传媒行业：元宇宙投资，重视商业模式落地与产业形态变革

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 传媒 [Table_Date] 发布时间：2022-01-11 [Table_Invest] 优于大势 上次评级: 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 16% 21% 4% 相对收益 18% 22% 16% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 190 总市值（亿） 12118 流通市值（亿） 9372 市盈率（倍） 38.94 市净率（倍） 2.69 成分股总营收（亿） 2527 成分股总净利润（亿） 240 成分股资产负债率（%） 241.05 [Table_Report] 相关报告 《【东北传媒】年度策略：两个关键词——政策、元宇宙》 --20211218 《东北传媒互联网：重视游戏龙头，元宇宙推动估值提升》 --20211108 [Table_Author] 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 songyx@nesc.cn 研究助理：章驰 执业证书编号：S0550121080001 021-20263237 zhangchi@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 元宇宙投资：重视商业模式落地与产业形态变革 报告摘要： [Table_Summary] 技术发展和互联网自由度提升是元宇宙产生的核心逻辑。1）技术是元宇宙生态的重要底层架构，包括网络及运算、人工智能、区块链三大主要技术，在技术驱动下虚拟现实逐渐融合；2）互联网自由度增加推动虚拟现实深度融合加深，虚拟形象正在与现实商业不断融合。 元宇宙三阶段投资逻辑：概念阶段、商业模式显现阶段以及盈利阶段。概念阶段的元宇宙是一个远期愿景，此时市场呈现概念横行，业绩寥寥的局面。其次是商业模式显现的阶段，这个阶段逐步出现较为成熟、可持续的商业模式，他们或者能吸引大量用户，或者能解决某些需求痛点，或者业务壁垒较强。随着商业模式的发展，最终会到达投资的第三阶段，这一阶段商业模式较为成熟，行业更加注重可持续发展以及盈利能力。 元宇宙商业模式初显，关注七大落地方向。从元宇宙的发展现状来看，我们关注七大产业落地方向，在虚拟体验的提升方面，关注 ARVR、开放式游戏发展，在虚拟与现实结合方面，关注虚拟人、虚拟办公等新兴业态以及这类技术与现有产业的结合，在版权端，关注区块链等新兴技术带来的新经济发展，包括 UGC 游戏、链端原生游戏、版权保护等方向。 元宇宙带来的生产、社区、组织关系的虚拟现实交互变化。1）生产关系改变：虚拟生产的最大特点体现在减少的物理限制和空间尺度，具体应用场景将围绕产业与消费元宇宙实现虚实互通；2）社区关系改变：由于空间距离限制的消失，基于兴趣的场景有望成为人们交流的纽带，成为虚拟世界下的“邻里关系”；3）组织关系改变：DAO 不存在中心节点以及层级化的管理架构，而是通过自下而上的网络节点之间的交互、竞争与协作来实现组织目标。 投资建议：我们认为元宇宙代表了未来产业的重要发展方向，具备较高的投资价值。关注在 VR\AR 等元宇宙新兴领域具备较强布局能力，技术实力强劲的龙头互联网厂商，关注【腾讯控股】、【网易-S】等。关注商业潜力优秀 UGC 游戏方向，关注【Roblox】、【昆仑万维】。关注获得“国家区块链创新应用试点”中的“区块链+版权”项目试点，具备国家区块链项目的【东方明珠】，具备稀缺版权供应能力的厂商，如手握多项重点足球赛事版权的【当代文体】等。 风险提示：政策监管趋严、产业发展不及预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 网易-S 157.60 4.60 5.49 6.49 34.26 28.71 24.28 买入 快手-W 80.50 -5.42 -1.67 0.79 —— —— 101.90 买入 完美世界 17.91 0.69 1.26 1.43 25.96 14.21 12.52 买入 星期六 19.98 0.66 1.06 1.44 30.27 18.85 13.88 买入 当代文体 7.49 0.25 0.31 0.77 29.96 24.16 9.73 买入 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021/12021/42021/72021/10传媒沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 46 [Table_PageTop] 传媒/行业深度 目 录 1. 元宇宙：互联网发展的下一阶段 ...................................................................... 6 1.1. 元宇宙是对未来虚拟世界形态的畅想 ................................................................................... 6 1.1.1. 元宇宙是未来数字世界的形态 .................................................................................................................... 6 1.1.2. 产业解读具备多样性 ................................................................................................................................... 6 1.1.3. 互联网龙头布局广泛，投资力度较大 ........................................................................................................ 7 1.1.4. 硬件及工具类厂商探索元宇宙新机遇 ........................................................................................................ 9 1.1.5. 产品较为初级，提升空间巨大 .................................................................................................................. 10 1.2. 元宇宙的产生：技术与产业的自然迭代 ........