中美离滞胀有多远？

1 Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观研究 Table_First|Table_Summary 中美离滞胀有多远？ 投资要点：  油价对美国和全球经济的影响 我们对于美国经济的定量评估主要基于美国国会预算办公室(CBO)报告的结果并综合了其他研究的结果，10美元油价上涨大约对应0.1%GDP增长损失和0.1%的额外通胀。（1）基准：油价温和上涨30美元，美联储的货币政策路径受到的影响有限，可能至多会增加1次加息；（2）乐观：在油价基本维持在90美元左右或者再略微下降的情景中，经济增速会略快，通胀小幅回落，美联储的货币政策立场几乎不会受到影响；（3）悲观：在油价大幅上行到170美元的情景下，美国经济增长可能被拖累0.8%，通胀可能上涨超过0.8%。在这种情景下，美联储紧缩的风险确实会加大，但这个情景并不是一个概率非常大的情况。  油价对中国经济的影响 对中国经济而言，原油价格的波动代表典型的供给冲击，可能对中国经济增长、价格水平以及国际收支三个方面产生影响。具体而言：（1）基准：中国的经济增长可能受到额外0.2-0.3%的冲击，而通货膨胀可能在未来几个季度额外上升大约0.5%。我们轻微下调对2022年中国GDP的预测到5.0%，中国的CPI可能在今年下半年的某些月份高于3%；（2）乐观：如果未来几个季度原油价格平均处于85-90左右的水平，那么中国相对温和的CPI将为宏观政策的调整提供更大的空间，经济增速有望实现略超过5%的经济增长；（3）悲观：如果油价短期上涨甚至超过200美元/桶，并且在未来几个季度平均达到170美元/桶，中国可能面临潜在的滞胀风险，一些月份的CPI可能会超过4%，较高的通胀可能会限制制约宏观政策的放松空间，未来几个季度中国经济增速可能会仅仅维持在4%左右的水平。  高通胀下的风险和机会 （1）美股或面临较大压力：高通胀已成为全球主要国家普遍性现象，且短期依然难以消退。在通胀高位下，美联储加息渐行渐近。历史上加息期间美股以上涨为主，推动美股上涨的更多是收益端的改善。而这次或许不一样，本轮即将到来的加息在持续时间和幅度上都存在不确定性，更大的冲击在于当前美股的估值处在历史高位，本次加息对估值的冲击或更显著。 （2）贵金属或迎来良机：供给冲击、避险需求、抗通胀属性，金价有望获得支撑；除黄金外，白银或同样具备较大的吸引力。  风险提示 （1）全球经济增长不及预期，大宗商品需求放缓；（2）疫情再度恶化，需求明显放缓；（3）冲突缓解，供给恢复。 Table_First|Table_ReportDate 2022 年 3 月 11 日 相对市场表现 Table_First|Table_Author 分析师 郭荆璞 执业证书编号：S0590522030002 电话：010-64285217 邮箱：guojp@glsc.com.cn 分析师 樊磊 执业证书编号：S0590521120002 电话：010-64285217 邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师 张晓春 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《债务周期、供给约束和美国通胀》一 2022.03.08 2、《出口环比下行趋势进一步确认》一 2022.03.08 3、《劳动力市场继续恢复支持 3 月开启加息》一2022.03.06 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-15%-10%-5%0%5%10%21-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03沪深300 上证指数 本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观专题 正文目录 1. 油价对美国和全球经济的影响 ........................................ 4 1.1. 在油价温和上涨情况下对美联储货币政策影响有限 ................................... 4 1.2. 油价对美国和全球经济影响的定量研究 ..................................................... 4 1.3. 原油价格对美国的影响不同于 1970 年代 ................................................... 5 2. 三种油价场景与中国经济 ............................................ 7 2.1. 10%油价上涨带来的冲击 ........................................................................... 8 2.2. 三种场景与中国经济前景 ......................................................................... 10 3. 高通胀下的风险与机会 ............................................. 11 3.1. 美股或面临较大压力 ................................................................................ 11 3.2. 贵金属或迎来良机 .................................................................................... 17 4. 风险提示 ......................................................... 22 图表目录 图表 1：美国石油和石油产品(单位：百万美元) ............................................................... 6 图表 2：原油贸易：原油净进口占总供给的比例 ............................................................. 6 图表 3：美国电力结构 ...................................................................................................... 6 图表 4：通胀预期 ...............................................................................................