半年度业绩预告点评：出口订单旺盛+人民币贬值，业绩表现靓丽

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鲁泰 A（000726） 半年度业绩预告点评：出口订单旺盛+人民币贬值，业绩表现靓丽 2022 年 07 月 12 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 赵艺原 执业证书：S0600120100009 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.60 一年最低/最高价 5.43/7.63 市净率(倍) 0.86 流通 A 股市值(百万元) 4,334.07 总市值(百万元) 6,748.35 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.10 资产负债率(%,LF) 33.57 总股本(百万股) 887.94 流通 A 股(百万股) 570.27 相关研究 《鲁泰 A(000726)：欧美需求复苏、产能利用率提升，促业绩靓丽》 2022-04-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,238 7,028 7,818 8,621 同比 10% 34% 11% 10% 归属母公司净利润（百万元） 348 769 861 936 同比 257% 121% 12% 9% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.39 0.87 0.97 1.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.41 8.77 7.84 7.21 [Table_Summary] 投资要点  公司发布半年度业绩预告：公司预计 2022 年上半年实现归母净利润 3.4-4 亿元、同比增长 121.5%-160.6%，扣非归母净利润 3.1-3.7 亿元、同比增长 471.1%-581.6%。业绩实现高增，我们认为主要受益于上半年外需旺盛、人民币汇率贬值及部分低价库存棉拉升毛利率。  上半年外需延续景气，下半年回落压力可能低于市场预期。21 年公司境内/境外收入分别占比 46%/54%，22Q1 外需延续 21 年以来的较高景气、促海外收入占比提升至 63%+。22 年 4 月因国内疫情影响，纺织制品/服装出口同比分别放缓至 0.86%/1.89%，但随疫情受控、出口货品通过转港运输、5 月出口明显反弹、二者出口同比反弹至 15.71%/24.61%，足见海外需求仍较旺盛。目前公司订单已接到 8 月份，下半年在美联储加息、俄乌战争等因素影响下外需面临一定放缓压力，但考虑到需求收缩需要一定过程，且传递到订单端存在时滞，我们判断外需疲软在 Q4会有所体现，下半年总体回落压力可能低于市场预期。  人民币汇率贬值有助增厚公司业绩。22 年 4 月下旬以来在美联储加息影响下，美元兑人民币（CFETS）从 4/18 的 6.37 迅速贬值至 5/16 的6.80，当前维持在 6.7 附近。以 21 年出口比例数据估算，人民币每贬值1%、公司净利润增长 4%。假设人民币汇率以 6.7 水平维持至 21 年底（21 年平均汇率 6.45、估计 22 年平均汇率 6.59），则 22 年人民币汇率平均涨幅为 2.2%。考虑到 22 年公司出口比例有望出现较大提升，人民币汇率贬值对公司净利润增速的拉动有望达到 10%+。  上半年国际长绒棉价格高位震荡，毛利率受益低价库存逻辑。公司每年可获得进口棉配额约 3 万吨、可满足公司国内 60%以上的用棉需求，同时东南亚产能所用棉花为进口棉，所以国际长绒棉价格波动对公司业绩影响较大。22/01/01-06/30 美国长绒棉价格维持在 340-350 美分/磅的高位，受益于仍存在部分低价储备棉，我们判断上半年公司毛利率有所提升。下半年随低价棉库存消化完毕、同时美棉价格可能出现回落，未来毛利率有望受益于成本下降。  盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，21 下半年以来受益于欧美需求复苏、22 年东南亚产线恢复正常，收入、毛利率呈现逐季改善。22 全年来看，虽然下半年外需存在回落风险，但上半年外需景气、人民币贬值、棉价继续大幅上涨概率不大形成正向贡献，公司全年业绩表现有望继续靓丽。22 年国内及越南新增产能陆续投产、产能利用率回升，对供给端形成保障。我们将 22-24 年归母净利从 5.62/6.72/7.83 亿元上调至 7.69/8.61/9.36 亿元，分别同比增 121.3%/11.8%/8.7%，EPS 为0.87/0.97/1.05 元，PE 为 9/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。  风险提示：外需订单回落超预期、国内外疫情反复、汇率及棉价波动等。 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2021/7/122021/11/102022/3/112022/7/10鲁泰A沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2022 年 5 月国内出口同比出现较大反弹 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：2022 年 4 月下旬人民币汇率快速贬值 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022 年上半年美国长绒棉价格维持高位 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -80-60-40-200204060801002020-052020-112021-052021-112022-05当月同比（%）出口纺织纱线、织物及制品出口服装及衣着附件出口6.26.36.46.56.66.76.86.92021-012021-042021-072021-092021-122022-032022-07美元兑人民币美元兑人民币1001502002503003504002020-012020-062020-102021-032021-082022-012022-06美分/磅现货价:棉花:长绒棉:美国皮马2级 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 鲁泰 A 三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,441 6,227 7,174 8,514 营业总收入 5,238 7,028 7,818 8,621 货币资金及交易性金融资产 2,001 1,943 2,596 3,663 营业成本(含金融类) 4,153 5,178 5,784 6,376 经营性应收款项 964 1,183 1,274 1,381 税金及附加 59 84 94 103 存货 2,345 2,929 3,130 3,284 销售费用 120 155 172 190 合同资产 0 0 0 0 管理费用 335 436 485 534 其他流动资产 130 172 174 186 研发费用 253 330 367 405 非流动资产 7,546 7,188 6,729