国内政策与海外之声6期：国内稳增长政策逐步落地，海外美联储缩表提上日程

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 2021 年 12 月 09 日 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 yuandy@ ghzq.com.cn [Table_Title] 国内稳增长政策逐步落地，海外美联储缩表提上日程 ——国内政策与海外之声 6 期 最近一年走势 相关报告 《 ——国内政策与海外之声第 3期 ： 碳减排支持工具正式落地，地产政策边际缓和 *胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-17 《 ——国内政策与海外之声第 2期 ： 国内聚焦双碳目标，海外关注通胀节奏 *胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-06 《 ——12022 年 1 月策略月报 ： 保持谨慎，结构至上 *胡国鹏，袁稻雨》——2021-10-31 《 ——国海策略双周政研系列 1 ： 总量政策凸显连续性，保供稳价措施频出台 *胡国鹏，袁稻雨》——2021-10-13 《 ——10 月策略月报 ： 维持谨慎，继续防御 *胡国鹏，袁稻雨》——2021-10-10 投资要点： ◼ 国内政策 夯实“房住不炒”主基调，强化政策调控“四性”要求，延续“新城建”建设思路。2021 年 12 月 25 日住建部部长王蒙徽接受采访中透露了未来地产调控的主要方向。整体来看，本次采访中提到“住房和城乡建设是最大的国内消费市场，是稳增长扩内需、建设强大国内市场的重要领域”，同时也提及“住房和城乡建设是稳增长扩内需的重要领域”，意味着高层对于地产行业的重视程度进一步提升，2022 年稳定房地产市场的重要性进一步提高，在“房住不炒”的基调下，“因城施策”将拓宽政策调控空间。考虑到作为我国稳增长扩内需的重要抓手，目前房地产仍存在较大下行压力，未来涉房贷款等政策获将继续放松。从政策实施来看，主要涵盖连续性、稳定性、协调性和精准性四个方面。连续性指房地产长效机制的继续贯彻；稳定性指满足合理的改善性住房需求和“三稳”；协调性指金融、土地、市场监管等部门间要加强协同，以及部省市县的政策调控要联动；精准性指加强对城市调控工作“一对一”的指导监督。 总量政策的重要性有所提高，海外政策节奏收紧下货币政策宽松的时间窗口将提前。2021 年 12 月 24 日，中国人民银行货币政策委员会召开 2021 年第四季度例会。从政策基调来看，本次例会延续了中央经济工作会议的“稳字当头、稳中求进”的政策基调，值得关注的是，总量政策的重要性在本次会议中有所提升，会议并首次提及“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”。结构性政策方面，首次提出“结构性货币政策工具要积极做好‘加法’”，具体包括两项直达工具政策接续转换、碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，结构性货币政策的效用进一步凸显。此外，央行行长易纲在 2021 年12 月 30 日接受采访时也进一步表示，未来将从“稳”字上下功夫，从货币信贷总量、金融结构以及综合融资成本三方面优化来增强服务实体经济能力，考虑到海外货币政策收紧节奏或有所提前，进一步压缩国内政策空间，货币政策宽松的时间窗口将提前。 ◼ 海外之声 2022 年 2022 年 1 月 6 日公布的 2021 年 2021 年 12 月 FOMC 会议纪要 -0.03870.00400.04680.08950.13230.1750沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 显示，美联储官员已经就缩表问题展开深入讨论，预计本轮启动缩表的时间也会较以往更加接近启动加息的时间，以更早实现对流动性的实质收紧。2022 年 1 月 6 日凌晨美联储公布 2021 年 12 月的 FOMC会议纪要，会议纪要更加详细地阐述了美联储官员对 2022 年货币政策的操作思路。经济方面，联储官员普遍认为奥密克戎变异毒株不会改变美国经济复苏的方向。通胀方面，联储官员表示当前的通胀水平已经显著超过政策目标，预计 PCE 指标在 2022 年将降至 2.1%并保持到 2024 年。加息与缩表方面，美联储认为有必要以更快的速度提高政策利率，并在首次加息后的某个时间点启动缩表达成一致意见。部分联储官员提出可以为每月缩表规模设定上限，确保整个过程的可衡量和可预测。从海外机构对 FOMC 会议纪要的解读来看，关注重点主要在加息开启时点和缩表上面，一方面美联储已经准备好在 2022 年上半年就开启加息，另一方面缩表是 2022 年资产的关键风险，美联储有可能在 2022 年 5-6 月对缩表做出决定，在此背景下市场风格将从科技成长切换至价值周期。 本期海外之声我们梳理了海外主流机构对 2022年全球及中美等主要经济体的宏观展望。经济层面，海外主流机构对 2022 年全球增长保持相对乐观，但相对 2021 年增速回落是确定性事件，对中国 2022年的经济增长分歧较大，以高盛为代表的部分机构对 2022 年中国经济增长持相对悲观的态度，主要拖累因素是房地产业的低迷和动态清零政策对消费的抑制作用较大；但瑞银等机构认为 2022 年中国将放松财政和货币政策，以及放松对地方政府融资平台的管控以实现经济的稳增长，对中国经济保持 5%以上的增速仍有信心。政策层面，2022 年全球主要经济体超常规货币政策的退坡已成定局，美联储 3次加息已经被市场消化，当前的核心关注是缩表的开启时点和节奏。大类资产层面，海外机构对权益资产仍持积极态度，中国股市主要受益于政策宽松，而美股主要是盈利增速仍会超预期。对债券资产相对谨慎，仅通胀保值债券可以加配。对大类商品的投资意见存在分化，原油、天然气等能源品仍可以看多，而贵金属、工业金属价格高点已过。 风险提示：国内疫情反复、政策不及预期、外部市场政策超预期。 qRtOrPzRtMnRqRqMmRqNxO9PbP9PnPoOpNtRkPnNmNeRoOsN9PnMnRMYrRrQMYmQmP证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 宏观政策 ................................................................................................................................................................ 5 1.1、 经济................................................................................................................................................................. 7 1.2、 金融.............................................