互联网行业：顶流为王，创新领航

顶流为王，创新领航研 究 部姓 名 ： 李 承儒SFC ： BLN 9 1 4电 话 ： 07 55- 215 191 82Ema il: licr @ g y z q . c o m . h k 目录一、上半年板块回顾二、寻找行业趋势性机会三、重点推荐标的 pOvNoMoQqQrRsMsNnNsNxO8OdN9PpNnNtRtRiNpPpQjMmNnO8OqRnQuOoNxPMYtRqQ上半年板块回顾• 上半年互联网板块持续承压图：头部互联网企业季度收入增速第一季度头部互联网企业多处于业绩探底，有所承压。以腾讯、阿里巴巴、拼多多、快手、哔哩哔哩为例。阿里营收同比下滑，腾讯营收同比持平，快手净亏损同比收窄，哔哩哔哩亏损加大。未来我们预计随着行业政策转暖，经济复苏，疫情逐渐好转，业绩有望逐渐回暖。目前对比于海外，国内互联网公司估值性价比较高。-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%腾讯网易阿里巴巴百度京东哔哩哔哩拼多多金山云快手美团-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00腾讯网易阿里巴巴百度京东哔哩哔哩拼多多金山云快手美团图：头部互联网企业季度利润情况资料来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理 行业估值情况TTM22E23E0700.HK 腾讯控股33,832.313.721.117.53.55.417.69999.HK 网易-S4,571.322.121.418.53.84.420.39888.HK 百度集团-SW4,063.647.145.625.51.63.212.31024.HK 快手-W3,700.0-11.4-17.6-48.97.43.6-13.90020.HK 商汤-W871.2-4.1-25.5-30.72.215.2-26.99626.HK 哔哩哔哩-SW804.7-8.5-9.0-12.83.44.1-21.9TME.N腾讯音乐678.420.222.418.51.11.812.40268.HK 金蝶国际634.5-172.2-200.8-443.96.812.2-211.00696.HK 中国民航信息430.263.833.317.91.96.59898.HK 微博-SW423.717.415.110.01.53.410.33888.HK 金山软件393.684.462.735.71.35.124.32518.HK 汽车之家-S363.816.217.314.41.34.315.50772.HK 阅文集团362.716.124.220.01.73.628.99878.HK 汇通达网络300.7-115.253.737.1-8.00.447.0IQ.O爱奇艺294.0-5.0-43.073.33.51.43.40354.HK 中国软件国际237.317.115.512.61.71.111.30909.HK 明源云219.5-51.2-139.0114.13.08.1-25.42391.HK 涂鸦智能-W216.6-7.3-8.7-9.01.49.2-15.29899.HK 云音乐165.7-6.7-15.5-46.91.91.9-9.69959.HK 联易融科技-W164.1-1.048.030.31.412.239.52013.HK 微盟集团126.2-13.1-23.8-126.82.54.7-17.02121.HK 创新奇智115.8-143.3-18.1-27.95.311.0-15.43738.HK 阜博集团93.8-417.4553.8146.76.113.7401.92400.HK 心动公司93.5-8.7-18.3106.63.33.5-11.00777.HK 网龙90.26.96.25.31.01.34.9KC.O金山云88.7-4.1-4.3-5.20.70.9-9.21860.HK 汇量科技86.7-44.2177.122.33.31.6117.42390.HK 知乎-W83.8-4.4-3.9-5.61.12.1-5.01896.HK 猫眼娱乐82.518.315.19.80.82.210.89991.HK 宝尊电商-SW54.7-13.166.617.41.00.726.06608.HK 百融云-W46.4-1.139.621.20.92.419.19990.HK 祖龙娱乐39.8-10.610.27.41.03.5-11.80799.HK IGG39.010.5-7.937.31.20.66.0市盈率PE市净率PB(MRQ)市销率PS(倍) 企业价值/EBITDA(倍)代码证券简称总市值(亿元)从估值角度，受历史高估值、行业监管、美股中概股波动、疫情等因素影响，自21年初以来互联网公司经历杀估值-杀业绩-杀估值三个阶段，尽管近2个月反弹强劲，考虑业绩受压制，整体估值仍偏低。随着政策转暖，经济企稳复苏，各公司业绩有望在22年下半年自底部回升，估值也有望提升。资料来源：WIND、国元证券经纪（香港）整理 各类商业化手段被抑制，但也会产生积极影响游戏直播及短视频广告• 未成年人保护为长期监管重点方向• 版号发放更加谨慎• 加强MCN账号管理及内容审核• 直播打赏排行榜取消及PK玩法限制• 监管直播电商主播逃税行为• 开屏广告及展示型广告遇冷• 宏观经济增长乏力，广告主投放意愿不高游戏精品化游戏行业流水下降厂商寻求出海行业整体收入流水下降寻找新的玩法及变现模式税务监管让头部带货主播活跃度下降有利于中腰部主播发展平台广告收入、盈利下降推动平台寻求内容创新、降本增效更加注重效果广告和交互类广告研发行业基本面变化产生影响 政策拐点已至互联网平台经济监管政策拐点已至。目前平台经济政策工具逐渐完善 。从监管举措看，平台监管主要集中在内容生态、信息安全、反垄断反不正当竞争三方面。根据4月29日中央政治局表述,我们认为,未来实施常态化监管,意味着监管政策是规范透明可预期的,不太可能会有超预期的限制性政策出台,但是针对专项领域的整改工作不会停止,平台企业仍将在规范中发展。2021.1.08中央经济工作会议提出提振市场主体信心。强调为资本设置红绿灯，要支持和引导资本规范健康发展。网信办召开促进互联网企业健康持续发展工作座谈会，提到“互联网企业平台在经济社会发展全局中发挥着重要的积极作用。2022.01.282022.02.08人民日报评论划定边界，加强规范是为了发挥资本作为生产要素的积极作用。防止资本无序扩张，不是不要资本，而是要有序发展2022.03.16国务院研究当前形势:稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，促进平台经济平总健康发展，提高国际竞争力。反垄断工作会议中强调2022年将聚焦提振市场预期和信心，更加注重推动资本健康有序发展制度。2022.03.17全国政协“推动数字经济持续健康发展”研究支持平台经济规范健康发展具体措施，鼓励平台企业参与国家重大科技创新项目。2022.05.17政治局会议:促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常志化监管，出台支持平台经济规范。2022.