稳步推进贝贝熊整合、线上化、自有品牌建设和门店调整，静待疫情后经营复苏

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱婴室（603214） 证券研究报告 2022 年 04 月 28 日 投资评级 行业 商贸零售/专业连锁Ⅱ 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.95 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 141.51 流通 A 股股本(百万股) 140.52 A 股总市值(百万元) 2,115.51 流通 A 股市值(百万元) 2,100.73 每股净资产(元) 7.12 资产负债率(%) 63.56 一年内最高/最低(元) 31.38/14.40 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《爱婴室-年报点评报告:21Q4 承压合并贝贝熊、试水电商代运营有所收获》 2022-04-18 2 《爱婴室-季报点评:生育下滑、疫情反复等冲击下 Q3 业绩承压，静待外部环境好转经营改善》 2021-10-30 3 《-半年报点评:线下业态复苏符合追踪预期，关注公司并购进展及经营调整》 2021-09-01 股价走势 稳步推进贝贝熊整合、线上化、自有品牌建设和门店调整，静待疫情后经营复苏 事件：爱婴室发布 2022 一季报。2022Q1 实现营业收入 8.55 亿元/yoy+57.4%，实现归母净利润-0.12 亿元/yoy-210.4%。 收入端：①分业态来看，一季度门店销售（含 O2O）6.30 亿元/yoy+35.04%，主要系贝贝熊门店并表带动同比增长，线上业务 1.58 亿元/yoy+499.88%，我们预判主要系电商代运营业务收入大幅提升，批发0.04亿元/yoy+75.77%，婴儿抚触等服务 0.08 亿元/yoy+40.01%，早教及相关服务 0.004 亿元，其他业务收入 0.55 亿元/yoy+29.29%。我们推测公司过去积极拓展第三方电商平台及线上电商代运营业务，并通过自营 APP、微商城以及 O2O 即时零售渠道沉淀私域用户流量，整体线上业务大幅增长。 ②分品类来看，一季度奶粉类收入为 5.03 亿元/yoy+88.42%，用品类收入为1.45 亿元/yoy+20.94%，棉纺类收入 0.61 亿元/yoy+32.43%，食品类收入0.60 亿元/yoy+46.81%，玩具类 0.21 亿元/yoy+6.34%，婴儿抚触服务收入0.08 亿元/yoy+40.01%，早教及相关服务 0.004 亿元，其他业务收入 0.55亿元/yoy+29.29%。 门店方面，截至一季度末，公司共运营门店 508 家，新开门店 4 家，关店 22家。考虑到疫情等多因素影响下，公司主动优化门店结构，关闭末位门店，开店计划相对谨慎。 毛利率：2022Q1 公司实现毛利润 2.2 亿元，毛利率 25.3%/yoy-3.7pcts。毛利率下降主要系 1）品类方面，毛利率较低的奶粉营收快速增长，占比提升带动整体毛利率下降。2）业态方面，以电商代运营为代表的毛利率较低的线上业务占比大幅提升带动整体毛利率下降。 费用端：公司 2022Q1 期间费率为 26.5%，同比下降 1.6pcts。其中销售/管理/财务费率分别为 22.0%/3.1%/1.5%，同比-1.2pcts/-0.4pcts/+0.1pcts。我们认为销售及管理费用率下降的主要原因系公司疫情影响下部分门店关闭降低费用投放。财务费用率的上升主要系 1）并购贝贝熊业务规模扩大；2）新租赁准则以及补充营运资金新增短期借款产生利息支出等共同影响。 利润端：公司 2022Q1 实现净利润-0.10 亿元/yoy-194.8%，净利率-1.2%/yoy-3.2pcts；实现归母净利润-0.12 亿元/yoy-210.4%，归母净利率-1.4%/yoy-3.5pcts。 投资建议：华东地区母婴零售龙头，并购贝贝熊、拓展线上业务均进展顺利，随后续以供应链优势整合贝贝熊及拓展线上业务，有望带动公司利润走出下滑通道。一季度受疫情影响线下门店经营承压，但我们认为后续随疫情修复或重回上行通道。长期来看，多元消费、产品细分及品类拓展驱动人均支出持续提升，社会对生育的重视或潜在利好行业的长期健康发展。预计 2022-24 年净利润至 0.90/1.00/1.10 亿元，建议持续关注。 风险提示：消费习惯变化；宏观经济下行；租赁合同到期不能续租的风险；新冠疫情反复的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,256.44 2,652.35 2,879.83 2,975.84 2,989.29 增长率(%) (8.29) 17.55 8.58 3.33 0.45 EBITDA(百万元) 183.00 169.98 208.95 206.32 223.43 净利润(百万元) 116.57 73.48 90.11 99.99 110.06 增长率(%) (24.43) (36.97) 22.64 10.96 10.07 EPS(元/股) 0.82 0.52 0.64 0.71 0.78 市盈率(P/E) 18.15 28.79 23.48 21.16 19.22 市净率(P/B) 2.07 2.07 1.97 1.83 1.69 市销率(P/S) 0.94 0.80 0.73 0.71 0.71 EV/EBITDA 14.42 15.24 6.70 8.46 4.96 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-38%-30%-22%-14%-6%2%10%2021-042021-082021-122022-04爱婴室沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2022 一季报。2022Q1 实现营业收入 8.55 亿元/yoy+57.4%，实现归母净利润-0.12 亿元/yoy-210.4%。 图 1：公司 21Q1-22Q1 营业收入(百万元)及增速（%） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2. 点评 收入端： 分业态来看，一季度门店销售（含 O2O）6.30 亿元/yoy+35.04%，主要系贝贝熊门店并表带动同比增长，线上业务 1.58 亿元/yoy+499.88%，我们认为主要系电商代运营业务收入大幅提升，批发 0.04 亿元/yoy+75.77%，婴儿抚触等服务 0.08 亿元/yoy+40.01%，早教及相关服务 0.004 亿元，其他业务收入 0.55 亿元/yoy+29.29%。我们推测公司过去积极拓展第三方电商平台及线上电商代运营业务，并通过自营 APP、微商城以及 O2O 即时零售渠道沉淀私域用户流量，整体线上业务大幅增长。 分品类来看，一季度奶粉类收入为 5.03 亿元/yoy+88.42%，用品类收入为 1.45 亿元/yoy+20.94%，棉纺类收入 0.61 亿元/yoy+32.43%，食品类收入 0.60 亿元/yoy+46.8