互联网行业深度研究： 数字化推动医疗零售和服务变革

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 互联网 数字化推动医疗零售和服务变革 华泰研究 互联网 增持(维持) 研究员 陶冶 SAC No. S0570520080003 SFC No. BMW836 taoye@htsc.com +86-10-56793923 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +86-21-28972088 联系人 陆文韬 SAC No. S0570120050009 SFC No. BQL549 luwentao@htsc.com +86-755-23948451 联系人 侯杰 SAC No. S0570121010001 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +86-10-56793936 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 京东健康 6618 HK 89.10 买入 阿里健康 241 HK 9.00 买入 平安好医生 1833 HK 31.30 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 2 月 09 日│中国香港 深度研究 线上医疗服务：基础设施迎来结构性升级 我们认为，受益于技术和物流能力的提升，数字化将成为中国医疗资源和需求匹配不均衡问题的最有效的解决方案。医疗电商平台具有成本、透明度和效率上的优势，我们预计社会变革的趋势和政策将支持中国医疗服务业的数字化转型，而目前医疗服务业的数字化转型仍处于发展初期。我们预计整个行业范围内的数字化将带来更多商业机遇，随着时间推移有望形成更多类别的增值服务。我们对京东健康、阿里健康和平安好医生首次覆盖给予“买入”评级，京东健康/阿里健康/平安好医生的目标价分别为 89.1/9.0/31.30 港元，分别对应 5.5x 2022 年 PS/4.7x FY22（财年结于三月）PS/3.6x 2022 年 PS。 短期：医疗电商与服务的组合 医疗器材/非处方药/保健品/处方药是零售药房市场的四大板块，我们预计其2021-2023 年国内收入年复合增速（CAGR）分别为 20.0/6.2/13.5/6.3%。除去处方药，我们预计医疗器材，非处方药和保健品 2021-2023 年合计收入 CAGR 为 12.5%。基于弗若斯特沙利文数据，我们预计医疗器材/非处方药/保健品/处方药 2023 年线上渗透率将达到 37.2/28.5/13.2/4.6%（2020 年：29.9/15.7/8.5/2.1%）。鉴于在技术/物流能力/用户群忠诚度上具有较高壁垒，我们预计线上医疗电商行业将呈现较高的整合度。 长期：行业数字化带来更多机遇 据弗若斯特沙利文数据，2020 年中国数字健康渗透率为 4.3%，预计 2030年将提升至 24.0%。京东健康/阿里健康 2020 年在医疗服务市场中的 GMV份额分别为 2.7/4.6%（基于弗若斯特沙利文数据和我们预测；GMV 是包括自营及三方业务的总 GMV），因而我们认为在线医疗服务平台仍处于成长初期。尽管交叉竞争有限，但所有企业都将助力行业数字化转型。随着服务范围的完善（如医疗服务和保险），我们预计京东健康/阿里健康的市占率将在2023 年扩大至 6.8/5.7%。我们看好能够利用强大的数据能力为医院数字化转型赋能，并拥有强大的供应链管理能力和线下合作网络优势的公司。 重点推荐 我们首次覆盖京东健康和阿里健康，均予以“买入”评级。我们认为依托母公司的用户流量和良好的供应链管理能力，京东健康正在稳步释放其规模效应；阿里健康是阿里生态核心的线上医疗服务板块，依托阿里巴巴强大的基础设施和技术支持，我们相信阿里健康不仅有望重塑线上医疗服务业，赋能数字化转型，同时其新业务领域的拓展也步入正轨，如保险业务的布局有能力支撑长期增长；平安好医生已经打造了差异化的基于医疗服务的商业模式。立足于与平安集团的强协同效应，平安好医生可以通过提供“保险+医疗”的服务模式获取企业端客户，拓宽可触达市场。 风险提示：1）监管政策发展缓慢；2）随着新玩家携资金入场，互联网医疗行业竞争加剧。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 互联网 正文目录 投资观点 ....................................................................................................................................................................... 5 中国医疗支出增长空间较大................................................................................................................................... 5 线上医疗服务有望解决医疗资源分布不均问题...................................................................................................... 5 线上医疗服务业方兴未艾 ...................................................................................................................................... 5 全面的需求侧数据积累助力医疗行业转型 ............................................................................................................. 5 估值对比 ....................................................................................................................................................................... 6 头部电商可比公司及线上医疗服务商 .................................................................................................................... 6 医疗服务商估值对比 ............................................................................................................