MIM毛利率同比提升，折叠屏市场蓬勃发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月02日买 入精研科技（300709.SZ）MIM 毛利率同比提升，折叠屏市场蓬勃发展核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值51.48 - 54.51 元收盘价38.01 元总市值/流通市值5892/4675 百万元52 周最高价/最低价62.88/27.01 元近 3 个月日均成交额157.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《精研科技-300709-2021 年业绩预告点评：折叠屏手机畅销，全球 MIM 龙头开启新征程》 ——2022-01-29《精研科技-300709-财报点评：旺季叠加折叠屏畅销，3Q 收入创历史新高》 ——2021-10-29《精研科技-300709-动态点评：5G/折叠屏/可穿戴蓬勃发展，全球 MIM 龙头重新启程》 ——2021-09-0821 年营收同比增长 53.7%，归母净利润同比增长 29.6%。21 年公司营收 24.04亿元(YoY: 53.7%)，其中 4Q21 营收 6.82 亿元(YoY: 51.6%)，高增长得益于折叠屏市场快速发展、客户订单量增长以及安特信纳入合并报表范围。21 年归母净利润 1.84 亿元(YoY: 29.6%)，扣非后归母净利润 7228 万元(YoY:-37.5%)，两者相差较大主要系：1)公司持股 60%的子公司安特信亏损 5399万元且未达到业绩承诺，公司计提商誉减值 8976 万元(经常性损益)，获得业绩补偿收益 9000 万元(非经常性损益)；2)公司获得政府补助 1600 万元。21 年 MIM 毛利率同比提升 2.91pct，产品结构变化致综合毛利率同比下滑。21 年公司毛利率 25.93%(YoY: -1.94pct)，其中 4Q21 毛利率 29.98%(YoY:-2.13pct, QoQ: -1.10pct)，同比下滑主要系毛利率相对较低的安特信 TWS业务并表所致，21 年公司传统主业 MIM 零部件及组件的毛利率同比提升2.91pct 至 30.02%。21 年公司期间费用率同比下降 1.19pct 至 17.42%，其中销售费用率同比下降 0.26pct 至 2.00%；管理费用率同比基本持平；研发费用率同比下降 2.23pct 至 7.31%，财务费用率同比提升 1.26pct 至 1.40%。MIM 营收稳步增长，积极开拓 TWS 耳机及传动、散热新业务。分业务来看，21 年 MIM 产品营收 18.87 亿元(YoY: 29.2%)，毛利率 30.02%(YoY: 2.91pct)，主要得益于折叠屏手机的兴起以及智能手表、TWS 耳机等可穿戴设备的快速发展。21 年终端产品(主要为安特信 TWS 耳机业务)营收 3.76 亿元，毛利率6.56%，随着采购、生产管理逐步优化，22 年安特信有望实现扭亏为盈。21年传动、散热及其他产品营收 1.01 亿元(YoY: 19.8%)，毛利率 17.18%。折叠屏成为 3C 创新主旋律，公司 MIM 及传动业务有望充分受益。根据 DSCC数据，21 年全球折叠屏手机出货量同比增长 254%至 798 万部，预计 22 年出货量将同比增长123%至1777 万部，预计26 年出货量将达到5468 万部(21-26年 CAGR 为 47%)。根据科创板日报报道，21 年 12 月发布的 OPPO Find N 的铰链成本超 600 元，22 年 4 月即将发布的 vivo X Fold 铰链成本超 1200 元。公司是三星、华为折叠屏铰链 MIM 件的核心供应商，并积极配合客户向转轴组件的方向拓展，从量、价的角度折叠屏相关业务收入均具备较大增长弹性。投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性，预计公司22-24年归母净利润同比增长80.2%/41.8%/23.8%至3.31/4.70/5.82亿元，参考 22 年可比公司 Wind 一致预期均值 17.61 倍 PE 估值，给予公司 22年 17-18 倍预期 PE，对应目标价 51.48-54.51 元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，折叠屏手机销售不及预期，行业竞争加剧。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,5642,4043,4664,6325,656(+/-%)6.2%53.7%44.2%33.7%22.1%净利润(百万元)142184331470582(+/-%)-17.2%29.6%80.2%41.8%23.8%每股收益（元）1.231.182.143.033.75EBITMargin10.7%10.1%11.5%12.0%12.0%净资产收益率（ROE）8.3%7.9%12.7%15.7%16.7%市盈率（PE）31.032.117.812.610.1EV/EBITDA23.118.613.710.89.2市净率（PB）2.572.522.261.971.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收结构图6：公司分产品毛利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司综合毛利率、归母净利率、期间费用率图8：公司销售、管理、研发、财务费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性，我们预计22-24 年公司营业收入同比增长 44.2%/33.7%/22.1%至 34.66/46.32/56.56 亿元，归母净利润同比增长 80.2%/41.8%/23.8%至 3.31/4.70/5.82 亿元，参考 22 年可比公司 Wind 一致预期均值 17.61 倍 PE 估值，给予公司 22 年 17-18 倍预期 PE，对应目标价 51.48-54.51 元，维持“买入”评级。表1：可比公司估值比较（股价为 2022 年 4 月 1 日数据）代码简称股价(元)EPS(元)