2022年5月统计局PMI数据点评：疫情冲击趋缓

2022 年 5 月统计局 PMI 数据点评 疫情冲击趋缓 宏观点评 宏观报告 宏观经济与政策 2022 年 05 月 31 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn  事项： 2022 年 5 月中国统计局制造业 PMI 回升 2.2 至 49.6，非制造业商务活动指数回升 5.9 至 47.8，综合 PMI 产出指数回升 5.7 至 48.4，疫情对我国经济的冲击有所减弱。 平安观点：  第一，制造业供需同步恢复，生产端恢复情况好于需求端。与 3 月绝对水平相比，目前生产指数已高于 3 月，而新订单指数仍低于 3 月，生产端的恢复水平好于需求端。另外，制造业就业恢复仍然较为缓慢，5 月从业人员指数与 3 月相比仍有一定差距。  第二，制造业内需恢复情况好于外需。5 月外需恢复较慢，或表明美欧等发达经济体需求开始出现减弱迹象。并且，此前出口接单旺季受阻也可能抑制我国出口恢复动能。总的来看，我国出口面临的下行压力正在加重。  第三，产成品库存、原材料库存走势反向分化。5 月制造业 PMI 产成品库存环比下降、原材料库存反弹。二者共同反映出疫情冲击缓和后，下游需求回暖带动制造业企业库存回落，而企业生产加快、原材料价格企稳共同改善了企业对原材料的需求。  第四，两项价格指数环比回落，保供稳价再显成效。根据制造业 PMI 出厂价格指数和 PPI 环比的相关性，可估算得 5 月 PPI 同比大致为 6.3%，同比增速较 4 月的 8.0%明显放缓。  第五，大型企业景气程度改善，明显好于中小型企业。5 月大型企业制造业 PMI 指数回升至荣枯线之上，而中小型企业制造业 PMI 仍位于荣枯线以下。同时，小型企业在本轮疫情冲击中预期转弱更加明显，且更为持久。  非制造业方面，服务业景气水平明显反弹，但从业人员指数继续下滑，而建筑业景气程度进一步下滑。5 月服务业从业人员指数环比继续下降 0.5至 45.3，为疫情以来新低。服务业就业情况的不佳，表明我国稳就业压力依然较大。同时，房地产市场的低迷对建筑业的负面影响尚未消退，建筑业 PMI 环比继续下滑。  从 5 月统计局 PMI 数据来看，本轮奥密克戎疫情爆发对我国经济的影响边际缓和，但是就业、小型企业预期、房地产等方面恢复情况仍不理想。5 月以来，财政、货币政策不断发力，国务院印发了六个方面 33 项扎实稳住经济的一揽子政策措施，首套房贷利率下限有所下调，5 年期 LPR更是一次性下调 15BP。往后看，随着稳增长政策的不断落实与出台，中国经济的“至暗时刻”可能已经过去，经济将逐步企稳回升。但政策力度与落实情况对此颇为关键，近期国务院发布的“扎实稳住经济”33 项措施的效果值得期待。  扎实稳住经济的一揽子政策措施  （六个方面 33 项措施） 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 2022 年 5月中国统计局制造业 PMI回升 2.2 至 49.6，非制造业商务活动指数回升 5.9 至 47.8，综合 PMI产出指数回升 5.7 至 48.4，疫情对我国经济的冲击明显缓和。其中制造业方面，有以下几点值得关注： 第一，制造业供需同步恢复，生产端恢复情况好于需求端。5月 PMI 环比回升 2.2，其中生产、新订单指数环比分别回升 5.3、5.6 至 49.7、48.2，均较 4月有明显回暖。与 3月绝对水平相比，目前生产指数已高于 3月，而新订单指数仍低于 3月 0.6，即生产端的恢复水平好于需求端。另外，供应商配送时间的变化仍使得制造业 PMI 有所“失真”：5 月供应商配送指数环比回升 6.9 至 44.1，对整体制造业 PMI 形成了 1.0 的负向拉动，但这背后反映出的是物流情况的改善，而非下游需求减弱带来的配送速度加快。最后，制造业就业情况恢复仍然较为缓慢，5月从业人员指数仅小幅回升 0.4至 47.6，与 3月相比仍有一定差距，表明疫情冲击下，就业的恢复落后于整体经济的恢复。 第二，制造业内需恢复情况好于外需。5 月制造业内外需均有一定恢复，但代表外需的新出口订单指数仅回升 4.6 至 46.2，与 3月相比仍有 1.0的差距，为 2020年下半年以来次低点。5月外需恢复较慢，或表明美欧等发达经济体需求开始出现减弱迹象。从海外制造业景气水平来看，5 月美国 ISM 制造业 PMI 初值环比下滑 2.2 至 57.2，而里奇蒙德联储制造业指数更是降至-9.0，为 2020年 6月以来最低值；欧元区制造业 PMI 同样环比下降 1.1至 54.4，为 2021年以来最低值。并且，此前出口接单旺季受阻也可能抑制我国出口恢复动能。总的来看，外需恢复较慢或反映出我国出口面临的下行压力正在加重。 第三，产成品库存、原材料库存走势反向分化。5月制造业 PMI产成品库存环比下降 1.0至 49.3，接近 3月的 48.9，而原材料库存反弹 1.4至 47.9。二者共同反映出疫情冲击缓和后，下游需求回暖带动制造业企业库存回落，而企业生产加快部分改善了对原材料的需求。同时，近两个月来工业品价格高位企稳，5 月 30 日南华工业品指数收于 3997 点，与 3 月末及 4月末持平，对制造业企业原材料需求的抑制作用减弱。 图表1 5 月 制造业内需恢复好于外需 图表2 5 月 制造业 PMI 两项库存指数走势继续分化 资料来源：Wind,平安证券研究所 资料来源：Wind,平安证券研究所 第四，两项价格指数环比回落，保供稳价再显成效。年初开始，制造业 PMI 中两个价格指数分项明显反弹，下游企业成本压力加剧。不过，5月制造业 PMI出厂价格分项指数环比下降 4.9至 49.5，主要原材料购进价格指数更是下降 8.4至 55.8，二者均较今年 1-4月明显回落。5月以来，我国保供稳价政策继续加码，煤炭企业不得通过关联方大幅度提高价格出售煤炭、明确港口、出矿环节煤炭价格合理区间等煤炭价格调控监管政策陆续出台，取得了明显成效。从行业情况来看，造纸印刷及文教体美娱用品、石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、化学纤维及橡胶塑料制品、医药等行业主要原材料购进价格指数继续位于 60 以上高位，部分行业仍存在一定价格上涨压力。根据制造业 PMI 出厂价格指数和 PPI 环比的相关性，可估算得 5 月 PPI 同比大致为 6.3%，同比增速较 4 月的 8.0%明显放缓。 第五，大型企业景气程度改善，明显好于中小型企业。5 月大型企业制造业 PMI 指数环比回升 2.9 至 51.0，再度回升至荣枯线之上，而中小型企业制造业 PMI 仍位于荣枯线以下，大型企业的景气程度