建筑行业专题：人民币汇率波动加剧，国际工程迎来阶段性机会

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 16 证券研究报告 | 行业研究 国际工程承包 【联讯建筑行业专题】人民币波动加剧，国际工程迎来阶段性机会 2018 年 07 月 19 日 投资要点 增持(首次评级)分析师：刘萍 执业编号：S0300517100001 电话：0755-83331495 邮箱：liuping_bf@lxsec.com  长期来看，人民币双向波动才是央行更乐意见到的情形近期受中美货币政策分化、中美贸易摩擦、美国加息美元走强等因素影响，人民币出现加速贬值趋势，目前离岸人民币价格已经突破 6.75。实际上，从 2010 年开始，人民币一直处于长期升值通道，2016 年经过一段贬值后在 2017 年 1 月开始，人民币又出现了一波明显的升值趋势，一直持续到今年 4 月，对于央行来说，人民币单边变化的预期显然是不利的，因此，在目前阶段，顺应形势打破人民币单向波动预期更利于其长期的走势。 综合考虑目前形势，我们认为人民币走势反转的可能并不太大。国际工程板块因其与汇率高度相关，将迎来阶段性投资机会。 汇率波动对国际工程公司业绩影响明显汇率波动对国际工程公司的影响主要体现在 4 个方面：一是投标的成功率，本币贬值时，由于投标价格更有优势，中标率上升；二是汇兑损益，外币资产高的企业在本币贬值时可以确认汇兑收益，反之则是损失；三是成本，本币贬值时，成本降低；四是收入利润确认，本币贬值时，确认的收入和利润换算成本币更多。 国际工程公司近几年业绩受汇率波动影响较大尽管 13 年以来，国际工程板块整体毛利率显著提升，17 年为 17.47%（较2016 年末+1.51pct），但受汇兑损益影响，17 年净利润率 7.13%，同比下降 0.24 个百分点。板块 2017 年财务费用率为 0.69%（较 2016 年+2.31pct）。财务费用大幅上升主要还是汇兑损益造成较大影响。 汇兑损失弹性最大的四家公司在 2018 年有望展现较好的业绩弹性我们对因外币资产造成的汇兑损失进行了敏感性分析，从汇兑损失占 2017年净利润的比例来看，弹性最大的是神州长城、中材国际、北方国际和中工国际 4 家公司，人民币每贬值 0.1 元，以 2017 年为基数的净利润影响占比分别达到 10.62%、10.52%、9.60%和 7.07%。。 长期来看，海外市场还有较大发展空间根据 ENR 国际承包商 250 强 2017 年评选的数据，250 家国际承包商 2016 年总共实现收入 1.44 万亿美元，其中国际业务收入 4681.2 亿美元，占比高达32.5%。我们根据 2016 年进入 ENR250 的 20 家中国上市企业的营业数据采用整体法算出这 20 家中国公司的海外业务收入占比为 10.83%，与 ENR250整体 32.5%的水平差距较大，这说明中国企业的海外业务仍有很大的发展空间。 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 16  国际工程公司股价跌幅大，估值已经位于历史底部 2015 年市场见顶后，受人民币升值影响及“一带一路”主题退潮，国际工程板块主要个股股价大幅下跌（四大国际跌幅均超过 50%），而相关公司收入和利润持续增长，目前板块的估值仅有各位数水平，已经处于历史最低位。  给予国际工程公司“增持”评级 2015 年市场见顶后，受人民币升值影响及“一带一路”主题退潮，国际工程板块主要个股股价大幅下跌，而相关公司收入和利润持续增长，目前板块的估值仅有各位数水平，已经处于历史最低位。 今年以来，中国对外工程承包景气度有进一步提升的趋势，随着人民币单边升值的预期打破，以及阶段性的贬值，我们认为压制板块估值的因素在边际改善，而近 3 年股价的大幅调整，使得相关上市公司对应 18 年 PE 仅各位数，估值具备一定吸引力，我们给予国际工程板块“增持”评级，龙头企业下半年是攻守兼备的品种，按照汇兑损益的业绩弹性重点推荐中工国际、中材国际和北方国际。  风险提示 人民币大幅升值； 海外政治风险； 大盘系统性风险； 行业研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 16 ☞ 目录 人民币双向波动是大势所趋 .................................................................................................................................. 5 近期人民币贬值有加速趋势 ........................................................................................................................... 5 长期来看，人民币双向波动才是央行更乐意见到的情形 ................................................................................. 5 受人民币贬值预期影响国际工程公司或有阶段性机会 ............................................................................................ 6 汇率波动对国际工程公司业绩影响明显 .......................................................................................................... 6 17 年以来汇兑损益对国际工程公司利润造成较大影响.................................................................................... 6 人民币贬值利好海外收入规模占比高以及外币资产规模大的公司 ................................................................... 7 海外市场发展空间巨大 .................................................................................................................................. 8 今年以来国际工程板块景气度明显提升 ........................................................................................................ 10 上市公司收入增速自 2016 年开始提速 .........................................................