央行利润上缴专题：流动性影响有限，宽信用力度或增强

第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com 021-50586356 流动性影响有限，宽信用力度或增强 ——央行利润上缴专题 证券研究报告-宏观专题 发布日期：2022 年 03 月 11 日 相关报告 《宏观专题：稳中求进，稳定宏观经济大盘》 2022-03-06 《宏观专题：春节长假国内外财经要闻及市场概况》 2022-02-06 《宏观专题：中原证券—“双碳”月报：碳中和板块“降温”，全国碳排放权交易市场稳步发展-20220110》 2022-01-10 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 报告要点： ⚫ 央行收益成本分析： 粗略估计，过去十年，央行资产规模中枢在 34 万亿左右，净息差约为1.96%，年利润在 6700 亿左右，两年积存利润在 1.3 万亿上下。 ⚫ 央行上缴利润的报表处理： 央行隶属于政府机构，且资产负债表没有所有者权益科目，我们推测央行利润可能以政府存款子项的形式存在于“政府存款”项下；而利润上缴只发生政府存款内部子项的转移，整体资产负债表保持稳定不变。这一操作本质上增加了可用财力，而并非诸如量化宽松与赤字货币化类的扩表操作。 ⚫ 央行上缴利润的后市影响： 1、政策已反映于财政预算，增量影响有限：《政府工作报告》与《2022中央和地方预算草案报告》均提到，2022 年全国政府性基金预算包括“特定国有金融机构和专营机构上缴利润 16500 亿元。”因此央行利润上缴已经纳入财政预算，并非财政货币的增量政策，对市场的增量影响有限。 2、2022 全年财政政策力度大增：将 2022 预算情况与 2021 年的实际决算情况对比，从而得到 2022 全年财政力度较 2021 年实际情况的增长。收入层面， 2022 年全国一般公共预算收入增长 1.9 万亿，同比增长近 9%；全国政府性基金预算收入增长 1.7 万亿，同比增长近 13%；支出层面， 2022年全国一般公共预算支出增长 1.7 万亿，同比增长近 7%；全国政府性基金预算支出则大幅增长 2.5 万亿，同比大幅增长约 22%。 3、财政投放短期对流动性影响有限：流动性释放规模上，约等于 50BP的降准。但流动性补充效果上，由于财政投放节奏较慢，难以在短期对流动性环境形成显著影响。根据中国人民银行表述，“结存利润按月均衡上缴”，流动性释放节奏较慢，在财政投放完全均衡的情形下，折合每个月投放 1000 亿左右的长期流动性。或更多作为一种流动性补充手段，后续配合公开市场操作工具补足 2022 年的长期流动性缺口。 4、财政投放对宽信用有显著意义：考虑到当前我国经济压力，逆周期政策力度有所增强，合意的 M2 增速或在 10%，社融增速在 11.5%附近；目前，我国 M2 增速基本到达这一中枢，社融增速或仍有上行空间，整体信用宽松仍在继续。而尽管宽信用需要流动性支撑，但当前我国社融与 M2的剪刀差持续减小，反映了流动性在金融系统空转的现象；因此通过财政手段投放基础货币，在补足银行体系统流动性的同时，拉动实体投资增长，在当前信贷结构不佳的情况下更优，也体现了货币与财政政策的联动性。 风险提示：疫情存在反复的风险，经济复苏压力仍然持续存在 11557第2页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 事件 ................................................................................................................. 3 2. 人民银行收益成本分析 .................................................................................... 3 2.1. 人民银行收益与成本来源 .................................................................................................. 3 2.2. 人民银行年利润额估算 ..................................................................................................... 3 3. 央行上缴利润的报表处理 ................................................................................. 5 4. 央行上缴利润的后市影响 ................................................................................. 5 4.1. 政策已反映于财政预算，增量影响有限 ............................................................................ 5 4.2. 2022 全年财政政策力度大增 ............................................................................................. 6 4.3. 财政投放短期对流动性影响有限 ....................................................................................... 6 4.4. 财政投放对宽信用有显著意义 ........................................................................................... 7 5. 风险提示 .......................................................................................................... 8 图表目录 图 1：2007-2016 年我国外汇储备投资平均收益 ...................................................................... 4 图 2：2012 年以来银行体系超额准备金占准备金总额比重 ...................................................... 4 图 3：2012 年以来中国人民银行总资产规