物流行业：快递业绩稳健，供应链物流存压力

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告行业研究/动态点评 2018年07月24日 物流Ⅱ 增持（维持） 郑路 执业证书编号：S0570517070001 研究员 021-28972077 zhenglu@htsc.com 沈晓峰 执业证书编号：S0570516110001 研究员 021-28972088 shenxiaofeng@htsc.com 1《申通快递(002468,增持): 增速有望回归，估值下行空间有限》2018.07 2《圆通速递(600233,增持): 中标香港机场，圆通助菜鸟起航》2018.06 3《交通运输: 菜鸟牵头，末端协同迈出坚实一步》2018.05 资料来源：Wind 快递业绩稳健，供应链物流存压力 快递预计延续稳健增长，供应链物流增速料将放缓 1H18，我们预计快递在内的消费端物流需求继续稳定增长，业绩稳健，而大宗品等 B 端供应链面临产品价格下滑压力，业绩增速放缓。其中，快递行业进入市场集中度提升阶段，虽然业绩增速因竞争加剧存一定压力，但行业增长空间以及龙头公司纵向拓展空间依然较大，建议关注龙头企业和存在预期差的企业。 拼多多：边际增量影响料将减弱 1H18 快递板块主要需求端变化主要来自拼多多的异军突起，若假设拼多多每个订单均产生一个快递，则拼多多 1Q18 贡献了 17 亿件快递，占全国快递业务量的 17.1%（2017 年全年为 10.7%），拉动了 1Q18 快递传统淡季业务量超预期增长。伴随拼多多在旺季拉动效应减弱以及环比增速下降，虽然 1H18 快递业务量增速维持较高水平，但 2H18 全国快递业务量增速料将有所放缓。 快递：需求淡季不淡，旺季不旺 1H18，快递需求显示出淡季不淡、旺季不旺的特点：1）主要前端电商平台注重线下新零售，部分消费需求转至线下或通过即时配送得到满足，一定程度上造成快递需求的边际增量减少；2）拼多多在促销旺季的贡献不及传统大平台，考虑到拼多多主要以价格敏感性客群为主，与促销时期客群有较强重合性，因此原本较为明显的边际增量贡献有所减弱；3）淡季，拼多多的社会化促销提升了行业整体电商渗透率，有效提升了淡季业务量，进而拉动快递业出现淡季不淡的情况。 快递业绩稳定增长，超预期存难度 行业和个股业务收入、业务量增速维持较快稳定增长。根据国家邮政局数据，1H18 我国快递行业收入同比增长 24.4%，增速依然较快。成本伴随规模和自动化投入继续优化。但因局部地区价格竞争较为激烈以及人工、房租等成本上升，总部对加盟商补贴增加，收入和业绩超预期存在难度。 供应链：大宗品价格下降，盈利增速下滑 我们认为 1H18 大宗品供应链企业业绩有望维持良好增长，但增速较 1H17料将有下滑。大宗品供应链企业收入和业绩增速与大宗品价格相关度较高， 1H18 大宗品价格稳定的期间，单价上升带来的收入和业绩增长因基数较高而减少，同时，由于商品价格出现波动，供应链公司避险需求增加，对参与盈利高但风险大的部分期货、保理业务或将更趋于谨慎，盈利空间有所压缩，因此预计行业盈利增速或将有所下滑。 风险提示：经济动荡造成消费能力降低，减少快递需求；快递行业恶性价格战；大宗品价格快速下跌造成供应链企业坏账增加。 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 EPS (元) P/E (倍) 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 002468 申通快递 16.74 增持 0.97 1.18 1.40 1.63 17.22 14.22 12.00 10.27 603128 华贸物流 5.33 买入 0.27 0.30 0.35 0.39 20.59 18.53 15.96 14.52 资料来源：华泰证券研究所 (26)(15)(4)71817/0717/0917/1118/0118/0318/05(%)物流Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/动态点评 | 2018 年 07 月 24 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 快递：淡季不淡，旺季不旺，业绩稳定增长 ..................................................................... 3 拼多多，边际增量影响料将减弱 ............................................................................... 3 旺季不旺，或因线下新零售分流和拼多多边际增量较少 ........................................... 4 成本端，资本支出换取高效运力、中转，规模增长前提下成本继续优化 .................. 5 小件竞争加剧，国际快递起势 ................................................................................... 6 1H18 整体业绩趋稳，超预期存难度.......................................................................... 7 供应链：大宗品价格下降，盈利增速下滑 ......................................................................... 9 图表目录 图表 1： 拼多多 GMV 占全国实物商品网上零售额的比例 ............................................... 3 图表 2： 拼多多产生的快递业务量占全国快递业务量的比例 ........................................... 3 图表 3： 实物商品网上零售额有所反弹 ........................................................................... 3 图表 4： 快递业务量稳定增长 .......................................................................................... 3 图表 5： 拼多多月活数量（TTM，百万人） .................................................................... 4 图表 6： 拼多多 GMV（TTM，十亿） ............................................................................. 4 图表 7： 阿里系主要商品月度销量 ......................................................................