腾讯控股(00700.HK)超级APP构筑核心竞争优势，产业互联网驱动公司成长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 腾讯控股(00700.HK) 互联网传媒/传媒 [Table_Date] 发布时间：2022-05-17 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_MarketHK] 股票数据 2022/05/16 6 个月目标价（港元） 453 收盘价（港元） 350.00 12 个月股价区间（港元） 298.00~628.50 总市值（百万港元） 3,364,195.24 总股本（百万股） 9,612 A 股（百万股） H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 16 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% -27% -40% 相对收益 1% -7% -11% [Table_Report] 相关报告 《东北传媒互联网：版号下发，传媒互联网板块行业β增强》 --20220412 《东北传媒互联网：元宇宙投资：重视商业模式落地与产业形态变革》 --20220112 《【东北传媒】年度策略：两个关键词——政策、元宇宙》 --20211218 [Table_Author] 证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 021-20263237 songyx@nesc.cn 研究助理：章驰 执业证书编号：S0550121080001 021-20263237 zhangchi@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 港股公司报告 超级 APP 构筑核心竞争优势，产业互联网驱动公司成长 报告摘要： [Table_Summary] 超级社交 APP 构筑互联网基础服务平台，用户高参与度推动业务扩张。公司旗下微信、QQ 等超级社交 APP 深度渗透用户生活，其中微信月活超 12 亿，在熟人社交、工作、线上支付等多渠道具备高渗透率，已实质上成为互联网重要基础服务平台。通过超级 APP 作为入口，公司各项业务协同发展能力优于同行，在游戏、支付及云服务领域具备竞争优势。 游戏业务：国内大 DAU 赛道王者，全球 IP 推动出海业务增长。公司拥有多款高月活产品，结合自身社交渠道，在大 DAU 赛道具备绝对优势地位。公司依托自身体量及资源优势，全球顶级 IP 获取能力强劲，与《使命召唤》《绝地求生》《阿凡达》等全球头部 IP 合作开发移动游戏，依托自身强劲研运能力，出海业务高增长可期。 B 端业务发展强劲，商业支付、云服务为核心驱动力，广告具备增长潜力。腾讯金融科技及企业服务收入占比持续提升，2021 年达 31%。公司金融科技业务核心为支付业务，2021 年中期财报显示，微信支付的日活跃用户数及支付频率同比健康增长。微信生态圈的持续发展助推 B 端业务增长，2021 年小程序和视频号 DAU 分别达到 4.5 亿和 3 亿，用户规模增长迅速，提供更多广告位及商业支付场景。视频号广告互选平台上线，加快广告变现效率，流量潜力有待挖掘释放。腾讯云市场份额稳居行业前三，多款 SaaS 旗舰产品发展强劲。腾讯云或能借助其在 SaaS 和PaaS 上的优势进一步提升付费客户数量及盈利能力。 监管推动行业规范性提升，平台重视社会总价值贡献。监管规范平台经济，减少无序竞争，防止公司利用自身体量及资金优势垄断市场，但不影响公司核心流量优势及经营效率。我们认为平台公司未来将注重社会总价值贡献，推动互联互通，优化业务结构，行业竞合格局有望改善。 投资建议：公司主营业务盈利能力强劲，微信生态圈打造公司竞争优势，我们预计公司 2022~2024 年归母净利润分别为 1506/1716/1854 亿元，Non-IFRS 归母净利润分别为 1250/1458/1603 亿元。按 SOTP 估值法预计公司 2022 年市值 3.76 万亿人民币，对应 4.35 万亿港元，目标价为 453港元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济及政策风险，行业竞争加剧，游戏上线不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 482,064 561,347 629,389 718,351 802,523 (+/-)% 27.8% 16.4% 12.1% 14.1% 11.7% 归属母公司净利润 159,847 224,822 150,630 171,634 185,442 (+/-)% 71.3% 40.6% -33.0% 13.9% 8.0% 每股收益（元） 16.66 23.40 15.67 17.86 19.29 市盈率 29.26 16.87 19.55 17.15 15.88 市净率 6.01 4.33 2.86 2.45 2.12 净资产收益率(%) 22.7% 27.9% 15.8% 15.3% 14.2% 总股本 (百万股) 9,594 9,608 9,612 9,612 9,612 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021/52021/82021/112022/2腾讯控股恒生指数股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 132 [Table_PageTop] 腾讯控股/港股公司报告 目 录 1. 腾讯控股：踩准风口调整架构，二十余年造就互联网龙头 .......................... 9 1.1. 公司概况：从即时通信出发，逐步形成丰富生态 ............................................................... 9 1.2. 公司财务分析：营收增速短期承压，B 端业务逐渐走强 .................................................. 11 2. 游戏：研运能力打造坚实基础，出海推动业绩增长 .................................... 16 2.1. 腾讯游戏沿革：抓住历史机遇，成就全球龙头 ................................................................. 16 2.1.1. 阶段一：打造“休闲+社交”模式，积累自研经验 .................................................................................... 16 2.1.2. 阶段二：从休闲到重度、自研与代理齐头并进 ...................................................................................... 17 2.1.3. 阶段三：页游、手游转型探索——“天天”系列曙光初现 ...................................