专题研究：观测债市情绪的六类指标

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 13 证券研究报告 | 固定收益研究 联讯证券专题研究 观测债市情绪的六类指标 2019 年 12 月 06 日 投资要点 分析师：钟林楠 执业编号：S0300519110001 电话：010-66235779 邮箱：zhonglinnan@lxsec.com 近年国内生产总值季度增速 资料来源：聚源 相关研究 《评央行 MLF 操作：长换短的稳增长之举》2019-11-15 《评央行货币政策执行报告：一次鹰派的表述》2019-11-16 《央行“降息”的逻辑与演变》2019-11-18 《 评 LPR 报 价 ： 5 年 期 首 次 下 调 》2019-11-20 《疯狂的票据》2019-12-03  观测债市情绪的六类指标 观测债市的情绪，按方法论来分，分为问卷调查法和指标法。 问卷调查法，是对市场上有资金头寸的投资者发放调查问卷，回收并加工调查问卷的数据，或是对市场上的卖方机构观点进行跟踪统计，利用赋值的方法得到加权平均指数，从而直接得到投资者或研究人员对债券市场的看法，进而判断市场情绪。 这种调查法比较直观，能较好的表达市场情绪，但问题是： 1）调查问卷的间隔周期偏长，对情绪无法做到实时跟踪； 2）多数卖方机构持有的观点是中长期的观点，短期比如 10-20BP 的交易行情可能会被忽略，所以以卖方观点为基础数据得到的情绪指数会相对稳定，也没有办法有效拟合短期的市场情绪。 另一类指标法是利用市场运行产生的数据，构造相关的指标来判断市场的情绪。 这种方法可以做到高频跟踪，但不如问卷调查法来的直观，运用时需要选定对比参照物，由于参照物的不同，结论也会不同，主观性较强。 比如对于某一个指标，如何判断它当前的数值是高还是低，代表了怎样的情绪，需要有对比和参照，这个对比参照的选择就直接决定了我们最后得到的结论。 由于第一种方法相对简单，关键在于对问卷调查的设计与赋值，市场上也有部分机构已经在做了，我们不再做进一步的介绍，重点聚焦在第二种方法上。  风险提示：情绪变化超预期 6%7%7%8%8%2014-062015-092016-122018-03 固定收益研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 13 目 录 一、一级市场招投标数据 ...................................................................................................................................... 3 二、二级交投数据 ................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 三种招标方式的区别与名词解释 ..................................................................................................... 3 图表 2： 招标倍数的上涨有可能是因为发行规模较低 .................................................................................... 4 图表 3： 牛市和熊市，全场倍数*发行规模的中枢不同 .................................................................................. 5 图表 4： 一级市场中标利率与估值之差多为负值 ........................................................................................... 6 图表 5： 利差小于均值时，收益率基本都处于下行区间 ................................................................................ 6 图表 6： 城投债的认购倍数中枢抬升后，信用利差也开始趋势下行 ............................................................... 7 图表 7： 取消或推迟发行的信用债大幅放量确实能反应信用债市场的悲观情绪 ............................................. 7 图表 8： 隐含税率和 10 年国债到期收益率走势比较相似 .............................................................................. 8 图表 9： 10 年国开活跃券成交量出现峰值时，一般对应收益率底部或快速上行 ............................................ 9 图表 10： 10 年国开活跃券收益率快速上行期一般对应债券借贷放量.......................................................... 10 图表 11： 当出现超买区间后，国债期货大部分时候都会出现不同程度的调整 ..............................................11 图表 12： 当出现超卖区间后，国债期货大部分时候都会出现不同程度上涨 .................................................11 固定收益研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 13 观测债市的情绪，按方法论来分，分为问卷调查法和指标法。 问卷调查法，是对市场上有资金头寸的投资者发放调查问卷，回收并加工调查问卷的数据，或是对市场上的卖方机构观点进行跟踪统计，利用赋值的方法得到加权平均指数，从而直接得到投资者或研究人员对债券市场的看法，进而判断市场情绪。 这种调查法比较直观，能较好的表达市场情绪，但问题是： 1）调查问卷的间隔周期偏长，对情绪无法做到实时跟踪； 2）多数卖方机构持有的观点是中长期的观点，短期比如 10-20BP 的交易行情可能会被忽略，所以以卖方观点为基础数据得到的情绪指数会相对稳定，也没有办法有效拟合短期的市场情绪。 另一类指标法是利用市场运行产生的数据，构造相关的指标来判断市场的情绪。 这种方法可以做到高频跟踪，但不如问卷调查法来的直观，运用时需要选定对比参照物，由于参照物的不同，结论也会不同，主观性较强。 比如对于某一