国际化高速成长阶段的制药上游“卖水人”

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百普赛斯（301080） 证券研究报告 2022 年 07 月 27 日 投资评级 行业 医药生物/医疗服务 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 165.89 元 目标价格 205 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 80.00 流通 A 股股本(百万股) 20.00 A 股总市值(百万元) 13,271.20 流通 A 股市值(百万元) 3,317.80 每股净资产(元) 31.51 资产负债率(%) 2.75 一年内最高/最低(元) 256.56/118.61 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 曹文清 联系人 caowenqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 国际化高速成长阶段的制药上游“卖水人” 上游药物研发向多样化发展，重组蛋白市场空间广阔 下游制药研发领域的拓展为重组蛋白市场空间的增长提供持续动力。据Frost&Sullivan 统计及预测，全球药物研发支出将以 4.5%的复合增长率，从2019 年的 1824 亿美元增长至 2024 年的 2270 亿美元。目前药物研发主流技术路线为小分子化学药以及大分子抗体药，新兴技术 CAR-T 等有望逐步从萌芽阶段进入加速发展阶段。中国重组蛋白企业通过价格、供应链及服务的优势迅速提升市场份额，打破进口产品主导的行业局面。2020 年，国产品牌已进入中国市场份额前五且不断向海外拓展。 百普赛斯重组蛋白业务处于高速增长阶段，海外市场加速发展 百普赛斯处于高速增长阶段，2021 年收入 3.85 亿元，同比增长 56.30%；2022 年一季度收入 1.14 亿元，同比增长 27.73%，其中非新冠病毒防疫产品收入 0.9 亿元，同比增长 45.43%。公司主营业务包括重组蛋白、试剂盒、抗体和生物分析检测服务等，其中核心业务重组蛋白收入占比 90%以上，且处于高速增长阶段。 2021 年，公司加设欧洲子公司，继续大力发展海外业务。目前，公司设立多个子公司负责海外市场的研发和销售拓展。通过海外研发中心建立与欧美制药企业、生物科技公司和科研机构的联系，紧密跟踪研发趋势，利于产品研发和销售拓展。2021 年，非新冠业务境外业务收入 1.6 亿，占比54.23%。其中美洲区收入 1.1 亿元，同比增长 54%。 把握产业研发前沿趋势拓展业务，有望提供持续高增长动力 公司积极拓展 CAR-T 相关产品，有望受益于 CAR-T 行业的发展而随之放量。中国临床前 CAR-T 研究数量储备充足，随研发进度推进，CAR-T 临床项目将迎来高速增长期。目前公司已开发出用于 CAR-T 研发及质量检测的产品，例如 CAR-T 靶点蛋白、抑制剂筛选试剂盒和抗独特型抗体。其中，CAR-T 产品的临床在研的热门靶点 CD19 和 BCMA 为公司主要产品。公司同 时 持 有 FMC63 CAR-T 细 胞 免 疫 原 性 ELISA 检 测 试 剂 盒 和 检 测Anti-CD19CAR 表达水平的抗独特性抗体及其应用的专利，用于评估筛选CART 产品质量和活性。公司持续加大 CAR-T 相关产品的投入，与 CAR-T相关的三个在研项目的研发费用总占比达到 30.37%。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2022 至 2024 年营业收入为 4.97 亿、6.49 亿、8.63 亿元；实现归母净利润 2.18 亿、2.70 亿、3.48 亿元人民币。对应合理市值 164亿元人民币，首次覆盖，给予“买入”评级，预计目标价为 205 元。 风险提示：新产品开发风险，技术升级迭代与商业泄密的风险，新冠病毒疫情带来的生产经营风险，中美贸易摩擦导致境外收入下滑的风险，市场竞争加剧风险，人力成本上升及核心技术人才流失的风险，内控风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 246.32 384.99 496.57 648.60 862.98 增长率(%) 138.47 56.30 28.98 30.62 33.05 EBITDA(百万元) 179.39 262.19 265.85 327.45 414.21 净利润(百万元) 115.88 174.21 218.47 270.32 348.29 增长率(%) 943.79 50.34 25.40 23.73 28.84 EPS(元/股) 1.45 2.18 2.73 3.38 4.35 市盈率(P/E) 113.56 75.54 60.24 48.68 37.79 市净率(P/B) 65.70 5.33 4.99 4.66 4.34 市销率(P/S) 53.43 34.18 26.50 20.29 15.25 EV/EBITDA 0.00 55.49 40.11 32.11 24.94 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-22%-11%0%11%22%33%44%2021-072021-112022-03百普赛斯创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 重组蛋白市场景气度高，质量与创新成为发展重点 ............................................................. 5 1.1. 下游药物研发发展带来需求，重组蛋白市场空间前景可观 ........................................... 6 1.2. 国产重组蛋白行业向外争取欧美市场份额，向内进口替代加速 .................................. 8 1.3. 下游药物研发靶点前移，重组蛋白进入更多样化发展阶段 ......................................... 10 2. 百普赛斯：业绩高速增长，质量为本深耕工业用户 ........................................................... 10 2.1. 重组蛋白优质供应商，紧跟研发趋势拓展业务 ................................................................ 10 2.2. 主营重组蛋白收入处于高速增长阶段，工业客户占比高 .............................................. 11 2.3. 重组蛋白业务以工业客户为主，丰富的应用检测数据贴合工业客户需求 ............. 14 2.3.1. 重组蛋白类型丰富，人源细胞表达系统更匹配下游工业客户需求 ............... 14 2.3.2. 行业领先的应用检测数据丰富度贴合工业客户需求 ...............................