汇量科技(01860.HK)投资价值分析报告：互联网出海受益者，业绩重回高增长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 互联网出海受益者，业绩重回高增长 汇量科技（01860.HK）投资价值分析报告｜2022.6.23 中信证券研究部 核心观点 廖原 互联科技融合 分析师 S1010522030004 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 联系人：李雷 互联网科技融合 首席 联系人：贾凯方 汇量科技是中国互联网出海的重要受益者，是全球领先的 AI 驱动第三方广告科技公司。海外买量环境与国内有所不同，除大媒体渠道外，中长尾流量渠道也具备较大价值。基于 AI 技术、垂类优势的第三方广告平台往往具备较好的ROI 表现。汇量科技旗下核心业务 Mintergal 2021 年全品类广告留存综合实力位居全球 TOP 4。我们认为公司兼具短期业绩高确定性及长期成长潜力，公司短期将受益于流量品类拓宽及国内移动出海买量红利，目标 2022 年 Mintegral收入规模达 10 亿美元（yoy+74%），公司从 2020Q3 特殊事件攻击后已完成恢复，并更具技术积累和业务韧性；长期公司旨在打造基于企业营销及云计算运维的 SaaS 产品生态，为客户提供营销前、中、后的全周期解决方案，提高用户粘性及全生命周期价值。我们看好公司基于数据、AI 技术赋能商业增长，以及链接全球市场的长期发展战略，给予公司目标价 8.0 港元，首次覆盖予以“买入”评级。 ▍公司概况：全球第三方广告平台领导者。汇量科技是一家基于互联网生态的技术服务公司，主要提供营销技术服务及云计算技术服务，构建了从统计分析、广告变现、跨渠道投放、程序化创意到云计算优化管理的一体化服务矩阵。旗下核心业务程序化广告 Mintegral 发展迅猛，在 AppsFlyer 发布的 2021 年下半年全球全品类留存实力榜单中获 iOS 平台和安卓平台双第四，跻身全球广告技术厂商第一梯队（国内唯一）。公司 2019-2021 年分别取得营收 5.0/5.2/7.6 亿美元（yoy+15%/3%/46%），实现经调整净利润 4095/898/-395 万美元。公司Mintegral 2020Q3 受到西方竞争对手舆论攻击影响，导致对收入及利润增长的扰动，公司 2021 下半年流水及毛利率已恢复并超过受攻击前水平。我们认为，经历过 2020Q3 特殊事件攻击后，公司进一步加强算法、数据隐私保护等领域投入，技术能力更为扎实，业务更具韧性，随着公司流量端和客户的恢复和拓展，在品类拓宽和国内出海浪潮的驱动下，我们预计公司业绩将重归强劲增长。 ▍行业概况：程序化广告大势所趋，后 IDFA 时代第三方平台受益显现。根据eMarketer 数据，2021 年全球程序化广告支出约 1550 亿美元（yoy+20%），在全球数字广告的渗透率达 81%，Emarketer 预计 2025 年提升至 85%，程序化广告平凭借精准定向、可监测、高效、低成本等优势正成为广告投放主流方式。投放平台格局受 IDFA 影响，第三方平台受益明显。随着 IOS14.5 的推出，截至 2021 年底，iOS 中已有约 48%的设备没有办法追踪 IDFA，过往依赖于用户长期画像数据的大媒体平台受影响较为明显，而 Mintegral 等基于用户上下文信息推荐的平台受益明显。根据 AppsFlyer 数据，2021 年下半年 iOS 端游戏 IAP指数榜单中，以 Google Ads、Meta Ads 为代表的大媒体平台效果排名出现了不同程度的下滑，而 Applovin、Mintegral 等第三方平台排名分别上升 3/4 位。 ▍核心业务 Mintegral：AI 驱动广告技术平台，持续受益国内移动出海。Mintegral是一家 AI 驱动的程序化互动式广告平台，通过聚合碎片化移动流量生态，为移动 APP 提供全球用户增长及货币化服务。截至 2021 年，Mintegral 平台流水收入达 5.8 亿美元（yoy+88%），收入超过 10 万美元的客户 Net Dollar Retention达 185%，公司目标 2022 年实现营收 10 亿美元（yoy+74%）。平台流水增长驱动主要来自于垂直品类拓宽及国内移动出海红利。垂类扩张方面，2021 年Mintegral 约 66%收入来自于轻度游戏品类，未来基于热云数据等业务的系统，有望带动重度游戏、电商等品类拓宽。市场拓展方面，根据艾瑞咨询数据，中国出海数字营销行业规模 2025 年市场规模有望达 502 亿美元，对应 2021-25年 CAGR 达 19%。Mintegral 作为 2021 年全球留存实力 Top5 平台中的唯一中国厂商，约 94%流量分布于海外，公司有望持续受益于国内移动互联网出海。 汇量科技 01860.HK 评级 买入（首次） 当前价 5.34港元 目标价 8.00港元 总股本 1,652百万股 港股流通股本 1,652百万股 总市值 88亿港元 近三月日均成交额 6百万港元 52周最高/最低价 10.92/4.28港元 近1月绝对涨幅 7.44% 近6月绝对涨幅 -13.87% 近12月绝对涨幅 -33.33% 股票报告网 汇量科技（01860.HK）投资价值分析报告｜2022.6.23 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 ▍长期战略：从 AdTech 到 MarTech，构建 SaaS 矩阵生态飞轮。汇量科技围绕核心产品 Mintegral，通过收购（热云数据等）、中台技术产品化（SpotMAX、EnginePlus 等），以广告技术为核心不断完善营销技术全栈产品，从数据分析、用户增长、统计归因、流量变现、成本优化等方面为客户提供营销前、中、后的全周期解决方案。我们认为，尽管当前公司新 SaaS 产品商业化仍处于起步阶段，但考虑到公司 SaaS 矩阵的持续完善，公司有望通过交叉营销及向上销售，从企业广告投放预算的获取，扩展为企业营销预算及云计算运维预算的获取，并以此提高用户粘性，提升客户生命周期价值，同时带来长期估值增量。 ▍风险因素：新垂类收入不及预期的风险；市场竞争加剧毛利水平持续降低的风险；重要客户流失的风险；商誉减值的风险；用户隐私数据监管的风险。 ▍投资建议：汇量科技作为全球领先的第三方广告技术公司，短期公司有望持续受益于 APP 品类拓宽及国内出海浪潮，长期预计公司将受益于数据分析、用户增长、流量变现、数据监督等全链路 SaaS 服务矩阵建设。我们对公司 2022-2024年收入预测为 11.7/16.2/20.7 亿美元，同比增长 54.4%/39.2%/27.4%，经调整净利润预测为 0.21/0.67/1.27 亿美元，参考 Applovin、Unity 等可比公司估值（2023 年平均 22x PE 估值）以及考虑公司较高的成长性，我们给予公司 2023年 25x PE（经调整）估值，对应目标价 8.0 港元，首次覆盖予以“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 516 755 1,167