深度报告：三次创业开启自主强周期，电动智能化提速前进

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明——长安汽车（000625.SZ）深度报告2022年07月27日三次创业开启自主强周期，电动智能化提速前进邵将、吕伟、谢坤证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明投资逻辑1•自主：把握自主崛起窗口，不断完善产品结构，盈利能力持续向上。长安自主已形成“以CS/逸动为支撑+UNI系列为阶梯向上+阿维塔为高端标杆”带动品牌量价齐升的格局，核心布局5-20万元市场。随着CS、UNI系列等重磅持续热销，公司打造热销车型能力突出。当前长安汽车旗下核心车型均符合减免标准，在行业企稳复苏的背景下，购置税减免+缺芯环境有望刺激公司市场份额稳步提升。同时随着自主销量提升带来的规模效应，UNI与CS系列带动均价稳定上行，量价齐升背景下公司盈利能力有望持续改善。•合资：长安福特加速转型，强车型周期开启，高端车型陆续上市带动业绩加速修复。福特中国2.0”转型计划开启新周期，车型迭代加速，长安福特随着新车型的发力销量逐步改善。随着林肯高端车型持续导入，销量结构改善背景下盈利能力有望持续上行。•全新纯电平台和蓝鲸混动平台加速赋能，电动智能提速发展。公司以 “香格里拉计划”和“北斗天枢计划”为引领，稳步推进电动智能化技术与产品布局。纯电方面，自研EPA纯电平台，助力长安新能源未来三年11款全新产品投放；品牌布局方面，深蓝定位15-30万元主流市场，带动自主均价提升，首款产品SL03产品力强劲，有望持续热销；阿维塔定位豪华智能，带动品牌向上。混动方面，蓝鲸iDD混动系统技术领先，并逐步加快上车节奏，目前Uni-K iDD版本已上市，Uni-V、欧尚Z6的混动版本有望在今年下半年推出。公司预计今年将投放8款全新的新能源产品，新能源产品矩阵快速完善，有望成为未来公司销量增长的核心驱动因素。投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为1247.63/1483.48/1731.55亿元，归母净利润分别为70.14/80.23/92.85亿元，当前市值对应的PE分别为24x/21x/18x。公司多款新车即将上市，电动智能化转型加速，中长期向上逻辑明晰，维持“推荐”评级。风险提示：经营风险；市场风险；上游原材料风险；政策风险；技术风险；其他风险。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S产品强周期开启，量价齐升在即02“香格里拉/蓝鲸/北斗”计划，加速公司电动智能化转型03自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期01携手华为加速智能化发展042投资建议05风险提示06证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期•长安汽车拥有160年历史底蕴、38年造车经验、全球有14个生产基地、35个整车/发动机及变速器工厂，是中国汽车四大集团阵营企业。2022年长安加快电动化转型，与华为、宁德时代合作推出基于CHN架构的高端电动车型阿维塔E11；并发布纯电品牌“深蓝”，计划今年内上市C385（SL03）、C673两款车型。•股权结构稳定，子公司有南京长安/合肥长安/河北长安/长安铃木等；合资品牌主要有长安福特、长安马自达；长安新能源目前未并表。01图1：公司成立以来业务发展历程资料来源：公司官网，民生证券研究院➢1.1、造车经验丰富，旗下多家合资企业4图2：公司股权结构资料来源：公司公告，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•2018年开始行业景气度下行，长安汽车由于车型竞争力下降、长安福特业绩大幅下滑等原因，导致营收和利润均大幅下降，2019年公司净利润首次出现亏损。而后随着自主的逐步发力，公司费用管控逐见成效，盈利能力也迎来向上拐点。•2022Q1公司利润端表现超乎预期系处置股权损益、毛利率提升及期间费用率改善。01图3：长安汽车营收2018年见底后逐步回升资料来源：公司公告，民生证券研究院➢投资收益贡献主要利润，自主品牌发力带动增长5图5：长安期间费用率及销售毛利率改善资料来源：公司公告，民生证券研究院自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期图4：长安汽车归母净利润2019年见底后逐步回升资料来源：公司公告，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•2018年以前长安福特是公司主要的利润来源，2018后由于产品更新换代慢、战略转型不及时等因素，长安福特利润贡献急剧下滑。•2020年公司实行混改，剥离亏损的CAPSA，降低对于江铃控股的持股，合资品牌投资收益改善，2021年长安福特等合资及联营公司利润水平提升明显。01图6：近几年长安汽车利润由其他收益拉动（亿元）资料来源：公司公告，民生证券研究院➢1.2、投资收益贡献主要利润，自主品牌发力带动增长6图7：长安福特收益下滑幅度较大资料来源：公司公告，民生证券研究院自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01图8：长安汽车线上线下营销情况资料来源：公司官网，民生证券研究院➢1.3、营销不断创新，线上线下相结合助力品牌销量上升•长安建立线上线下一体化销售模式，营销模式创新促进销量进一步提升；•UNI系列探索全新营销方式，线下体验店+线上长安引力APP联系用户，全面提升客户体验。7自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•2017年长安汽车推出第三次创业——创业创新计划，推动创新创业计划4.0版，提出新的定位、目标和产业模式，推进六大战略行动。•2021年长安提出创新创业计划4.0版，聚焦新的定位、目标和产业模式，积极推进6大战略行动。计划到2025年，长安品牌目标销量300万辆，新能源占比35%；2030年打造世界级品牌，目标销量450万辆，新能源占比达到60%，海外销量突破30%。01图9：长安汽车定位创新、创业、创变、创速战略转型资料来源：公司公告，民生证券研究院➢1.4、第三次创业4.0再出发，向世界级品牌迈进8图10：长安汽车创新创业计划4.0版升级资料来源：公司公告，民生证券研究院自主带动业绩增长，第三次创业进入成长期证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告产品强周期开启，量价齐升在即02.9证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•自主品牌市占率进入第三轮攀升阶段，市场竞争愈加激烈。2020年至今，随着平台化的落地和智能电动化浪潮来临，自主品牌纷纷进入强产品周期，迎来了市占率第三次提升。在自主崛起窗口，长安通过不断完善产品结构，市占率进一步提升。02资料来源：中汽协，民生证券研究院资料来源：中汽协，民生证券研究院资料来源：中汽协，民生证券研究院图11：自主品牌国内市场市占率逐步提升图12：自主品牌CR3有所回落图13：2018年至今长安乘用车市场份额稳步提升（万辆）➢2.1、把握自主品牌崛起窗口，长安汽车快速成长产品强周期开启，量价齐升在即10证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明•重点布局5-20万元市场，长安自主向上突破，品牌结构逐渐成型。•品牌结构来看，长安自主形成了长安乘用车、欧尚