互联网传媒行业专题报告：经济周期下的游戏行业

http://research.stocke.com.cn 1/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 行业研究类模板 专题 互联网传媒行业 报告日期：2022 年 6 月 23 日 经济周期下的游戏行业 ──行业专题报告 行业公司研究｜互联网传媒行业｜ ：谢晨 执业证书编号：S1230521070004 ： ：xiechen@stocke.com.cn [table_invest] 行业评级 互联网传媒 看好 [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 谢晨 联系人： 谢晨 报告导读 我们提出了游戏行业的景气度时钟模型，建立在用户闲暇时长和可支配收入预期两个维度之上。根据模型，我们认为，Q2 期间，高 DAU 游戏占比较大的腾讯控股的游戏业务，韧性较强。而在 Q2 疫情阶段性结束的假设下，游戏行业的景气度谷底或在 Q3 浮现，同时或许也是板块的最佳投资机会。 投资要点 ❑ 景气度时钟模型 游戏行业的景气度时钟模型中，闲暇时长和景气度正相关，可支配收入预期和景气度负相关： • 闲暇时长的增加即时提升游戏内容消费时长，间接提升消费支出； • 游戏消费因其可选属性，消费者收入预期增加会促进消费 • 收入预期变化滞后于闲暇时间变化 这一模型并不仅仅适用于游戏行业，也适用于一切重度（耗费大量时间）娱乐行业。在一轮经济周期中，游戏行业的景气度周期应该包含四个阶段。 ❑ 投资建议 我们认为，随着整体经济走向复工复产，游戏行业的景气度低谷将随之而来，或出现在 Q3。Q2 来看，我们判断，高 DAU 游戏或出现明显的份额提振，行业整体同比降幅约 0-5%，但《王者荣耀》、《和平精英》两款竞技类游戏的流水增长或可达到 0-10%。在投资上，我们认为，Q2 期间，高 DAU 游戏占比较大的腾讯控股的游戏业务，韧性较强。而在 Q2 疫情阶段性结束的假设下，游戏行业的景气度谷底或在 Q3 浮现，同时或许也是板块的最佳投资机会。 ❑ 风险提示 模型中的两个决定因子（闲暇时长、收入预期）在很多时候并不起决定作用；版号发放数量、频率不及预期。 证券研究报告 股票报告网 [table_page] 互联网传媒行业专题 http://research.stocke.com.cn 2/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 游戏行业的景气度时钟模型：收入预期和闲暇时长的视角 ...................................................... 3 1.1. 游戏行业的景气度时钟模型：模型影响因子与景气度周期 .................................................................................... 3 1.2. 模型适用范围：经济拐点显著的时期 ........................................................................................................................ 4 2. 时钟的启示：收入预期回暖，“只肝不氪”的阶段结束，开启 22 年第一次有效反弹 ............. 5 2.1. 2020 Q1 疫情：释放闲暇时长红利，行业景气度高涨 .............................................................................................. 5 2.2. 2022 Q2 Omicron 疫情：时长增长，收入预期不振，行业增收疲软 ....................................................................... 5 2.3. 若疫情阶段性完结，游戏行业的景气度低谷或在 Q3 .............................................................................................. 6 3. 投资建议 .................................................................................................................................. 6 4. 风险提示 .................................................................................................................................. 6 图表目录 图 1：景气度时钟模型数据拟合情况 ........................................................................................................................................ 4 图 2：2020-2022 游戏行业事件时间轴 ...................................................................................................................................... 5 图 3：2022 3-5 月 TOP100 流水游戏分类别同比收入增速 ...................................................................................................... 6 股票报告网 [table_page] 互联网传媒行业专题 http://research.stocke.com.cn 3/7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 游戏行业的景气度时钟模型：收入预期和闲暇时长的视角 1.1. 游戏行业的景气度时钟模型：模型影响因子与景气度周期 对于经济周期将如何影响游戏行业，市场有过较多争论。在一个典型的经济下行周期中，市场往往有两种不同的观点，其一是认为闲暇时间的增加，将利好游戏行业，即“口红经济”；另一种观点是认为，游戏作为可选消费，将在经济下行周期中受到抑制。 我们认为，两种观点都有可取之处，但又都有所片面。在这篇报告中，我们提出了游戏行业的景气度时钟模型，建立在用户闲暇时长和可支配收入预期两个维度之上。当然，可以补充的是，这一模型并不仅仅适用于游戏行业，也适用于一切重度（耗费大量时间）娱乐行业。 下面，我们阐述闲暇时长、收入预期两个因子将会怎样影响游戏行业景气度：