PA66先发优势构建赛道壁垒，产业前景大有可为

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 台华新材（603055） 证券研究报告 2022 年 04 月 27 日 投资评级 行业 纺织服饰/纺织制造 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.9 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 868.88 流通 A 股股本(百万股) 804.68 A 股总市值(百万元) 7,733.03 流通 A 股市值(百万元) 7,161.63 每股净资产(元) 4.12 资产负债率(%) 44.85 一年内最高/最低(元) 21.09/5.89 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《台华新材-行业点评:台华新材：己二腈国产化更进一步，成本下降有望带动民用 PA66 渗透率》 2022-04-07 2 《台华新材-公司点评:新品增益与常规品降本双轮驱动，期待良率及产能持续提升》 2022-03-12 3 《台华新材-首次覆盖报告:上下游产业变革如日方升，锦纶一体化龙头乘风 破浪》 2022-02-16 股价走势 PA66 先发优势构建赛道壁垒，产业前景大有可为 公司 2021 年实现营业收入 42.57 亿元，同比增长 70.19%，主要系 21 年销售规模扩大及主要产品销售单价提升等原因所致。其中 21Q1-Q4 总营收及增速分别为 7.39 亿（+57.89%）、11.00 亿（+84.27%）、12.29 亿（+103.10%）、11.89 亿（+43.03%） 2021 年归母净利 4.64 亿元，同比增长 287.26%，主要系营业收入及毛利率上升等原因所致。其中21Q1-Q4归母净利及增速分别为 0.98亿（+458.10%）、1.63 亿（+393.49%）、1.16 亿（+177.09%）、0.87 亿（+217.46%）。 分产品看，2021 年锦纶长丝收入 17.97 亿元（占总 42.23%），同比增长113.69%；锦纶坯布收入 11.13 亿元（占总 26.15%），同比增长 67.05%；锦纶成品面料收入 6.31 亿元（占总 14.82%），同比增长 47.76%；涤纶成品面料收入 4.43 亿元（占总 10.41%），同比增长 21.65%；涤纶坯布收入 0.78 亿元（占总 1.83%），同比减少 23.25%。 分地区看，2021 年中国大陆收入 35.51 亿元（占总 83.41%），同比增长65.20%；国外收入 6.03 亿元（占总 14.15%），同比增长 86.44%。 公司毛利率同比增长 3.75pct 至 25.54%，归母净利润率同比增长 6.10pct至 10.89%。 分产品看，2021 年锦纶长丝毛利率 24.25%，同比增长 2.96pct；锦纶坯布毛利率 31.61%，同比增长 9.61pct；锦纶成品面料毛利率 28.88%，同比减少 0.46pct；涤纶成品面料毛利率 19.22%，同比增长 4.26pct；涤纶坯布毛利率 9.27%，同比减少 6.07pct。分地区看，2021 年中国大陆毛利率 24.84%，同比增长 4.72pct；国外毛利率 33.28%，同比增长 3.06pct。 公司加速推进新项目新产能，产销量创新高。2021 年锦纶长丝产量 13.19万吨，同比增长 71.04%，销量 12.72 万吨，同比增长 66.56%；锦纶坯布产量 2.89 亿米，同比增长 44.58%，销量 3.00 亿米，同比增长 37.71%；锦纶成品面料产量0.57亿米，同比增长45.33%，销量0.55亿米，同比增长51.11%；涤纶成品面料产量 0.43 亿米，同比增长 12.66%，销量 0.43 亿米，同比增长 11.49%；涤纶坯布产量 0.48 亿米，同比减少 44.29%，销量 0.66 亿米，同比减少 11.84%。 维持盈利预测，维持买入评级。公司生产能力、技术水平、研发能力均领先同行，并成功把握锦纶行业机遇大幅扩产，新产能逐渐释放进一步强化与品牌合作深度、助力新客户拓展，我们预计公司 2022-24 年 EPS 分别为0.70、0.95、1.18 元/股，PE 分别为 12.7、9.4、7.5x。 风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；行业竞争风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,501.12 4,256.57 5,157.69 6,367.68 7,648.22 增长率(%) (7.04) 70.19 21.17 23.46 20.11 EBITDA(百万元) 235.67 175.55 1,026.01 1,219.04 1,445.14 净利润(百万元) 119.74 463.71 610.30 821.52 1,026.65 增长率(%) (38.87) 287.26 31.61 34.61 24.97 EPS(元/股) 0.45 0.32 0.70 0.95 1.18 市盈率(P/E) 19.78 27.81 12.67 9.41 7.53 市净率(P/B) 2.58 2.08 1.85 1.60 1.35 市销率(P/S) 3.09 1.82 1.50 1.21 1.01 EV/EBITDA 24.55 83.13 7.81 5.85 4.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%12%50%88%126%164%202%2021-042021-082021-12台华新材沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 2021 年营收 42.57 亿同增 70.19%，归母净利 4.64 亿同增287.26% 公司 2021 年实现营业收入 42.57 亿元，同比增长 70.19%，主要系 21 年销售规模扩大及主要产品销售单价提升等原因所致。其中21Q1-Q4总营收及增速分别为7.39亿（+57.89%）、11.00 亿（+84.27%）、12.29 亿（+103.10%）、11.89 亿（+43.03%） 公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 1.7 元人民币（含税），共计分配现金股利 1.48 亿元（含税），占归母净利润 31.82%。 图 1：2017-2021 年营收（亿元）及增速 图 2：2020Q1-2021Q4 年营收（亿元）及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 2021 年归母净利 4.64 亿元，同比增长 287.26%，主要系营业收入及毛利率上升等原因所致。其中 21Q1-Q4 归母净利及增速分别为 0.98 亿（+458.10%）、1.63 亿（+393.49%）、1.16亿（+177.09%）、0.87 亿（+217.46%）。 图 3：2017-2021