业绩稳步增长，埃安混改加速智能电动转型

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广汽集团（601238） 证券研究报告 2022 年 04 月 01 日 投资评级 行业 汽车/乘用车 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.23 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 7,365.34 流通 A 股股本(百万股) 7,263.24 A 股总市值(百万元) 82,712.74 流通 A 股市值(百万元) 81,566.14 每股净资产(元) 8.68 资产负债率(%) 39.95 一年内最高/最低(元) 21.00/10.15 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 庞博 联系人 pangboa@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《广汽集团-公司点评:埃安、传祺势头 强 劲 ， 日 系 两 田 稳 步 增 长 》 2022-03-12 2 《广汽集团-公司点评:1 月销量点评：自 主 持 续 发 力 ， 合 资 稳 健 增 长 》 2022-02-14 3 《广汽集团-季报点评:“缺芯”短期 扰动，Q4 有望复苏》 2021-10-31 股价走势 业绩稳步增长，埃安混改加速智能电动转型 事件：公司发布 2021 年年报：实现营收 756.8 亿元，同比增长 19.8%；归母净利润为 73.3 亿元，同比增长 23.0%。 点评： 营收稳步增长，全年销量增速跑赢行业。公司 21 年全年实现营收 756.8亿元，同比增长 19.8%。21Q4 公司实现营收 201.63 亿元，同比增长 0.77%，环比下降 3.7%。尽管受到疫情复发、汽车芯片供应问题、原材料上涨等因素扰动，公司实现全年汽车销量 214.4 万台，同比增长 4.92%，全年销量增速跑赢行业大势，国内市占率提升至 8.16%。其中自主品牌广汽乘用车全年累计销量 32.4 万台，同比增长 10.3%；自主新能源品牌埃安全年累计销量超 12 万台，同比增长 101.80%。自主品牌年内推出 AionY、AionSPlus、传祺影豹、传祺 GS4Plus 等多款全新及改款车型，丰富产品组合，助力销量提升。 利润表现亮眼，受益于合资品牌的投资收益。（1）公司 21 年全年实现归母净利润为 73.3 亿元，同比增长 23.0%，扣非净利润 59.77 亿元，同比增长 24.33%。我们认为公司利润增幅较大的原因主要有：①自主品牌销量大幅增长，21 年自主品牌（含埃安）的产能利用率从 42.18%提升至 54.59%，同比增加 12.41pct，带动全年自主乘用车的毛利率达到 4.07%，同比增加1.51pct；②合资品牌产品推陈出新，年内广汽丰田推出凯美瑞改款、凌尚、全新汉兰达、赛纳等车型，广汽本田推出皓影、型格、EA6 纯电等车型，产品组合不断优化，全年联营及合营公司的投资收益达 114.04 亿元，同比增长 19.2%。（2）21Q4 实现归母净利润 20.51 亿元，同比增长 112.81%，扣非净利润 14.01 亿元，同比增长 216.08%。21Q4 利润大幅增长主要系广汽本田、广汽丰田等合资公司贡献，公司 21Q4 联营及合营公司的投资收益达 34.03 亿元，同比增加 57.0%，环比增加 103.0%.。 完善产品结构，销量增速目标达 15%。公司计划年内推出十多款全新及改款车型，包括广汽传祺 EMKOO、M8 换代、影豹 HEV 版，广汽埃安 LX Plus、Y Plus，广汽本田型格锐·混动、皓影换代、全新 SUV、纯电车 e:NP1，广汽丰田锋兰达、威飒、bZ4X 等，将进一步提升公司的综合竞争力，达成全年销量同比增长 15%的目标。 埃安混改稳步推进，助力公司加速智能电动转型。此前埃安已完成纯电新能源汽车领域的相关研发人员、无形资产和固定资产的重组整合，具备纯电新能源汽车研产销一体化能力。埃安于 2022 年 2 月完成 10 万辆/年的二期产能扩建，现已具备 20 万辆/年产能规模，进入高速发展期。3 月 18日公司发布实施员工股权激励同步引入战略投资者的进展公告，持续推进埃安混改的进程。 优化产业链，垂直布局芯片、电芯等领域。（1）加强布局芯片领域：1 月，与株洲中车合资设立广州青蓝半导体有限公司，建立华南地区首个新能源汽车自主 IGBT 投资项目，可实现总产能 60 万只/年；并联合粤芯半导体、地平线等芯片领域重点企业，助力供应链自主可控以及产业链上下游协同。（2）打造自研电池生产线：3 月 10 日，广汽埃安电池试制线正式开建，研发团队超 600 人，博士超 60 位，成为第三家拥有自建电池产线的自主品牌车企，为 2022 年高销量保驾护航。 投资建议：2022 年广汽有望维持高增长态势。自主研发生产电池有助于缓解供应链紧张，新款车型持续放量及产能提升有望为业绩增长带来新动力。考虑到销量高速增长叠加产品结构改善，将驱动自主品牌减亏；合资品牌受疫情和缺芯影响逐步缓解叠加新车型上市，将提升公司的投资收益。因此我们将公司 2022-2023 的归母净利润分别由 94 亿元、119 亿元上调到117 亿元、140 亿元，对应 PE 分别为 10 倍和 8 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情恢复不及预期、汽车行业景气度下行、新车型推广及销售不及预期、广汽埃安获批上市存在不确定性 -22%-5%12%29%46%63%80%97%2021-042021-082021-12广汽集团沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,156.99 75,675.77 97,866.88 122,731.51 150,951.28 增长率(%) 5.78 19.82 29.32 25.41 22.99 EBITDA(百万元) 11,787.47 14,250.12 18,270.81 20,644.98 23,586.80 净利润(百万元) 5,965.83 7,334.92 11,702.40 14,003.77 16,239.11 增长率(%) (9.85) 22.95 59.54 19.67 15.96 EPS(元/股) 0.57 0.70 1.12 1.34 1.55 市盈率(P/E) 19.73 16.05 10.06 8.41 7.25 市净率(P/B) 1.40 1.30 1.18 1.06 0.95 市销率(P/S) 1.86 1.56 1.20 0.96 0.78 EV/EBITDA 9.09 8.94 3.90 2.76 1.66 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 1：公司历年营收&同比增速