利率债供给专题：2022年利率债供给压力如何？

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 2022 年利率债供给压力如何？ 证券研究报告 2022 年 01 月 05 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 陈宝林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519080002 chenbaolin@tfzq.com 许锐翔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080002 xuruixiang@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：产业债各等级利差普遍上 行 - 产 业 债 行 业 利 差 动 态 跟 踪（2022-1-3）》 2022-01-04 2 《固定收益：博瑞转债，成熟的原料药 生 产 商 - 申 购 建 议 ： 积 极 参 与 》 2022-01-03 3 《固定收益：隆 22 转债，全球单晶硅片和光伏组件龙头-申购建议：积极 申购》 2022-01-03 利率债供给专题（2021-01-05） 策略展望： 我们判断今年节奏上利率债发行前置，规模上一季度供给压力较大。2021 年中央经济工作会议 明确提到“要保证财政支出强度，加快支出进度”、“政策发力适当靠前”、“适度超前开展基础设施投资”，这意味着 2022 年利率债发行需要前置。我们预计 2022 年一季度利率债供给压力会高于往年同期，特别是会显著高于 2021 年同期，其中增量最主要的来源是地方新增专项债。 利率债供给压力和宽信用是否会对 2022 年一季度资金面和利率造成扰动呢？我们认为这取决于宽货币和宽信用的组合以及节奏： 一方面，我们继续强调当下降息的可能性，纵使会有宽信用和利率债供给压力，在 1 月降息（如果有可能）落地之前债市可以继续保持多头思维。 另一方面，一月阶段性信用扩张的态势较为明确，所以降息之后市场要随时考虑见好就收，要合理评估宽信用带来的压力。对此，我们可以参照 2012 和2019 年一季度的情形。 2012 年一季度利率阶段性见底就在于 1 月 8 日公布 2011 年 12 月数据，确认信贷开始放量。2019 年一季度利率阶段性底部则在 2 月 15 日公布的 1 月金融数据出现“天量”社融前后。 风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2021 年政府债券发行情况回顾 .................................................................................................. 4 1.1. 国债净融资明显低于中央赤字目标 ......................................................................................... 4 1.2. 地方债额度基本发行完毕 ............................................................................................................ 4 2. 2022 年国债会发多少？ ............................................................................................................... 6 2.1. 全年发行规模约为 8.14 万亿，净融资约为 2.7 万亿 ......................................................... 6 2.2. 一季度发行规模约 1.7 万亿元，净融资约 700 亿元 .......................................................... 6 3. 2022 年地方债供给压力如何？ .................................................................................................. 7 3.1. 预计全年发行规模 7 万亿，净融资 4.22 万亿 ..................................................................... 7 3.2. 一季度发行规模约为 1.8 万亿，净融资 1.65 万亿 ............................................................. 9 3.2.1. 新增专项债 ............................................................................................................................ 9 3.2.2. 新增一般债 .......................................................................................................................... 11 3.2.3. 再融资债 .............................................................................................................................. 11 4. 预计政金债发行规模约为 6 万亿，净融资 2.5 万亿 ............................................................ 11 5. 一季度与 2021 年相比如何？ .................................................................................................. 12 图表目录 图 1：中央赤字与国债净融资 ..................................................................................................................... 4 图 2：贴现国债发行与到期 .......................................................................................................................... 4 图 3：新增一般债发行进度 ....