安踏体育(2020.HK)6月零售快速回暖，FILA表现优于预期

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨安踏体育（2020.HK） [Table_Title] 6 月零售快速回暖，FILA 表现优于预期 报告要点 [Table_Summary] 公司发布 2022Q2 和 2022H1 最新营运表现。2022Q2 零售流水：安踏品牌中单位数下滑，FILA高单位数下滑，其他品牌 20%-25%正增长；2022H1 零售流水：安踏品牌中单位数增长，FILA低单位数下滑，其他品牌 30%-35%正增长。Q2 安踏品牌基本符合，FILA 表现优于预期。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 马榕 SAC：S0490518020002 SAC：S0490518120001 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 安踏体育（2020.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 6 月零售快速回暖，FILA 表现优于预期 港股研究丨公司点评 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司发布 2022Q2 和 2022H1 最新营运表现。2022Q2 零售流水：安踏品牌中单位数下滑，FILA高单位数下滑，其他品牌 20%-25%正增长；2022H1 零售流水：安踏品牌中单位数增长，FILA低单位数下滑，其他品牌 30%-35%正增长。Q2 安踏品牌基本符合，FILA 表现优于预期。 事件评论  高基数及疫情扰动下零售承压，预计 6 月份后恢复超预期。受疫情扩散及去年同期新疆棉、官宣代言人带来的高基数因素影响，Q2 零售流水承压明显，但预计月度间呈逐月改善趋势，伴随 6 月份上海解封，在报复性消费及 618 电商大促带动下，6 月份零售恢复优于预期。1）安踏品牌，Q2 流水下滑中单位数，预计电商和儿童表现较优，零售下滑致库销比提升但整体相对可控，而在赢领计划带动的品牌升级及产品结构优化驱动下，预计零售折扣同比环比均有所改善；2）FILA 品牌，较高的高线城市渠道占比致其受疫情冲击更为明显，但公司积极发力电商渠道，带动 Q2 零售流水高单位数下滑而优于预期，折扣率层面，线下渠道基本持平，但预计折扣更深的电商占比提升或拖累综合折扣加深，库存规模环比亦有所提升。3）其他品牌：在休闲户外的趋势及发力电商渠道的共同带动下，以 KOLON，迪桑特等为代表的其他品牌表现亮眼。  2022H1 业绩表现有望优于预期。前期中报前瞻中，我们预计安踏体育 2022H1 净利润同比下滑 15%-20%，主要考虑 Q2 流水下滑以及高直营比例下的负经营杠杆拖累。目前来看，考虑 Q2 FILA 零售流水优于预期，且公司实施严格的成本控制及积极削减经营开支，且预计 Amer 海外表现较优有望大幅减亏，我们预计公司中报业绩表现有望优于原预测，预计同比下滑 10%-15%。  中长期来看，公司陆续推出了安踏品牌未来 5 年发展战略目标及 24 个月快速成长“赢领计划”，“单聚焦、多品牌、全球化”的新十年战略，集团发展迈入新征程。安踏品牌未来计划通过完善全球研发体系、赢领 Z 世代、赢领双奥战役、加速 DTC 升级、数字化变革、巩固儿童运动领导地位等核心举措推动品牌市场份额提升，公司目标 5 年流水 CAGR 达到 18%-25%；FILA 品牌发展逐步从高速增长向高质量增长转变，坚持顶级商品、顶级品牌和顶级渠道的发展战略，通过全球化的设计布局、产品线细化、顶级品牌跨界联名、代言人矩阵等强化品牌产品及品牌力，同时持续优化线下渠道结构并加快新兴渠道布局。持续看好安踏集团“单聚焦、多品牌、全球化”的新十年战略。  盈利预测与估值。预计公司 2022-2024 年实现归母净利为 79.9、108.9、126.8 亿元，同比+4%、+36%、+16%，现价对应 PE 分别为 25.5、18.7 和 16.1X，维持“买入”评级。 风险提示 1、 疫情扩散等导致的终端零售环境恶化； 2、 供应链及物理运动受阻等； 3、 多品牌整合不及预期。 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价（HKD） 92.30 注：股价为 2022 年 7 月 11 日收盘价 相关研究 [Table_Report] •《疫情拖累短期业绩承压，关注长期品牌升级》2022-04-15 •《业绩表现超预期，品牌向上在路上》2022-03-23 •《Q4 零售流水增长提速，预告全年业绩同增超45%》2022-01-20 2022-07-12股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 4 港股研究 | 公司点评 表 1：安踏体育盈利预测与估值表 单位/百万 20211231 20221231E 20231231E 20241231E 营业总收入 49,328.00 56,253.35 66,229.75 77,526.94 （+/-)(%) 38.91% 14.04% 17.73% 17.06% 净利润 7,720.00 7,994.51 10,887.71 12,678.43 （+/-)(%) 49.55% 3.56% 36.19% 16.45% EPS 3.50 3.63 4.94 5.75 P/E 26.36 25.45 18.69 16.05 资料来源：Wind，长江证券研究所 股票报告网 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 4 港股研究 | 公司点评 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中 性： 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 看 淡： 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买 入： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10% 增 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间 中 性： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 办公地址 [Table_Contact] 上海 武汉 Add /浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场一座 29 层 P.C /（200122） Add /武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 11 楼 P.C /（430015） 北京 深圳 Add