2022年一季报点评：资产质量向好，拨备覆盖率回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月01日买 入农业银行（601288.SH）——2022 年一季报点评资产质量向好，拨备覆盖率回升核心观点公司研究·财报点评银行·国有大型银行Ⅱ证券分析师：陈俊良证券分析师：王剑021-60933163021-60875165chenjunliang@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980519010001S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级买入(维持)合理估值3.60 - 4.30 元收盘价3.06 元总市值/流通市值1070948/1009870 百万元52 周最高价/最低价3.37/2.90 元近 3 个月日均成交额1010.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《农业银行（601288.SH）-净息差企稳，拨备覆盖率提升至 300%》——2022-03-31《农业银行-601288-2021 年三季报点评：营收增速提升》 ——2021-10-31《农业银行-601288-2021 年中报点评：资产质量改善，推进数字化转型》 ——2021-09-02《农业银行-601288-2021 年一季报点评：净息差保持稳定》 ——2021-05-04《农业银行-601288-2020 年报点评：营收增长稳，不良确认力度加大》 ——2021-03-31业绩稳定增长。2022 年一季度实现营业收入 2059 亿元，同比增长 5.9%，增速较去年年报回落 3.5 个百分点，主要是投资收益的波动性影响;其中利息净收入 1510 亿元，同比增长 7.8%；一季度实现归母净利润 708 亿元，同比增长 7.4%，增速较去年年报回落，但较去年年报的两年平均增速小幅回升0.8 个百分点。2022 年一季度年化 ROA0.94%，同比下降 0.01 个百分点；一季度年化加权平均 ROE13.5%，同比下降 0.2 个百分点。资产增速略低于行业平均水平，净息差小幅下降。2022 年一季末总资产同比增长8.2%至 30.9 万亿元，增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长7.6%至 23.5 万亿元，贷款同比增长 8.2%至 17.4 万亿元。一季度末核心一级资本充足率 11.36%，一级资本充足率 13.58%，资本充足率 17.18%，均满足监管要求。公司一季度日均净息差 2.09%，环比去年四季度下降 3bps，但在基数因素影响下，公司利息净收入增速较去年年报和去年四季度均小幅回升。手续费净收入小幅增长。2022 年一季度手续费净收入同比增长 4.3%至 317亿元，增速较去年年报回落 3.5 个百分点。成本收入比保持稳定。2022 年一季度业务及管理费446 亿元，同比增长2.6%，成本收入比 21.7%，同比小幅下降 0.6 个百分点，基本保持稳定。资产质量向好，拨备覆盖率回升。按照贷款质量五级分类，公司 2022 年一季末不良贷款余额 2544 亿元，比上年末增加 87 亿元，不良贷款率 1.41%，比上年末下降 0.02 个百分点。一季末拨备覆盖率 308%，较年初上升 8 个百分点。投资建议：公司一季度整体表现较年报变化不大，我们维持盈利预测不变，预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 2624/2785/2959 亿 元 ， 同 比 增 速8.8/6.1/6.2%；摊薄 EPS 为 0.75/0.80/0.85 元；当前股价对应 PE 为4.1/3.8/3.6x，PB 为 0.48/0.44/0.40x，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)657,961719,915784,170843,088900,929(+/-%)4.9%9.4%8.9%7.5%6.9%净利润(百万元)215,925241,183262,398278,498295,892(+/-%)1.8%11.7%8.8%6.1%6.2%摊薄每股收益(元)0.590.690.750.800.85总资产收益率0.82%0.85%0.87%0.86%0.86%净资产收益率11.9%12.3%12.2%11.9%11.6%市盈率(PE)5.24.44.13.83.6股息率6.0%6.8%7.4%7.8%8.3%市净率(PB)0.570.520.480.440.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：盈利增长驱动因素分析净利润增长归因：2021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-31生息资产规模5.9%6.7%6.6%7.9%7.8%广义净息差31.8%2.8%8.0%-1.9%-2.8%中间业务-7.8%-2.9%-4.1%0.2%-0.1%其他非息收入-25.7%1.1%-1.2%3.2%1.0%营业成本0.5%0.1%0.6%-1.9%-0.1%资产减值-3.3%6.9%4.9%3.7%0.4%其他因素1.2%-2.5%-1.9%0.5%0.5%归母净利润同比2.6%12.4%12.9%11.7%6.7%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值每股指标（元）2020A2021A2022E2023E2024E利润表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024EEPS0.590.690.750.800.85营业收入658720784843901BVPS5.395.876.416.987.59其中：利息净收入545578628673721DPS0.190.210.220.240.25手续费净收入7580848993其他非息收入3862728187资产负债表（十亿元）2020A2021A2022E2023E2024E营业支出392424462501538总资产27,20529,06931,24933,43735,777其中：业务及管理费192219239257274其中：贷款14,55216,45518,42920,45622,502资产减值损失165166181199215非信贷资产12,65312,61512,82012,98113,276其他支出3539424649总负债24,99426,64828,63730,6246,164营业利润266296322342363其中：存款20,37321,90723,44124,96426,587其中：拨备前利润431462503541578非存款负债4,6214,7415,1975,6606,164营业外净收入(1)0000所有者权益2,2112,4212,6122,8133,026利润总额265296322342363其中：总股本3503503503