SNAP(SNAP.US)宏观压制广告投放，板块风险偏好下降

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ TMT 无评级 ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022-05-24 收盘价（美元） 12.79 总股本（亿股） 16.36 总市值（亿美元） 209 净资产（亿美元） 36 总资产（亿美元） 89 每股净资产（美元） 2.18 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 ＃emailAuthor＃ 海外 TMT 研究 分析师： 洪嘉骏 SFC：BPL829 SAC：S0190519080002 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ SNAP .N ＃dyCompany＃ SNAP 美股 ＃title＃ 宏观压制广告投放，板块风险偏好下降 ＃createTime1＃ 2022 年 05 月 25 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2018A 2019A 2020A 2021A 营业收入(万美元) 188,045 171,553 250,663 411,705 同比增长 43.1% 45.3% 46.1% 64.3% 归母净利润(万美元) -125,591 -103,366 -94,484 -48,796 同比增长 65.3% 17.7% 8.6% 48.4% 毛利率 32.3% 47.8% 52.8% 57.5% 净利润率 -106.4% -60.3% -37.7% -11.9% 基本（美元） -0.97 -0.75 -0.65 -0.31 每股经营现金流（美元） -0.52 -0.22 -0.11 0.18 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 事件：Snapchat 于美国时间 5 月 23 日向 SEC 提交了一份 8K 文件，指出：“在公司 4 月 21 日给出二季度业绩指引后，宏观经济进一步下滑，公司相信其二季度营收与经调整 EBITDA 将低于公司此前指引下限”。 ⚫ 此前已因宏观因素下调一轮指引：公司于 4 月份业绩会上称，受宏观因素影响，担心未来运营环境更具挑战性，从而导致广告主预算减少，因此 Q2指引预计收入同比增长 20%-25%，低于此前公司 1 季度观察到的 32%的增长； DAU 约为 3.43-3.45 亿；调整后的 EBITDA 预计在 0~5,000 万。 ⚫ 通货膨胀高企，消费低迷导致广告主投放需求下降：根据美国劳工部数据，美国 4 月份 CPI 同比增长 8.3%，持续保持高位。同时，根据美国商务部数据，美国零售库存总额持续提高，3 月份零售库存总额达到 6,897 亿美元，同比增长 11.5%，美国消费需求端持续萎缩。 ⚫ 消费下行，广告行业首当其冲：美国数字广告投放中，57%与消费直接相关（零售 22%，快消品 14%，消费电子 8%，汽车 7%，娱乐 5%，旅游2%），11%与消费间接相关（金融贷款服务）。美国广告行业与消费经济相关，而 Snapchat 由于其社交属性，且平台主要用户为年轻人，因此广告投放消费相关性更强。而公司收入主要来自广告，同时收入 71%来自北美，因此其业绩与美国消费高度相关。 ⚫ 二线广告平台更早受到宏观经济冲击： Sensor Tower 数据显示，Snapchat四月份月活达 5.6 亿（+16% YoY，+3% QoQ），流量保持稳健增长。但由于 Snapchat 属于二线广告平台，21 年仅占美国社交媒体广告份额 3.1%，整体产品竞争力弱于一线平台（谷歌、Facebook），因此在经济下行中，广告主往往优先减少小平台的广告预算，因此 Snapchat 更早受到冲击。 ⚫ 投资建议：受宏观经济影响，美国通货膨胀高企，消费不振，对 Snapchat广告收入造成压力。此外，美国媒体公司如谷歌（GOOGL.O），Meta(FB.O)，推特(TWTR.N)等主要收入同样来自广告业务，且与宏观经济相关度较高，短期或同样承压。同时，近期欧美经济数据不及预期促使衰退预期提升，市场风险偏好降低，或导致资金由成长股向价值股转移。 风险提示：宏观环境不及预期，商业化不及预期，苹果隐私政策变动风险。 股票报告网 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(无评级) 报告正文 事件：Snapchat 于美国时间 5 月 23 日向 SEC 提交了一份 8K 文件，指出：“在公司 4 月 21 日给出二季度业绩指引后，宏观经济进一步下滑，公司相信其二季度营收与经调整 EBITDA 将低于公司此前指引下限”。 此前已因宏观因素下调一轮指引：公司于 4 月份业绩会上称，受宏观因素影响，担心未来运营环境更具挑战性，从而导致广告主预算减少，因此 Q2 指引预计收入同比增长 20%-25%，低于此前公司 1 季度观察到的 32%的增长； DAU 约为3.43-3.45 亿；调整后的 EBITDA 预计在 0~5,000 万。 图 1、Snapchat 季度营收情况 图 2、Snapchat 季度经调整后 EBITDA 情况 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 通货膨胀高企，消费低迷导致广告主投放需求下降：根据美国劳工部数据，美国4 月份 CPI 同比增长 8.3%，持续保持高位。同时，根据美国商务部数据，美国零售库存总额持续提高，3 月份零售库存总额达到 6,897 亿美元，同比增长 11.5%，美国消费需求端持续萎缩。 图 3、美国 CPI 同比情况 图 4、美国零售库存情况 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 消费下行，广告行业首当其冲：美国数字广告投放中，57%与消费直接相关（零售22%，快消品 14%，消费电子 8%，汽车 7%，娱乐 5%，旅游 2%），11%与消费间接相关（金融贷款服务）。美国广告行业与消费经济息息相关，而 Snapchat 由561 462 455 678 912 770 982 1,067 1,298 1,063 0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,2001,4004Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22同比增长百万美元Snapchat总营收同比增长（右轴）423 812 956 564 1,656 (17)1,174 1,742 3,268 645 (500)05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22百万美元调整后EBITDA0.001.002.003.004.005.00