2022年7月策略观点：从环比改善到同比承压

证券研究报告 从环比改善到同比承压 ——2022年7月策略观点 2022年7月3日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点 核心问题一：市场迅速上涨主要反映了哪些因素？近期市场反弹明显，主要反映了经济等因素环比的迅速改善。本轮疫情对于经济的影响和冲击在4月份的时候达到了顶峰，而在其后的两个月，经济出现了迅速的环比改善。6月份PMI数据重新回到了扩张的区间。近期防疫政策的调整也是市场反映的积极因素之一。近期市场“中强美弱”也是因为国内经济的环比改善更加明显。 核心问题二：下一步市场要反映什么？反弹至今，市场当前估值水平已经回到了一个偏中性的位置。考虑到今年盈利所面临的压力，市场估值与盈利增速匹配程度并不高。2020年，市场不仅看到了经济环比的改善，更看到了同比的改善，这是市场中期持续上行的基础。从环比到同比，将是市场下一步将反映的核心逻辑。市场未来能否看到同比数据的好转可能会成为下一阶段行情的关键。流动性与政策等因素未来边际变化将趋缓，难以成为市场的核心动力。 核心问题三：同比数据的好转何时出现？相比较于2020年，同比数据年内可能将会面临一定的压力。回望2020年之后的经济修复，出口与地产是两大核心推动因素。但出口与地产在今年难以支撑经济的同比上行，反而会成为经济可能面临的压力。因此近期环比数据的改善不意味着中期同比数据的修复，三季度开始经济或许仍然将会面临相当的压力。经济的中期拐点可能需要等待疫情影响减小与地产出清的交集出现之后才会出现。 市场观点：从环比改善到同比承压。短期市场或许仍将反映部分环比因素的向好，但是我们需要开始逐步警惕未来市场出现调整的可能。今年经济修复进程可能也会比2020年存在更大的不确定性，因此当环比修复结束之后，同比增速的下行可能会成为市场需要关注的阻力。因此三季度市场可能会面临一定的波动的可能，盈利预期的调整可能会是市场接下来需要关注的风险因素之一。考虑到成长板块已经出现了非常明显的反弹，如果未来市场面临压力，市场风格或将转向确定性较高、相对价值较突出的板块。推荐关注消费板块的三条核心主线：景气确定的白酒与医药；政策确定的汽车、家电； 疫情修复确定的社服、商贸零售。稳增长三条核心主线：基建投资上行区间里表现较好的传统基建；受益于政策发力的新型基建；有望实现困境反转的房地产。 风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情形势变严峻。 目 录 三个市场关注的核心问题 市场观点：从环比改善到同比承压 6月市场回顾 风险提示 2 3 1.1 核心问题一：市场迅速上涨主要反映了哪些因素 图1：市场反弹幅度超过2020年同期 资料来源： Wind，光大证券研究所，T为当年上证指数收盘价最低的时间点，数据截至2022年6月30日  市场目前反弹已经超过了2020年同期水平。在本轮市场触底之后，指数的反弹十分强劲且顺畅，截止到6月底，上证指数累计反弹了17.7%，创业板指累计反弹了30.7%。相较于2020年疫情之后的市场反弹，本轮市场反弹更加迅速，目前累计涨幅已经显著的高于了2020年7月份之前的市场反弹幅度。 0%5%10%15%20%25%30%35%T-50 T-40 T-30 T-20 T-10 T T+10 T+20 T+30 T+40 T+50 T+60 T+70 T+80 T+90 T+100 上证指数(2020) 上证指数(2022) 4 1.1 核心问题一：市场迅速上涨主要反映了哪些因素 图2：市场情绪也出现了显著的好转  市场情绪也出现了显著的好转。从交易指标来看，市场也出现了显著的好转。目前市场的日均成交量水平已经回到了年初高点水平，相比较于2020年同期，市场成交水平也出现了明显好转。同时，前期热门个股的交易占比也回到了高点水平，新能源指数与光伏指数成交额占比已经回到了年初水平，仅略低于2021年年末的顶峰。 2000250030003500400045005000550002004006008001000120014002015-012016-052017-092019-012020-052021-09全A成交量(周日均,亿股) 上证指数(右轴) 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2022/7/1 图3：热门概念成交额占比回到高点 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：以上为热门概念指数周度成交额占市场周度总成交额的比例，数据截至2022/7/1 0%2%4%6%8%10%12%14%16%2015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01新能源 光伏 大消费 消费电子代工 资料来源：Wind，光大证券研究所。注：资源品相关的行业包括煤炭、石油石化、有色金属；稳增长相关的行业包括建筑装饰、银行、房地产、基础化工、钢铁、建筑材料、机械设备；消费相关的行业包括农林牧渔、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理、汽车、食品饮料、家用电器、轻工制造、医药生物；成长相关的行业包括通信、电力设备、国防军工、传媒、计算机、电子；其它行业包括交通运输、综合、公用事业、环保、非银金融；收盘价的计算方法为先将各个行业的收盘价标准化，然后取平均值；数据截至2022/6/30 图4：年初以来不同时期各个板块的表现 5  从结构上来看，市场体现出了比较明显的超跌反弹行情。近期反弹过程中的超跌反弹属性比较明显，4月份市场调整时领跌市场的成长板块在近期也有相对更好的表现，分行业来看也是如此。这也与年初以来的行情特点相一致，在前期下跌过程中表现不佳的行业，在反弹过程中有着相对更好的表现。 1.1 核心问题一：市场迅速上涨主要反映了哪些因素 0123456789100.70.80.91.01.11.21.31.41-04 1-06 1-10 1-12 1-14 1-18 1-20 1-24 1-26 1-28 1-28 2-08 2-10 2-14 2-16 2-18 2-18 2-22 2-24 2-28 3-02 3-04 3-08 3-10 3-14 3-16 3-18 3-22 3-24 3-28 3-30 4-01 4-07 4-11 4-13 4-15 4-19 4-21 4-25 4-27 4-29 5-06 5-10 5-12 5-16 5-18 5-20 5-24 5-26 5-30 6-01 6-06 6-08 6-10 6-14 6-16 6-20 6-22 6-24 6-28 6-30 上游资源品 稳增长板块 消费 成长 其它 6 1.1 核心问题一：市场迅速上涨主要反映了哪些因素 图5：疫情之后经济开始有所修复  综合来看，市场近期主要反映了经济等因素环比的显著改善。本轮疫情对于经济的影响和冲击在4月份的时候达到了顶峰，而在其后的两个月，在疫情得到控制，同时政策对于经济的大力支持取得一定效果的情况之下，经济出现了迅速的环比改善。6月份PMI数据重新回到了扩张的区间，作为经济最重要的环比指标之一，这一数据的好转也印证了前期市场对于疫情之后修复的乐观情绪。 资料来源： Win