名创优品(9896.HK)预计疫情致FY22Q4承压，但至暗时刻已过

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 预计疫情致 FY22Q4 承压，但至暗时刻已过 名创优品（9896.HK） 2022-07-27 星期二 目标价： 17.8 港元 现 价： 13.98 港元 预计升幅: 27.3% 重要数据 日期 2022/07/26 收盘价（港元） 13.98 总股本（亿股） 12.67 总市值（亿港元） 177.1 净资产（亿港元） 83.7 总资产（亿港元） 134.4 52 周高低（港元） 15.40/12.92 每股净资产（港元） 6.84 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 叶国富和杨云云夫妇 62.3% 李敏信 4.4% 相关报告 名创优品(MNSO)深度报告：全球化新零售引领者，后疫情时代优秀标的-20211229 名创优品(MNSO)更新报告：海外贡献业绩弹性，以产品带动品牌升级-20220414 研究部 姓名：李承儒 SFC：BLN914 电话：0755-21519182 Email: licr@gyzq.com.hk 投资要点 ➢ 4Q FY22（2022/6/30 季度）业绩前瞻： 我们预计 4QFY22 名创优品集团业绩将符合市场预期。预计 4Q FY22 营收为 22.5 亿元人民币，同比-9.1%；预计季度 Non-IFRS 净利润为 1.45 亿元人民币，同比-2.4%，对应季度 Non-IFRS 净利润率 6.4%。分区域看，我们预计 4QFY22 公司国内/海外分别实现收入 15.1/7.3 亿元，国内/海外收入分别同比-22%/ +39%。 ➢ 预计 4QFY22 疫情致国内业务承压，至暗时刻已过，6 月显著复苏： 3 月以来中下旬以来多地疫情散发，4 月份高峰时 MINISO 国内约 380 家暂时闭店。疫情对线下门店人流及加盟商拓店造成干扰。根据终端调研，我们判断 MINISO 国内业务至暗时刻已过，业务恢复情况好于预期（此前市场曾预期 22 年 4-6 月 MINISO 国内 GMV 仅为去年同期的约 7 成）。我们预计 22 年 4-5 月 MINISO 国内业务 GMV 约为去年同期的 70%+，随着上海等区域复工复产，6 月逐步复苏至接近去年同期水平。另外，预计 22 自然年 TOP TOY 业务重心将持续放在模型优化及门店调整。 ➢ 预计海外持续恢复并贡献业绩弹性，海外占比提升将提振毛利率： 在海外人流持续恢复的背景下，预计海外业务的恢复将好于预期。2022自然年集团对 MINISO 品牌海外开店目标为 350 个，我们对公司完成年初设定的海外拓店计划有信心。海外面临通胀，公司将利用国内外强大的供应链网络有效管控成本，以极致高性价比产品巩固竞争力。利润率方面，预计海外业务占比提升、MINISO 品牌升级将提振整体毛利率。 ➢ 维持买入评级，目标价 17.8 港元： 我们的观点：尽管疫情导致 4-5 月国内经营业绩承压，但我们认为随着疫情受控，最坏的时刻已经过去。我们对 22 自然年下半年业绩的恢复有信心，公司优质供应链网络、极致高性价比产品、高效的商品运营体系及类直营模式渠道网络的核心竞争优势不改。预计公司 FY2022E 至2024E 营收为 100.2/ 128.8/ 161.8 亿元，同比+ 10.4%/ +27.6%/ +26.6%；Non-IFRS 归母净利润为 6.6/ 9.7/ 13.6 亿元，同比+33%/ +48%/ +40%。现价对应 FY23E PE 约 15.7 倍，目标价对应 FY23E PE 约 20 倍。 人民币百万元 FY2020 FY2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,979 9,072 10,015 12,779 16,182 同比增长(%) -4.4% 1.0% 10.4% 27.6% 26.6% 毛利率(%) 30.4% 26.8% 29.8% 30.3% 31.0% 归母净利润 -262 -1,415 559 859 1,243 Non- IFRS 归母净利润 969 495 657 969 1,359 同比增长(%) 11.0% -48.9% 32.8% 47.6% 40.2% Non-IFRS EPS (人民币元) / 0.41 0.54 0.76 1.07 PE@13.98 HKD (Non-IFRS) / 28.8 22.1 15.7 11.2 数据来源：公司公告、国元证券经纪(香港)整理 股票报告网 更新报告 2 报告正文 4Q FY22（2022/6/30 季度）业绩前瞻： 我们预计 4QFY22 名创优品集团业绩将符合市场预期。预计 4Q FY22 营收为 22.5 亿元人民币，同比-9.1%；预计季度 Non-IFRS 净利润为 1.45 亿元人民币，同比-2.4%，对应季度 Non-IFRS 净利润率 6.4%。分区域看，我们预计 4QFY22 公司国内/海外分别实现收入 15.1/7.3 亿元，国内/海外收入分别同比-22%/ +39%。 预计国内业务受疫情影响而承压，但至暗时刻已过，终端调研显示 6 月显著复苏： 3 月以来中下旬以来多地疫情散发，4 月份高峰时 MINISO 国内约 380 家暂时闭店。疫情对线下门店人流及加盟商拓店造成干扰。根据终端调研，我们判断 MINISO 国内业务至暗时刻已过，业务恢复情况好于预期（此前市场曾预期 22 年 4-6 月 MINISO 国内GMV 仅为去年同期的约 7 成）。我们预计 22 年 4-5 月 MINISO 国内业务 GMV 约为去年同期的 70%+，随着上海等区域复工复产，6 月逐步复苏至接近去年同期水平。另外，预计 22 自然年 TOP TOY 业务重心将持续放在模型优化及门店调整。 预计海外业务持续恢复并贡献业绩弹性，海外占比提升将提振整体毛利率： 在海外人流持续恢复的背景下，预计海外业务的恢复将好于预期。2022 自然年集团对MINISO 品牌海外开店目标为 350 个，我们对公司完成年初设定的海外拓店计划有信心。海外面临通胀，公司将利用国内外强大的供应链网络有效管控成本，以极致高性价比产品巩固竞争力。利润率方面，预计海外业务占比提升、MINISO 品牌升级将提振整体毛利率。 表 1：名创优品公司季度门店数量变动 日期 20/6/30 20/9/30 20/12/31 21/3/31 21/6/30 21/9/30 21/12/31 22/3/31 对应财季 4Q FY 20 1Q FY21 2Q FY21 3Q FY21 4Q FY21 1Q FY22 2Q FY22 3Q FY22 MINISO 品牌 4,222 4,330 4,514 4,587 4,749 4,871 5,045 5,113 中国 2,533 2,633 2,768 2,812 2,939 3,035 3,168 3,197 直营店 7 5 5 5 5 4 5 11 第三方 2526 2628 2763 2807 2