诺唯赞(688105)生命科学上游平台龙头，国产替代持续加速

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 75.90 元 目标价格（ 人民币）： 80.55 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.00 已上市流通 A 股(亿股) 0.35 总市值(亿元) 300.01 年内股价最高最低(元) 125.13/65.10 沪深 300 指数 4236 上证指数 3272 王班 分析师 SAC 执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 生命科学上游平台龙头，国产替代持续加速 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,564 1,869 2,666 2,732 3,240 营业收入增长率 482.92% 19.44% 42.68% 2.45% 18.63% 归母净利润(百万元) 822 678 858 912 1,124 归母净利润增长率 3085.62% -17.46% 26.42% 6.32% 23.31% 摊薄每股收益(元) 2.283 1.696 2.144 2.279 2.810 每股经营性现金流净额 2.23 1.54 1.99 2.35 2.89 ROE(归属母公司)(摊薄) 61.67% 16.43% 18.47% 17.57% 19.17% P/E N/A 62.51 34.15 32.12 26.05 P/B N/A 10.27 6.31 5.64 4.99 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  生物试剂行业持续高景气，国产替代方兴未艾。1）生物试剂高景气：根据沙利文数据显示，我国生物试剂 2019 年市场规模约为 136 亿元；其中分子类试剂市场规模约 69 亿元，预计 2024 年将达 124 亿元。2）疫情凸显本土供应链重要性，国产替代步入加速期：2020 年分子类生物试剂进口比例高达 70%以上，其中 ThermoFisher、Qiagen、Takara、Bio-rad 四家外企占比超 40%，公司市占率 4%领跑国内同行，国产替代空间大。  生物试剂 SKU 丰富，公司平台优势突出，持续拓品类，推动非新冠业务快速增长；服务抗疫，整体业务规模上新台阶。1）生物试剂由于下游应用领域多，SKU 数量多达千万级。公司依托于自主建立的四大关键共性技术平台，先后进入了生物试剂、体外诊断和生物医药领域，已开发出 200 余种基因工程重组酶和 1000 余种高性能抗原和单克隆抗体等关键原料。2）非新冠业务增长迅猛：2021 年实现收入 5.33 亿元（YOY 66%），2017-2021 年 CAGR 为 51.9%。3）新冠业务贡献较多收入：2020、2021、2022Q1 新冠疫情相关业务分别实现营收 11.84 亿元（占比 75.7% ）、11.49 亿元（占比61.5% ）、7.6 亿元（占比 77.8%）。4）公司 21 年 11 月于科创板上市，募资约 12 亿元，用于总部研发基地建设、营销网络扩建以及补充流动资金。  多元布局多点开花，疫苗上游业务或将带来业务弹性，海内外兼修打开成长天花板。1）公司 2019 年成立生物医药事业部，专注于药企研发试剂、mRNA 疫苗/抗体药原料、疫苗 CRO 等，有望成为新业务增长点。2）mRNA 疫苗管线持续推进，原料酶占生产成本 50%以上，盈利预测尚未考虑该部分贡献，但后续 mRNA 疫苗若有落地有望带来业绩弹性。3）借助新冠产品海外市场销售，海外营销网络建设突破显著，鉴于海外市场需求广泛，有望带动常规试剂销售。 投资建议与估值  预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 8.6/9.1/11.2 亿元，我们给予公司非新冠部分估值 300 亿元，新冠部分估值 22 亿，共计 322 亿，对应股价80.55 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示  新冠疫情不确定性、限售股解禁、市场竞争加剧风险、新业务拓展风险等。 0500100015002000250064.8575.5286.1996.86107.53118.2211115220215220515人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 诺 唯 赞 沪深300 公司深度研究 诺 唯 赞 (688105.SH) 增持（首次评级） 2022 年 07 月 24 日 医药健康研究中心 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 公司概况：生命科学上游平台型龙头，产品线不断拓展丰富 ...........................4 生物试剂行业高景气，国产替代方兴未艾 .......................................................6 十余年研发沉淀，搭建四大共性技术平台 .....................................................10 生物试剂纵向拓展、体外诊断与生物制药横向延伸，海外业务进展顺利 ........12 生物试剂品类丰富、性能优异，领跑国内同行 ...........................................13 基于核心原材料优势，布局体外诊断 .........................................................15 生物医药板块蓄势待发 ..............................................................................16 抗疫产品打开海外市场，国际化战略推进 ..................................................18 盈利预测与投资建议 .....................................................................................19 收入预测 ...................................................................................................19 费用预测 ...................................................................................................20 投资建议及估值.........................................................................................20 风险提示 ......................................................................