投资策略：长赢法则：“PE-G”如何应用于行业比较？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2022 年 06 月 23 日 投资策略 长赢法则：“PE-G”如何应用于行业比较？ 长期来看，以“合适的价格”持有能够在长期实现盈利增长的公司，才是价值投资的真正要义，而“PE-G”则是其重要判断标准。 行业层面同样可以基于“PE-G”建立起比较框架，我们对此进行深入分析，结论指向了“估值与业绩匹配”在中长期的有效性。 实现过程中，我们对几个关键问题依次进行解答：1、“PE-G”框架的使用边界；2、估值与业绩的指标选择；3、估值-业绩匹配策略的应用效果。 一、行业比较框架之“PE-G” 1、“PE-G”框架的使用边界与指标选择：1）周期性与高波动行业难以适用于“PE-G”框架；2）PE（TTM）是相对合适的 PE 指标，而增速指标中实际与预期增速均有一定的合理性。3）PEG 常用于企业维度，但在应用于行业比较时存在数据空白、偏离等问题；构造 PE/(1+g)作为 PE-G 指标的另一维度，有着估值消化预期的内在含义。 2、“PE-G”能否应用于行业择时？1）PEG 指标应用于单一行业择时时受到多种因素的限制，信号作用不具备有效性：2）基于预测增速构建的PE/(1+g)指标能够在少数行业起到较好的信号作用。 3、基于 PE-G 指标构建行业组合：基于预测增速构建的 PE/(1+g)估值匹配策略表现优秀：年化收益率显著较高，最大回撤显著小于基准，组合基准净值之比也呈现出平稳上行的趋势。此外，PEG（TTM）估值匹配策略、PEG（调整）低估策略也取得一定的超额收益。 4、PE-G 行业组合的进一步探讨：1）PE/(1+g)（FY1）以及 PE/(1+g)（FY2）估值匹配策略表现出对宏观波动的较强免疫性；2）低频换仓的上述策略仍保有超额收益较高、最大回撤较小、相对基准走势平稳的特征。 二、“PE-G”行业比较框架对当前的启示 1、从历史经验看，基于预测增速构建的 PE/(1+g)指标对建筑装饰、电力设备、家用电器以及医药生物行业的行情拐点有较好的提示作用，据此分析：1）建筑装饰后续可能延续上行趋势；2）电力设备当前配臵价值已逐渐凸显；3）家用电器仍未触及低估值区域；4）医药生物后续可适当积极。 2、当前“PE-G”框架指向哪些行业占优？我们基于 PE/(1+g)（FY1）以及PE/(1+g)（FY2）估值匹配策略构建行业组合： 1）高频换仓情形下，对本月行业进行筛选：（1）PE/(1+g)（FY1）估值匹配前五行业组合为：商贸零售、房地产、食品饮料、国防军工、美容护理；（2）PE/(1+g)（FY2）估值匹配前五行业组合为：房地产、商贸零售、家用电器、食品饮料、美容护理。两种组合下，均入选的行业为房地产、商贸零售、食品饮料、美容护理。 2）低频换仓情形下，对本期行业进行筛选：（1）PE/(1+g)（FY1）估值匹配前五行业组合为：商贸零售、美容护理、汽车、食品饮料、家用电器；（2）PE/(1+g)（FY2）估值匹配前五行业组合为：汽车、美容护理、商贸零售、房地产、家用电器。两种组合下，均入选的行业为汽车、美容护理、商贸零售、家用电器。 风险提示：宏观经济政策超预期；外围波动加剧；历史统计规律失效风险。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 王昱涵 执业证书编号：S0680121070009 邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：货币持续宽裕，情绪继续拉高——交易情绪跟踪第 148 期》2022-06-22 2、《投资策略：如何理解近期外资的“异常”？——外资周报第 126 期》2022-06-21 3、《投资策略：谁来接力？——稳增长周期的轮动奥秘》2022-06-20 4、《投资策略：关于 A 股独立行情的思考——策略周报（20220619）》2022-06-19 5、《投资策略：市场回顾（6 月 3 周）——海内外延续分化》2022-06-18 2022 年 06 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 长赢法则：行业比较框架之“PE-G” ........................................................................................................................... 5 1、“PE-G”框架的使用边界与指标选择 ...................................................................................................................... 5 1.1 周期性与高波动行业不适用于“PE-G”框架 .................................................................................................... 5 1.2 关于“PE”与“G”的指标选取 .......................................................................................................................... 5 1.3 “PE-G”指标的构建有哪些方式？ .................................................................................................................. 8 2 “PE-G”框架能否应用于行业择时？....................................................................................................................... 10 2.1 PEG 指标的信号作用分析 .......................................................................................................................... 10 2.2 PE/(1+g)指标的信号作用分析 ................................................................................................................... 15 3、“PE-G”如何应用于行业比较？ ....................................................................