发布，国家对汽车数据、联网数据商业化运作的监管日趋严格。公司基于对行业的深刻理解，为多家车厂提供量产车及测试车的数据托管服务，并完成数据托管运营服务交付。2021 年 11 月，公司获得戴姆勒自动驾驶数据管理服务平台订单；12 月，公司与沃尔沃签订自动驾驶相关的服务协议，包括数据采集、处理和合规服务等。公司在自动驾驶领域不断拓展，伴随着全球头部车厂的认可，公司在汽车数据领域已经打开长期成长空间。  盈利预测与投资建议 公司坚定推进“智能汽车大脑”战略，在汽车产业大变革的背景下，未来成长空间较大。预测公司 2021-2023 年营业收入为 25.74、30.80、37.10亿元，归母净利润为 0.52、2.15、4.39 亿元，EPS 为 0.02、0.09、0.18元/股，对应 PE 为 659.67、159.20、77.92 倍。公司目前大力布局智能驾驶时代，研发投入较多，对净利润影响较大，因此，采用 PS 估值法较为合适。过去五年公司 PS 主要运行在 8-20 倍之间，考虑未来成长性，给予公司 2022 年 15 倍的目标 PS，对应目标价为 19.46 元。维持“增持”评级。  风险提示 新冠肺炎疫情反复；全球芯片供应紧张；新产品研发进展不及预期；L3 及以上自动驾驶功能落地进度不及预期：行业竞争加剧等。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2309.74 2147.66 2573.75 3080.46 3709.82 收入同比（%） 8.25 -7.02 19.84 19.69 20.43 归母净利润(百万元) 339.18 -309.50 51.87 214.93 439.16 归母净利润同比(%) -29.20 -191.25 116.76 314.36 104.33 ROE（%） 4.35 -3.99 0.44 1.78 3.51 每股收益（元） 0.14 -0.13 0.02 0.09 0.18 市盈率(P/E) 100.88 -110.56 659.67 159.20 77.92 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Invest] 增持|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 14.41 元/19.46 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 17.71 / 10.9 A 股流通股（百万股）： 2257.48 A 股总股本（百万股）： 2374.55 流通市值（百万元）： 32530.35 总市值（百万元）： 34217.22 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-四维图新(002405.SZ)2020 年三季报点评：营业收入增长逐季加速，进军新能源商用车领域》2020.11.02 《国元证券公司研究-四维图新(002405.SZ)：积极应对市场压力，加大研发布局未来》2020.08.28 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 分析师 陈图南 执业证书编号 S0020521090001 电话 021-51097188 邮箱 chentunan@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -23%-11%2%14%26%12/293/296/279/2512/24四维图新沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 26 目 录 1. 公司介绍：导航地图产业开拓者，加大投入布局未来 ......................................... 4 1.1 历史沿革：导航地图产业龙头，打造智能汽车大脑 ................................... 4 1.2 财务分析：业务回暖趋势明显，持续加强研发创新 ................................... 5 1.3 业务概况：车载前装业务领先，广泛合作优质客户 ................................... 7 1.4 股权结构：股权结构较为分散，兼并收购布局未来 ................................. 10 1.5 股权激励：完善长效激励机制，考核目标彰显信心 .................................. 11 2. 行业分析：自动驾驶时代来临，高精地图重要性凸显 ....................................... 12 2.1 自动驾驶：自动驾驶日益普及，等级持续快速提升 ................................. 12 2.2 高精地图：高精地图逐步商业化，迎来黄金发展期 ................................. 14 3. 竞争力分析：立足导航传统主业，加码智能驾驶时代 ....................................... 1