何氏眼科(301103)立足辽宁，发挥视光领域优势布局全国

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 32.56 元 目标价格（ 人民币）：36.91 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.58 已上市流通 A 股(亿股) 0.38 总市值(亿元) 51.45 年内股价最高最低(元) 37.54/25.63 沪深 300 指数 4238 创业板指 2737 袁维 分析师 SAC 执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 立足辽宁，发挥视光领域优势布局全国 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 838 962 1,157 1,444 1,810 营业收入增长率 12.46% 14.79% 20.20% 24.85% 25.31% 归母净利润(百万元) 100 86 108 140 182 归母净利润增长率 24.36% -13.84% 24.78% 29.79% 29.88% 摊薄每股收益(元) 1.101 0.948 0.682 0.885 1.149 每股经营性现金流净额 1.44 2.35 0.99 1.20 1.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.41% 8.23% 4.44% 5.57% 6.94% P/E n.a n.a 49.07 37.81 29.11 P/B n.a n.a 2.18 2.11 2.02 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 公司是立足辽宁的眼科医疗服务机构，采用三级眼科健康医疗服务模式，形成双向转正、上下联动的眼科医疗服务网络。公司深耕辽宁省内，辽宁省内收入占比 98%，形成了三级眼科医疗服务模式，截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有 3 家三级眼保健服务机构，32 家二级眼保健服务机构，55 家初级眼保健服务机构；2021 年，公司实现门诊量 119 万余人次，手术量 4.6 万余例，视光服务人次近 40 万。 ◼ 公司发挥视光领域优势，加大视光中心投入。公司视光服务收入规模及其占比呈快速增长趋势，2021 年公司视光服务收入占比提升至 36%，未来三年，公司拟在全国 20 个城市新建 67 家视光中心门店，其中辽宁省沈阳市、大连市等 14 座城市新建 30 家视光中心门店；辽宁省外北京市、上海市、深圳市等 6 座城市新建 37 家视光中心门店，我们预计 2022-2024 年公司视光业务板块增速分别为 35%、40%、40%。 ◼ 公司 IPO 发行 3050 万股，每股发行价格 42.50 元/股，募集资金总额为12.96 亿元。公司已实现辽宁省内地市级医院全覆盖，正开始加密辽宁省内并积极拓展全国业务，公司计划布局以北京为中心的京津冀地区、以上海为中心的长三角地区、以深圳为中心的大湾区和以成都、重庆为中心的西部地区等地，在各区域投资建立眼科专科医疗机构，初步形成各区域连锁网络布局和全国重点城市的战略布局。 盈利预测与投资建议 ◼ 公司积极在辽宁省内及省外完善眼科医疗服务网络，未来在视光中心领域的布局有望进一步贡献业绩增量。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.08/1.40/1.82 亿元，分别同比增长 25%/30%30/%，对应 EPS 分别为0.68/0.89/1.15 元，现价对应 22/23/24 年 PE 倍数为 49/38/29 倍；我们选用相对估值法对公司进行估值，参考同行业上市公司可比公司情况，给予公司12 个月内目标市盈率 54X，对应上市公司 2023 年目标市值 58.32 亿元，对应目标价为 36.91 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 ◼ 政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险、疫情反复导致门诊量下降的风险。 02004006008001000120025.6329.8734.1138.35220322220622人民币(元)成交金额(百万元)成交金额何氏眼科沪深300 2022 年 07 月 24 日 医药健康研究中心 何氏眼科 (301103.SZ) 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 何氏眼科：立足辽宁，扩展省外的眼科医疗服务机构 ....................................... 4 “专家办院”，深耕眼科医疗服务二十余年 ....................................................... 4 抓住中国眼科发展的黄金时期，收入不断增长 .............................................. 4 眼科医疗服务市场快速发展，民营眼科医疗服务发展迅速 ............................... 6 眼科医疗行业快速发展，民营眼科医院迅速增加 ........................................... 6 我国进入慢性视觉健康问题高发时期，为眼科医院带来充足动力 ................. 8 积极拓展全国业务，加大视光中心投入 ........................................................... 10 完善医疗网络布局，发展连锁经营模式增强规模效应和品牌效应 ............... 10 持续加大视光中心投入，加快视光中心的连锁布局 ..................................... 11 IPO 募集资金投资项目规划 .......................................................................... 12 盈利预测与投资建议 ........................................................................................ 13 风险提示 .......................................................................................................... 14 图表目录 图表 1：公司发展历程 ....................................................................................... 4 图表 2：2018-1Q2022 公司营业收入及增速 ..................................................... 5 图表 3：2018-1Q2022 公司净利润及增速 ........................................................ 5 图表 4：公司诊疗服务及