信用债月报：年末少动多看（11月行业利差监测与分析）

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究 证券研究报告 信用债月报 2019 年 12 月 01 日 [Table_Title] 收益率指标 [Table_AmountInfo] 期限(年) AA 城投债(%) 1 3.40 3 3.75 5 4.19 7 4.73 10 5.12 15 5.34 国债及中票收益率月变化(BP) -12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.001年3年5年国债AAAAA [Table_QuoteInfo] -25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.001年3年5年国债AAAAA 资料来源：WIND,海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《债市重回震荡》2019.12.01 《关注结构机会》2019.11.03 《违约率整体有回落，投资仍需等待（10月行业利差监测与分析）》2019.11.03 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:杜佳 Tel:(021)23154149 Email:dj11195@htsec.com 证书:S0850518080002 联系人:王巧喆 Tel:(021)23154142 Email:wqz12709@htsec.com 年末少动多看（11 月行业利差监测与分析） 投资要点：  11 月行业利差监测与分析。1.信用利差压缩，偏好拉长久期资质下沉策略。11月信用债收益率整体下行，信用利差压缩；信用债等级利差全面压缩，资质有所下沉，同时期限利差收窄，久期拉长，11 月信用债风险偏好有所回升。2. 产业债与城投债利差收窄。具体来看，截至 11 月末 AAA 级产业债-城投债利差在-10BP，较 10 月底下行 8BP；AA+级产业债-城投债利差在 122BP 左右，较10 月底下行 9BP；而 AA 级产业债-城投债利差在 47BP 左右，较 10 月底下行28BP。3.重点行业利差变动：钢铁、采掘行业信用利差收窄，超额利差走扩；地产行业信用利差收窄，中低等级债超额利差收窄，高等级债超额利差走扩。4.行业横向比较：高等级债中，有色金属、商业贸易和建筑材料为利差最高的三个行业；AA+等级债券中，建筑装饰和有色金属行业是利差最高的两个行业，商业贸易行业紧随其后；AA 级低等级债券中，建筑装饰行业利差最高，其次为商业贸易和化工。11 月不同等级各行业利差下行为主，AAA 级债券行业利差基本全面下行；AA+及 AA 等级债券行业利差以下行为主。  11 月市场回顾：净供给增加，收益率下行为主。11 月主要信用债品种净供给2863.59 亿元，较 10 月的 1115.75 亿元有所增加。在发行的 749 只主要品种信用债中有 225 只城投债，占比约 30%，发行数量较 10 月有所减少。11 月国债及信用债收益率均以下行为主，期限品种之间略有分化。  11 月评级调整及债券违约情况回顾。11 月公告 3 项信用债主体评级向上调整行动，为评级上调；公告 10 项主体评级向下调整行动，均为评级下调。与前一月相比，向上调整和向下调整的评级数目均增多。评级上调的主体中北京建工集团是城投平台，评级下调的主体均无城投平台。评级下调的企业中，从行业分布来看涉及行业包括制造业，房地产业，租赁和商务服务业，文化、综合及体育和娱乐业。11 月新增违约债券 11 只，涉及企业共 7 家。就企业性质来看，涉及企业基本为民营企业；就是否为上市公司来看，上市共 5 家；涉及行业各有不同。11 月新增违约主体 4 家，为东旭光电科技股份有限公司，贵人鸟股份有限公司，甘肃刚泰控股(集团)股份有限公司和郴州市金贵银业股份有限公司。4 家企业均为民营上市企业，所属行业为电子元件、服装、服饰与奢侈品及白银。最新主体评级除贵人鸟股份有限公司为 CC 外，其余均为 C。  投资策略：年末少动多看 1）信用债收益率曲线陡峭化。上周信用债市场收益率整体小幅震荡，AAA 级企业债收益率平均上行 0.2BP，AA 级企业债收益率平均小幅下行 0.6BP，城投债收益率平均上行 0.6BP。不同期限券种表现分化，短端收益率下行而中长期上行。 2）2020 年专项债额度部分下达。上周财政部称已下达部分 2020 年新增专项债限额 1 万亿元，占 2019 年当年新增专项债限额 2.15 万亿元的 47%，财政部要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做好专项债券发行使用工作，确保明年初即可使用见效。从表述来看，这部分债务额度是否提前到2019 年底发行仍不确定。2019 年还有 1 个月的时间，即便要提前发行，我们预计规模也有限，提前发行的意义不大，更有可能会在 2020 年 1 月份开启发行。 3）信用债年末少动多看。近期信用债一二级市场均有回温，展望未来，从到期压力看，12 月和明年一季度信用债特别是低资质主体偿付压力不大，但也有一些市场关注度高的风险主体面临到期，高风险主体的暴雷或推升市场谨慎情绪。需求方面看，临近年关不少资金动作减少，职业年金配臵压力仍比较大，整体看需求端仍有一定支撑。近期受益于降息预期信用债短端收益率下行，但我们认为后续继续降息的空间不大，警惕预期差带来的调整。 固定收益研究—信用债月报 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 行业利差监测与分析.................................................................................................. 5 1.1 信用利差压缩 .................................................................................................. 5 1.2 偏好拉长久期资质下沉策略 ............................................................................ 5 1.3 城投债：产业债与城投债利差收窄 .................................................................. 5 1.4 钢铁、采掘：行业利差收窄 ............................................................................ 6 1.5 地产行业：信用利差收窄 ................................................................................ 6 1.6 行业利差横向比较