商贸零售行业2022年中期投资策略：紧抓龙头、穿透迷雾，拨云见日会有时

紧抓龙头、穿透迷雾，拨云见日会有时商贸零售行业2022年中期投资策略姓名：黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001邮箱：huangzepeng@kysec.cn姓名 ：杨柏炜（联系人）证书编号：S0790122040052邮箱：yangbowei@kysec.cn2022 年 5 月 12 日姓名：骆峥（联系人）证书编号：S0790122040015邮箱：luozheng@kysec.cn核心观点1. 行业回顾：2021年社会消费稳定复苏，但2022Q1受到疫情扰动，部分偏可选消费品类增速放缓。上市公司经营业绩层面，我们测算零售企业整体2021年盈利承压、2022Q1有所改善；其中，超市边际改善明显、黄金珠宝增速放缓，化妆品医美龙头品牌持续表现优异。2. 细分板块梳理分析：超市：随着社区团购等互联网新业态退潮，超市企业外部竞争压力显著缓解，叠加疫情带来需求增加和下半年通胀因素等推动，我们认为超市行业基本面2022年将持续改善。展望未来，龙头公司基于自身供应链、渠道规模和数字化建设构筑的竞争优势突出，经营表现有望更优于行业整体，盈利能力和估值均有望迎来进一步修复。黄金珠宝：行业短期受疫情影响，但长期逻辑未变，新工艺、新需求、新模式、新品类推动行业持续增长，且头部集中趋势明显；龙头公司依托品牌、产品和渠道优势，加速下沉扩张，叠加行业变革导致中小品牌生存压力增大，有望推动行业出清与集中。化妆品：在化妆品新规带来严监管叠加流量红利减弱背景下，行业马太效应凸显，“大单品+多渠道”逻辑在持续验证；国货龙头凭借更强品牌、渠道运营和研发能力，构筑抗风险能力和综合竞争优势，有望长期受益于行业出清，市占率提升“强者恒强”。医美：医美需求具备高粘性，疫情缓和后，在终端机构大力度活动推动下有望较快反弹。长期展望，“轻医美+低线渗透+消费者结构优化”有望推动行业持续增长。我们认为，严监管趋势未变，但旨在引导行业规范、健康发展，不合规产品逐步出清，也将显著利好合规医美产品和机构龙头。结合产业链分析，我们看好具备较高技术、资质壁垒的国产医美产品龙头厂商。3.投资建议：重点关注超市、黄金珠宝、化妆品、医美四大板块优质公司。（1）超市：关注龙头超市基本面持续改善，重点推荐生鲜供应链优势突出的永辉超市、家家悦、红旗连锁；（2）黄金珠宝：关注头部品牌渠道扩张和市占率提升，重点推荐具备差异化竞争优势的周大生、潮宏基、迪阿股份；（3）化妆品：新规背景下行业将“强者恒强”，重点推荐“大单品+多渠道”优势突出的国货化妆品品牌龙头贝泰妮、珀莱雅；（4）医美：严监管与短期疫情无碍行业长期增长，重点推荐具备较高技术、资质壁垒的合规医美产品龙头爱美客、华熙生物。4.风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧，政策风险等。目 录CONTENTS综述：疫情扰动社会消费，零售企业复苏放缓1超市：至暗时刻已过，多因素驱动龙头公司基本面反转2黄金珠宝：短期疫情不改长期景气，头部品牌持续扩张发展3化妆品：新规下行业马太效应凸显，龙头“大单品+多渠道”优势突出4医美：监管趋严未变，看好合规医美产品国货龙头56投资建议7风险提示1.1零售数据：2022Q1社会消费受疫情影响显著，可选、必选品类分化数据来源：国家统计局、开源证券研究所2021年社会消费稳定复苏，2022Q1受到疫情影响。2021年我国社零总额为44.1万亿元（同比+12.5%），其中2021Q1/Q2/Q3/Q4分别同比+33.9%/+13.9%/+5.0%/+3.5%，社会消费整体持续修复；2022Q1社零同比+3.3%，其中3月单月同比-3.5%，主要原因是3月以来全国疫情呈现点多、面广、频发等特征，对社会消费造成显著影响。分品类看，必选消费稳健，2022Q1可选品类受疫情影响增速放缓。2021年，粮油、食品类等必选消费保持稳健增长态势，可选品类则呈现明显“前高后低”特征；2022年一季度，受疫情影响，必选、可选表现分化，必选品类仍保持稳健，但化妆品、服装鞋帽、黄金珠宝等可选品类3月社零增速环比1-2月份分别-13.3pct/-17.5pct/-37.4pct，下滑较为明显。图1：2021年社会消费稳定复苏，2022Q1受到疫情影响图2：必选消费相对稳健，黄金珠宝、化妆品等可选品类2022Q1受疫情影响增速放缓数据来源：国家统计局、开源证券研究所-3.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03社会消费品零售总额:当月同比-20%0%20%40%60%80%100%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q11.2零售渠道：线上维持较高渗透率，线下复苏速度放缓数据来源：国家统计局、开源证券研究所线上渠道3月增速下滑，渗透率仍维持较高水平。2022年1-3月实物商品网上零售总额同比+8.8%，较1-2月增速-3.5pct，我们预计与疫情阻碍快递物流有关（邮政局数据显示，3月全国快递业务量同比-3.1%）；线上占社零比重为23.2%，渗透率仍维持在较高水平。在实物商品网上零售额中，吃/穿/用类商品分别增长13.5%/0.9%/10.6%。线下渠道受疫情影响复苏速度放缓，细分业态中超市展现相对韧性。根据中国商业联合会数据，3月全国实体店消费品零售额同比-5.6%，较1-2月增速-10.8pct，系2020年11月份以来首次出现负增长，主要原因预计与3月以来国内疫情频发影响居民外出到店有关。分业态看，根据国家统计局社零数据，2022年一季度超市、便利店、百货店、专业店和专卖店业态零售额同比分别+3.2%/+10.1%/-3.3%/+6.6%/+1.0%，较2021年全年增速分别-2.8pct/-6.8pct/-15.0pct/-6.2pct/-11.0pct，各业态中超市展现出相对韧性。图3：线上渠道渗透率保持在较高水平图5：线下细分业态中，超市展现相对韧性数据来源：国家统计局、开源证券研究所23.2%0%5%10%15%20%25%30%2019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03实物商品网上零售额占社零比重：累计值-10%0%10%20%30%40%50%60%70%超市便利店百货店专业店专卖店2021Q12021Q1-Q22021Q1-Q32021全年2022Q1-5.6%-10%0%10%20%30%40%50%2021.1-22021.32021.42021.52021.62021.72021.82021.92021.102021.112021.122022.1-22022.3实体店消费品零售额同比增速数据来源：中国商业联合会、开源证券研究所图4：线下渠道受疫情影响复苏速度放缓1.3零售企业经营：收入端稳定恢复，盈利端2021年承压、2022Q1环比改善数据来源： Wind、开源证券研究所2022年年初至今商贸零售指数下跌14