新型电力行业系统专题一：绿电，风光正好，把握碳中和下的时代机遇

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 02 月 11 日 行业研究 评级：推荐(维持) 研究所 证券分析师： 杨阳 S0350521120005 yangy08@ghzq.com.cn 绿电：风光正好，把握碳中和下的时代机遇 ——新型电力系统专题一 最近一年走势 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 公用事业 -1.0% 4.1% 32.2% 沪深 300 -3.5% -4.0% -18.2% 相关报告 投资要点： ◼ 碳中和背景下，电力板块迎来重大发展机遇，风光是明确主线。依据国务院意见要求，2025/2030/2060 年我国非化石能源消费比重预计分别达到约 20%、25%、80%以上，光伏、风电在实现双碳目标过程中承担着重要任务，“十四五”作为能源结构转换的关键期，整体电力板块投资将有望持续上行。风光是碳中和下的明确主线，十四五期间我国将重点发展九大清洁能源基地、五大海上风电基地，风电下乡规模达 50GW，676 个县被列为整县推进屋顶分布式光伏开发试点。 ◼ 在一次能源消费及碳排放的双重约束下，我们预计风电累计装机规模将由 2020 年 2.8 亿千瓦提升至 2025 年 5.5 亿千瓦、2030 年 8.4亿千瓦、2050 年 20.1 亿千瓦，2020-2050 年 CAGR 达 6.8%；光伏累计装机规模将由 2020 年 2.5 亿千瓦提升至 2025 年 7.1 亿千瓦、2030 年 12.4 亿千瓦、2050 年 30.6 亿千瓦，2020-2050 年CAGR 达 8.7%。 ◼ 风光设备降本趋势不改，政策助力融资成本降低。风电方面，机组大型化趋势下，陆上风电已进入平价时代，风机招标价格已下探到2000 元/kW（不含塔筒）；海风平价时代逐步来临，浙江 680MW海风项目开标价格较 2020 年采购均价下降约 40%-50%。机组大型化趋势叠加技术进步和产业链整合，风电未来仍有降本空间。光伏方面，近年来组件技术升级、电池转换效率提升驱动成本快速下降。2021 年底国内硅料新增产能超 10 万吨，短期新增产能相继投产使得硅料价格高位缓和，长期超 200 万吨多晶硅产能陆续释放将进一步缓解成本压力，到 2025 年，光伏发电 LCOE 将下降至 0.22-0.46 元/Kwh 之间。融资成本方面，随着碳中和债、碳减排支持工具渐次落地，新能源运营商融资成本进一步降低。 ◼ 新能源消纳需求保障充分，绿电交易溢价持续上行。各地区非水电最低消纳责任权重逐年递增，2021 年全国消纳责任权重平均值13.38%，2022 年的预期目标提升至 14.63%。能源双控制度对超额消纳量实行绿电消费豁免，进一步提升绿电消纳需求。绿电交易机制将新能源电力环保属性货币化，交易溢价已由 2020 年 9 月首批绿色电力试点交易的 0.03-0.05 元/kWh 上涨至浙江绿电交易的0.061 元/kWh 再到 2022 年江苏年度交易 0.072 元/kWh。2022 年 1月发改委等印发《促进绿色消费实施方案》，指出加强绿电交易与碳排放权交易的衔接，进一步明确绿电消费需求。根据 50-60 元/吨的碳交易市场价格测算，当前绿电溢价约 0.05 元/kWh。IMF 预计到2030 年碳价提升至每吨 75 美元或以上，据此测算，2030 年我国绿电溢价空间有望提升至 0.36 元/kWh。 -0.1974-0.06820.06090.19010.31920.448421/2 21/3 21/4 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/12 22/1 22/2公用事业沪深300股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2022-02-11 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 评级 600011.SH 华能国际 8.67 0.18 -0.67 0.64 41.11 - 11.48 买入 600021.SH 上海电力 12.62 0.34 -0.25 1.02 20.96 - 11.97 未评级 600027.SH 华电国际 4.43 0.42 0.11 0.50 8.02 37.65 8.36 未评级 001289.SZ 龙源电力 25.48 0.72 0.90 1.04 11.12 18.31 15.86 未评级 000537.SZ 广宇发展 18.95 1.19 0.29 0.99 5.28 72.35 21.40 未评级 600905.SH 三峡能源 6.91 0.13 0.20 0.28 53.25 34.38 23.71 买入 000875.SZ 吉电股份 8.26 0.22 0.29 0.42 19.17 29.18 20.22 未评级 600821.SH 金开新能 8.73 0.04 0.27 0.52 100.12 30.10 15.77 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：未评级企业盈利预测取自万得一致预期；港股币种为港元） ◼ 电价改革加速，火电盈利有望回归公共事业属性。电价市场化改革加速推进，电价上浮范围调整至 20%，价格形成机制更加灵活。2022 年年度长协交易中，江苏火电成交价格较基准上涨 19.4%，陕西双边协商成交价顶格上浮 20%。此外，电价改革要求取消工商业目录电价，以“推进工商业用户都进入市场”作为重要改革措施，随着工商业用户涌入下游市场，电企议价能力进一步增强。2021 年 12 月，煤炭 100%长协定价措施出台，政策定调持续加码煤炭保供，煤电博弈有效化解，度电价差恢复稳定。随着煤价和电价的联动性愈来愈强，火电度火电有望回归公用事业属性，估值体系即将重构。 ◼ 行业评级及投资策略：我们看好电力板块投资机会，火电有望受益于估值修复和新能源转型带来的成长属性，新能源运营商具备量价齐升趋势，给予行业“推荐”评级。 ◼ 重点关注个股： ①火电转型新能源建议重点关注华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、上海电力，建议关注中国电力（H）、华润电力（H）、福能股份、广州发展、粤电力 A、国电电力、大唐发电（A+H）和申能股份等； ②可再生能源运营商建议重点关注龙源电力（A+H）、广宇发展、三峡能源、吉电股份、金开新能，建议关注太阳能、中闽能源和江苏新能等。 ◼ 风险提示 宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；装机进度不及预期；能源设备降本不及预期；新能源消纳不及预期；技术进步不及预期，重点关注公司业绩不及预期，国内外并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考。 股票报告网证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 碳中和主线下，电力板块迎来重大发展机遇 ........................................................................................................... 6 1