中期策略：战略进击，适应新局

第1页 / 共30页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 战略进击，适应新局 ——中期策略 证券研究报告-中期策略 发布日期：2022 年 06 月 23 日 相关报告 《年度策略：守正待时，谋求共富》 2021-12-02 《中期策略：登高望远，慢牛可期》 2021-06-18 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 2022 年上半年稳增长主线占优。受到国际地缘政治冲突、美联储大幅加息、国内疫情超预期、经济增长放缓等因素的影响，国内市场整体表现一般。2021 年 12 月中央经济工作会议，中央提出我国经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，稳定宏观经济大盘的任务较重。2022 年实际上又遇到国际地缘政治冲突、疫情超预期等意外因素，稳增长的压力更大，中央及地方密集出台政策稳定经济增长。从市场表现来看，稳增长相关板块相对占优。2022 年前 5 个月，唯一上涨的行业是煤炭（+30.1%），交通运输（-0.1%）、石油石化（-0.1%）、建筑（-1.0%）等稳增长相关行业跌幅相对较小；表现较差的行业是电子（-29.5%）、计算机（-27.3%）、国防军工（-25.6%）、新能源（-22.9%）等行业。 ⚫ 发达经济体呈现滞胀，中国经济触底回升。欧美发达国家经济体的通胀状况处于 1980 年代以来最高水平。美国、英国、德国、欧元区的最新 CPI 分别达到 8.6%、9.0%、8.7%、8.1%。同时，发达经济体的经济增速正从高位回落，可能陷入疲软增长。世界银行指出全球经济有陷入类似 1970 年代滞胀的风险，并将 2022 年全球经济增长预估下调至 2.9%。我国经济 2022 年一季度实现了 4.8%，低于两会 5.5%的政策目标。由于二季度遇到疫情冲击，经济增速或低于一季度，近期中央和地方全力稳增长，密集出台各项政策措施，稳住宏观经济大盘。5 月经济数据均已边际改善，我国经济有望从目前水平触底回升。预计全年可以实现 5%左右的经济增长。 ⚫ 市场估值处于历史底部，资金面逐步改善回暖。国内市场经过上半年的大幅回调，整体估值已经处于历史最低 30%的水平，估值优势比较明显。其中，景气度较高的行业，经历估值调整后价格更为合理，适合中长期战略布局；景气度较低的行业，绝对估值也处于历史较低水平。虽然受宏观环境影响，市场整体业绩增速有所放缓，但行业分化较大，部分行业依处于高增长阶段。随着经济企稳回升，整体业绩或触底反弹。资金面呈现边际改善态势，央行保持相对宽松的政策，资金进入股市信心增强，公募基金发行已从冰点开始回升，杠杆资金重新增加，外资开始逐步回流。市场进入相对稳态。 ⚫ 投资建议：发达经济处于滞胀之中，正在加快货币收紧步伐；我国经济增长放缓，但通胀水平温和，政策保持相对宽松。我国市场估值处于历史底部，是战略布局的窗口期。建议关注稳增长、涨价、科技以及业绩改善的行业。 风险提示：宏观经济表现不及预期；国际地缘政治冲突超预期；美联储货币缩减进程超预期。 第2页 / 共30页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 2022 上半年市场：稳增长主线占优.................................................................. 5 1.1. 指数呈现单边下行，5 月开启反弹 .................................................................................... 5 1.2. 稳增长主线占优 ................................................................................................................ 6 1.3. A 股历次弱市对比 .............................................................................................................. 7 2. 海外经济呈现滞胀，中国经济触底回升 ........................................................... 7 2.1. 疫情防控形势好转 ............................................................................................................. 8 2.2. 消费从谷底回升 ................................................................................................................ 9 2.1. 投资增速略有回落 ........................................................................................................... 10 2.2. 出口形势阶段性改善 ....................................................................................................... 11 3. 物价总体保持温和 ......................................................................................... 12 3.1. CPI 相对温和上行 ............................................................................................................ 12 3.2. PPI 逐步回落 ................................................................................................................... 13 4. 全力稳增长，货币政策相对宽松 .................................................................... 14 4.1. 政策应出尽出，全力稳增长 ......................